巴菲特真的賣錯(cuò)航空股了么?

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“柳葉刀財(cái)經(jīng)”。

美國(guó)航空(AAL.US)、西南航空(LUV.US)、達(dá)美航空(DAL.US)都從底部漲上來(lái)了，其中美國(guó)航空已經(jīng)從底部8塊多漲到現(xiàn)在的18塊多了，換言之，巴菲特9元割肉的美國(guó)航空股，現(xiàn)在已經(jīng)翻倍了，漲幅已經(jīng)有100%了。西南航空也從底部開(kāi)始漲了50%，達(dá)美航空同樣是底部到現(xiàn)在的位置漲幅100%了。

當(dāng)然，為什么這么漲，主要是因?yàn)槊绹?guó)5月的非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期。

1) 5月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)250萬(wàn)人，相比4月減少2070萬(wàn)出現(xiàn)明顯的改善跡象，且大幅好于市場(chǎng)預(yù)期的減少800萬(wàn)。

2) 從行業(yè)來(lái)看，餐飲行業(yè)貢獻(xiàn)一半的新增就業(yè)(+140萬(wàn)人)，其次是建筑業(yè)(+46.4萬(wàn)人)和教育醫(yī)療行業(yè)(+42.4萬(wàn)人)。

3) 從就業(yè)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新增就業(yè)全部來(lái)自此前的臨時(shí)性失業(yè)減少，從上月的1800萬(wàn)人下降270萬(wàn)至1530萬(wàn)人。

所以美股昨天夜里繼續(xù)狂飆，之前大幅下跌沒(méi)怎么反彈的一些板塊：能源、金融、房地產(chǎn)、航空、郵輪都在補(bǔ)漲了。而航空股最近也是瘋狂上漲，短短幾天，美國(guó)航空就已經(jīng)漲幅達(dá)到100%了。

所以，巴菲特真的錯(cuò)了么?我們看看當(dāng)初巴菲特在股東大會(huì)上關(guān)于賣出航空股的解釋：

巴菲特：我們賣出了，不是因?yàn)槲覀冇X(jué)得股市要跌，不是因?yàn)橛腥苏{(diào)低了目標(biāo)價(jià)，不是因?yàn)橛腥苏{(diào)低了年度利潤(rùn)預(yù)測(cè)，都不是。是我認(rèn)錯(cuò)了，我的評(píng)估出現(xiàn)了錯(cuò)誤。這個(gè)錯(cuò)誤是可以理解的。當(dāng)初，我們買的時(shí)候，是分析了各種概率，經(jīng)過(guò)綜合考慮，做出的決定。我們買入航空業(yè)的幾家公司，按照當(dāng)時(shí)的計(jì)算，我們買的很值。

巴菲特：四大航空公司，我們都買了 10% 左右。我們投了 70、80 億美元，分別買入四大航空公司各 10% 左右的股份。不都是四月份買的，以前就開(kāi)始買了。

巴菲特：我們算過(guò)了，投入這 70、80 億美元，每年可以獲得 10 億美元左右的利潤(rùn)。不是拿到 10 億美元的股息，但是屬于我們的那份利潤(rùn)應(yīng)該有 10 億美元左右，而且我們覺(jué)得這個(gè)利潤(rùn)還能往上走?？隙ㄊ怯兄芷诘摹Ｎ覀兪钱?dāng)成把整個(gè)公司都買下來(lái)，雖然我們是在紐約股票交易所買的股票，而且四大航空公司都只能買 10% 左右的股份。在我們腦海里，完全是當(dāng)成公司買的。后來(lái)事情的發(fā)展證明，我對(duì)航空業(yè)的判斷錯(cuò)了。是我的錯(cuò)，與四大航空公司的 CEO 毫無(wú)關(guān)系，他們都很優(yōu)秀。

巴菲特：航空公司的 CEO 不是好當(dāng)?shù)摹Ｎ覀冑I的四大航空公司管理的都非常好，很多方面都很出色。航空公司做的是非常、非常難的生意。每天和幾百萬(wàn)人打交道，哪怕 100 個(gè)人里有 1 個(gè)不滿意，也夠受的了。我可不想當(dāng)航空公司的 CEO，特別是現(xiàn)在這個(gè)時(shí)期，飛機(jī)已經(jīng)不讓坐了，航空公司的 CEO 很發(fā)愁。別人早就告訴我，不能坐飛機(jī)了。我很期待什么時(shí)候能恢復(fù)正常。我很想快點(diǎn)再飛，雖然我不飛民航。

巴菲特：我認(rèn)為，航空公司的生意變了，已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化。我可能說(shuō)錯(cuò)了，我也希望我說(shuō)錯(cuò)了。只說(shuō)最主要的一點(diǎn)，四大航空公司每家都要去借 100 億或 120 億美元的錢。借這么一大筆錢，只能用將來(lái)的利潤(rùn)還，要從將來(lái)的利潤(rùn)中拿出 100 億美元或 120 億美元。有的航空公司走投無(wú)路，可能還要發(fā)行股票，發(fā)行購(gòu)股權(quán)。因?yàn)檫@一切，未來(lái)的利潤(rùn)要被消耗光了。我不知道需要多長(zhǎng)時(shí)間，人們才能像去年一樣正常飛行，也許兩年，也許三年，我不知道?，F(xiàn)在，在我眼里，航空公司的生意沒(méi)之前那么清晰了。我不知道這個(gè)生意未來(lái)會(huì)怎樣。這絕對(duì)不是航空公司自己的錯(cuò)。是小概率事件發(fā)生了。此次衛(wèi)生事件，旅游、酒店、郵輪、主題公園都受到了沖擊，但航空業(yè)遭受的沖擊尤其嚴(yán)重。

巴菲特：航空業(yè)還有個(gè)問(wèn)題：即使客流量恢復(fù)七八成，飛機(jī)一架不會(huì)少。飛機(jī)太多了。幾個(gè)月前，衛(wèi)生事件沒(méi)爆發(fā)，航空公司還在訂購(gòu)新飛機(jī)。然而，航空公司面對(duì)的世界變了。我祝航空公司好運(yùn)。航空公司的生意受到了影響，我們控股的生意也會(huì)受到特別大的沖擊。衛(wèi)生事件會(huì)給伯克希爾造成損失。股票下跌，這不會(huì)對(duì)伯克希爾造成損失。舉個(gè)例子，XYZ 是我們持有的一個(gè)公司，在我們眼里，它是生意，是我們看好的生意。股價(jià)下跌 20%、30%、40%，我們一點(diǎn)都不覺(jué)得遭受了什么損失。我們把持有 XYZ 股票當(dāng)成擁有整個(gè) XYZ 公司。只有 XYZ 公司像航空公司一樣，生意真的惡化了，那我們才覺(jué)得遭受了損失。

巴菲特：為什么賣出航空公司，我解釋完了。此項(xiàng)操作涉及的金額不算太多。我還想重申一下，賣出航空股不代表我對(duì)市場(chǎng)的任何預(yù)測(cè)。

【以上文字均來(lái)自于巴菲特股東大會(huì)】

所以我們發(fā)現(xiàn)，巴菲特賣出的邏輯是基于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)層面長(zhǎng)久的考慮，而現(xiàn)在的反彈更多還是情緒面的反彈。

巴菲特從公司長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)層面上看，航空股有以下問(wèn)題：

1. 未來(lái)充滿不確定性，不知道何時(shí)衛(wèi)生事件恢復(fù)，更不知道衛(wèi)生事件會(huì)不會(huì)反復(fù);

2. 航空股的生意很難，不是一個(gè)非常好的商業(yè)模式(重資產(chǎn));

3. 航空股現(xiàn)在每家都要去借100-200億美金的現(xiàn)金用以維持現(xiàn)在公司的運(yùn)轉(zhuǎn)，那么將來(lái)要么用利潤(rùn)去還，要么要稀釋所有股東利益去低價(jià)發(fā)行股票。所以，因?yàn)楝F(xiàn)在的問(wèn)題，未來(lái)的利潤(rùn)被消耗光了;

4. 未來(lái)坐飛機(jī)的人不會(huì)那么多了，航空公司面對(duì)的世界變了。

當(dāng)下階段，航空股的上漲只是情緒面反彈的問(wèn)題，以及有可能的因?yàn)樾l(wèi)生事件所帶來(lái)的一些積極變化，但航空公司所面臨的這些問(wèn)題，這些從公司經(jīng)營(yíng)角度所面臨的問(wèn)題，都沒(méi)有解決。

所以，巴菲特賣出的邏輯是沒(méi)問(wèn)題的，這跟巴菲特投資邏輯是一脈相承的，即：買股票就是買公司，公司的生意不好了，未來(lái)的利潤(rùn)被吞噬了，自然只能止損認(rèn)錯(cuò)。這跟點(diǎn)位沒(méi)有關(guān)系，跟K線沒(méi)有關(guān)系，只跟公司有關(guān)系。

所以，買股票就是買公司，買公司就要了解公司的業(yè)務(wù)，了解公司的基本面，了解公司的經(jīng)營(yíng)模式。優(yōu)秀的公司：1. 好的商業(yè)模式;2. 優(yōu)秀的管理層。而航空股的第1個(gè)，商業(yè)模式已經(jīng)出現(xiàn)了一定的問(wèn)題。

長(zhǎng)久來(lái)看，從巴菲特的角度來(lái)看，賣出是對(duì)的，是基于他自己的認(rèn)知。每個(gè)投資者都很難賺到超出他自己認(rèn)知的錢，巴菲特也是一樣。

利益相關(guān)：衛(wèi)生事件期間31元抄底春秋航空，在巴菲特股東大會(huì)以后，36元賣出春秋航空股票總倉(cāng)位的3/4，現(xiàn)在持有小部分春秋航空的多頭倉(cāng)位。春秋航空是一個(gè)有著優(yōu)秀的管理層的公司，且公司定位廉價(jià)航空公司，春秋航空目前的現(xiàn)金流比較穩(wěn)健，且春秋航空今年或許還是會(huì)盈利，這與美股的航空公司有很大的不同。(編輯：劉瑞)