沙特阿美的晉級之路有哪些值得參考的？

本文來源于“化海鋒云”微信公眾號，作者為吳裕 裘孝鋒。

2019年12月11日，沙特阿美上市，成為當時全球市值最大的公司。作為全球最大的石油公司，沙特阿美擁有遠超其他國際石油巨頭的油氣資源，以及更低的生產(chǎn)成本。且由于沙特政府財政收入對石油的高度依賴性，沙特阿美與沙特國家命運緊密地聯(lián)系在一起。我們希望通過對沙特阿美發(fā)展歷程的研究，尋求我國在保障能源安全方面的經(jīng)驗和發(fā)展路徑。

◇ 簽署特許權，走上擴張之路

1932年沙特王朝成立后，為增加財政收入，沙特與加州標準石油公司簽署了特許權，創(chuàng)立了加利福尼亞阿拉伯標準石油公司(CASOC)，成為沙特石油產(chǎn)業(yè)強有力的支柱。二戰(zhàn)期間，CASOC持續(xù)為美國軍方提供燃料，美國也通過借款和財政援助為沙特提供資金。在雙邊合作下CASOC借機大規(guī)模地擴張了鉆井和產(chǎn)油業(yè)務，并于1944年更名阿美公司，由4家石油巨頭共同控股。隨著二戰(zhàn)后阿美公司發(fā)現(xiàn)并投產(chǎn)的油田大力提升了公司的石油產(chǎn)量，且建造的Tapline管線極大地降低了到歐洲的運輸成本，阿美公司出口競爭力大幅增強，在全球石油供應中已處于重要地位。

◇ 成為OPEC核心國，推動公司國有化進程

1960年，OPEC組織成立。在經(jīng)過了兩次能源危機后，OPEC組織的國際地位迅速上升，以沙特阿拉伯為代表的成員國從國際石油壟斷資本中奪回了石油定價權，石油收入大增。20世紀70年代，OPEC國家開始推進石油資源國有化，沙特政府在1973-1980年間通過三次“贖買”使阿美公司逐步國有化，并于1988年將其更名為沙特阿拉伯石油公司。自此，沙特阿美的時代正式到來。

◇ 經(jīng)濟全球化下的產(chǎn)業(yè)鏈下游整合和多元化布局

國有化后的沙特阿美順應沙特《2030愿景》的戰(zhàn)略布局，通過收購SABIC、與中國石化企業(yè)簽署一系列戰(zhàn)略合作項目以及其他重組并購等方式進行全球化擴張，致力于下游煉油、化工品業(yè)務的發(fā)展布局，加速產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合和多元化業(yè)務轉型。直至今日，在政府的管理與時代浪潮的推動下沙特阿美已成功上市，成為了全世界市值最大的公司之一，且在成功收購SABIC之后，有望成為全球最大的上下游一體化石化公司。

◇ 我國能源安全的思考

自公共衛(wèi)生事件全球蔓延以來，全球石油消費大幅萎縮，國際石油市場供需失衡加劇。我國作為世界最大的原油進口國、第二大原油消費國，石油進口依賴度已經(jīng)超過70%，穩(wěn)定的石油來源則至關重要。沙特擁有豐富的油氣資源，在世界石油市場上占有重要的地位。石油乃沙特的支柱產(chǎn)業(yè)，中國市場需求廣闊，兩者共同構成了雙方合作的基礎。我們認為，在中東范圍內(nèi)，我國與沙特的石油合作關系比任何其他雙邊能源關系都更令人矚目。加大雙方的油氣合作和多元化合作將有利于保障我國的能源安全，促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，實現(xiàn)“一帶一路”和“沙特愿景”的互利共贏。

◇ 風險分析：原油價格大幅上升風險;煉油景氣度下行風險

目 錄

1、 坐擁全球頂級油氣資源的石油公司

1.1、 資源稟賦優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)成本低于其他石油公司

1.2、 油田為公司核心資產(chǎn)

1.3、 煉化實力強勁

2、 石油和沙特阿美——維系沙特經(jīng)濟正常運轉的血液

2.1、 石油是沙特阿拉伯的經(jīng)濟命脈

2.2、 主權財富基金推動沙特經(jīng)濟發(fā)展和轉型

2.3、 沙特阿拉伯的財政盈虧平衡油價

3、 沙特阿美發(fā)展歷程

3.1、 第一階段(1932-1940)：簽署特許權，走上探索之路

3.2、 第二階段(1941-1960)：二戰(zhàn)后的擴張

3.3、 第三階段(1960-1988)：成為OPEC核心國，推動公司國有化進程

3.4、 第四階段(1988至今)：經(jīng)濟現(xiàn)代化下的全球化整合擴張

4、 沙特阿美未來展望

5、 對我國能源安全的思考

6、 風險分析

01坐擁全球頂級油氣資源的石油公司

1.1資源稟賦優(yōu)勢明顯，生產(chǎn)成本低于其他石油公司

沙特阿美(Saudi Aramco)是全球最大的油氣生產(chǎn)公司。1933年，沙特阿拉伯與加利福尼亞標準石油公司(SOCAL)簽署了特許權協(xié)議，并創(chuàng)建了子公司加利福尼亞阿拉伯標準石油公司(CASOC)來管理該協(xié)議，該子公司就是沙特阿美的前身。1938年，達曼7號井發(fā)現(xiàn)相當數(shù)量的石油，奠定了沙特阿拉伯未來繁榮和沙特阿美的成功——1958年公司石油產(chǎn)量超過100萬桶/年，1962年公司累計原油產(chǎn)量超過50億桶。

作為全球最大的石油巨頭，公司油氣資源極為豐富，擁有遠超其他國際石油巨頭的油氣儲量。截至2019年，沙特阿美坐擁原油探明儲量1985.69億桶，天然氣探明儲量190.58萬億立方英尺，油氣總儲量2560.55億桶油當量。公司原油產(chǎn)量大且保持著穩(wěn)定增長的趨勢，且在全球原油的市場占有率也在穩(wěn)定上升，從2009年的11.6%到2018年13.3%，在世界范圍內(nèi)遙遙領先：2019年公司生產(chǎn)原油36.29億桶(994萬桶/天);油氣生產(chǎn)總量高達47.00億桶(1288萬桶/天)。同時，沙特阿美積極提高油氣開采技術，持續(xù)降低油氣開采成本，2019 年公司上游單位操作成本為10.6沙特里亞爾/桶(2.80美元/桶);桶油完全成本僅19.68美元/桶，遠低于其他國際石油公司40-55美元/桶的完全成本。

沙特阿美借助沙特阿拉伯國家的力量，資本雄厚，其營業(yè)現(xiàn)金流、自由現(xiàn)金流、EBIT、EBITDA 、ROE、ROACE和資產(chǎn)負債率均優(yōu)于全球五大石油公司中的任一家，有資本、有能力執(zhí)行一些世界上最大的上游和下游資本項目。

1.2油田為公司核心資產(chǎn)

油田是沙特阿美的核心資產(chǎn)，也是公司核心競爭力和國際化的基石。公司擁有極高的油氣儲量和產(chǎn)量，2019年原油儲量1985.69億桶，天然氣儲量190.58萬億立方英尺，油氣總儲量高達2586億桶。2019年，公司平均原油生產(chǎn)能力為994.3萬桶/天，占據(jù)全球原油總產(chǎn)量的13%，天然氣生產(chǎn)能力為89.78億立方英尺/天，油氣總生產(chǎn)能力為1317.2萬桶/天。

沙特阿美有較多大油田，其中五個主要油田和產(chǎn)區(qū)分別為：Ghawar、Khurais、Safaniyah、Shaybah和Zuluf，Ghawar為其最大油田，截至2019年，公司石油儲備高達2267.7億桶，總油氣儲備高達2568.9億桶當量。

沙特阿美的油品質量較高，但是硫含量大于2.9的Arabian Heavy占已探明儲量比重較大，對于管線的腐蝕較嚴重，損耗較大。廣泛和優(yōu)質的油氣儲備、巨大的油氣產(chǎn)量以及多種等級的原油，是沙特阿美能夠成為全球原油輸送點、進軍國內(nèi)外市場的關鍵。

1.3煉化實力強勁

沙特阿美擁有強勁的煉油實力，2019年公司的總煉油能力為486萬桶/天。公司強力的上游生產(chǎn)能力能持續(xù)為公司下游業(yè)務提供高質量的原料保障;而公司的下游業(yè)務又是上游板塊的最大客戶，2019年公司煉油板塊總共消耗了其原油產(chǎn)量的37%。

沙特阿美下游部門的化工品業(yè)務涵蓋從基礎化學品到精細化工品的生產(chǎn)。2018年公司化工品的總產(chǎn)能和產(chǎn)量分別為3320萬噸和1670萬噸。

公司仍在持續(xù)擴張其化工品業(yè)務，主要模式為通過在沙特國內(nèi)的產(chǎn)能擴張，或增加其在關聯(lián)公司的權益并進行新投資。比如公司宣布擬議收購PIF在SABIC中的70%股權，該交易預計將在2020年完成。對SABIC的收購交易完成后，沙特阿美將擁有全球最大的乙烯生產(chǎn)能力，且聚乙烯、乙二醇和聚丙烯的生產(chǎn)能力也將進入全球前列。

在成品油零售板塊，沙特阿美不斷在全球其他地區(qū)設立子公司、關聯(lián)公司和投資公司。截至2018年，公司在美國擁有超過5000個加油站，并在中國、韓國和日本分別擁有1000多個、2100 個和6400個加油站。

2019年2月14日，沙特阿美與道達爾各出資50%成立了一家合資企業(yè)，旨在沙特本土經(jīng)營加油站業(yè)務，擴大了其在沙特本土的零售業(yè)務市場。公司還與道達爾簽署了一項協(xié)議，以“Sahel”品牌收購沙特王國的270個加油站網(wǎng)絡和一個油輪船隊。該交易于 2019年6月17日完成。沙特阿美和道達爾計劃未來將對這些新收購的加油站進行品牌重塑。

02石油和沙特阿美——維系沙特經(jīng)濟正常運轉的血液

2.1石油是沙特阿拉伯的經(jīng)濟命脈

沙特作為主要石油生產(chǎn)國，政府財政收入的絕大部分依賴于石油的出口收入，以及出口稅收、石油生產(chǎn)礦稅等稅收;還有一小部分來自非油氣行業(yè)的財政收入，以及國家主權財富基金(Sovereign Wealth Fund)的投資收益。政府的財政收入除用于預算和預算外支出，還可能流入國家主權基金或財政穩(wěn)定基金(Fiscal Stabilization Fund)。

2.1主權財富基金推動沙特經(jīng)濟發(fā)展和轉型

主權財富是通過特定稅收與預算分配、國際收支盈余和自然資源收入等方式積累形成的，由政府控制與支配且通常以外幣形式持有的公共財富。不同于傳統(tǒng)的政府養(yǎng)老基金與簡單持有儲備資產(chǎn)以維護本幣穩(wěn)定的政府機構，主權財富基金 (Sovereign Wealth Funds，SWFs)是一種全新的專業(yè)化、市場化的積極投資機構。主權財富基金著眼于包括股票和其他風險性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴展到了外國房地產(chǎn)、私人股權投資、商品期貨、對沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別。主權財富基金已成為國際金融市場一個日益活躍且重要的參與者，市場影響力也不斷增強。

沙特作為主要石油出口國之一，在投資方式上多元化的最主要原因就是主權財富基金的興起。石油出口的很大一部分收入被拿來籌建主權財富基金，這一類基金作為沙特等產(chǎn)油國的公共財富，由政府控制并支配，屬于國有資本。2019年全球前20大主權財富基金總資產(chǎn)達到了7.69萬億美元，其中通過石油和天然氣作為收入來源的主權財富基金總資產(chǎn)達3.90萬億美元，占比50.77%。沙特央行(SAMA Holdings)和沙特公共投資基金(PIF)分列全球第7位和第11位。

沙特公共投資基金(PIF)的發(fā)展

沙特阿拉伯公共投資基金Public Investment Fund of Saudi Arabia (PIFS)于1971年成立，旨在為對國民經(jīng)濟具有戰(zhàn)略意義的項目提供融資支持。自成立以來，PIFS在沙特諸如石化、化肥和電力等重要項目融資中發(fā)揮了重要作用。PIFS通過股權，貸款或擔保以及公共資金分配來投資特定項目，還向大型政府和私營工業(yè)項目提供中長期貸款。截至2019年，PIF的流動資產(chǎn)為3200億美元。

2016年3月，沙特阿美的所有權被轉讓給了沙特主權財富基金PIF。所有權移交后，沙特政府就有意向外出售沙特阿美5%的股權，通過IPO為主權財富基金輸入資金，以支持其對國內(nèi)的進一步投資，更重要的是支持國內(nèi)非石油產(chǎn)業(yè)發(fā)展，包括旅游、娛樂等行業(yè)，多元化發(fā)展國內(nèi)經(jīng)濟。經(jīng)過四年的努力，沙特阿美于2019年12月11日在沙特利雅得證券交易所成功上市，首日股價最高上漲至35.2里亞爾，成為全球市值最大的公司，總市值約1.88萬億美元。

PIF帶動沙特能源戰(zhàn)略轉型

PIF主要用于投資石油工業(yè)，維持沙特強大的石油生產(chǎn)能力。一方面，沙特石油開發(fā)由陸地向海洋進軍，計劃在阿拉伯海灣和紅海投資80億美元勘探調查和開發(fā)海上油田。另一方面，沙特大力開發(fā)非常規(guī)石油，沙特將在沙特北部的瓦哈爾以及福拉盆地東部投資80億美元用于開發(fā)頁巖和緊密砂巖。在天然氣領域，《2030愿景》提出要實現(xiàn)天然氣產(chǎn)量翻番，建設覆蓋全國的天然氣輸送網(wǎng)，增加天然氣在國內(nèi)一次能源消費中的比例。另外，沙特還將重點發(fā)展煉油化工產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)，沙特計劃在未來十年內(nèi)將石化企業(yè)的產(chǎn)能擴大30%，使沙特成為全球第三大石化產(chǎn)品生產(chǎn)國，沙特阿美公司也計劃在2030年將煉油能力提升到800萬至1000萬桶/天。在國外，沙特在亞太地區(qū)大力投資石油化工企業(yè)，沙特阿美公司還在中國、日本和韓國的多個煉油和市場營銷項目中持有大量合資和投資股權，其附加條件均是沙特提供煉化廠所使用的石油，以確保獲得穩(wěn)定的石油消費市場。

2016年4月，沙特發(fā)布《2030愿景》和國家轉型計劃，希望擺脫對石油的依賴，推進經(jīng)濟多元化發(fā)展，將非石油制造業(yè)的出口從GDP的16%增加到50%，實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長。PIF作為拓展沙特政府資源的保障和推動沙特經(jīng)濟增長的核心驅動力，計劃發(fā)展既有助于沙特經(jīng)濟多元化又具有商業(yè)可行性的行業(yè)，包括軍事、娛樂、電子商務、新能源在內(nèi)的9類，還建立了相應新公司對這些行業(yè)進行投資，還計劃努力成為世界上最大的主權財富基金之一，目標管理2萬億美元的資產(chǎn)。

2.3沙特阿拉伯的財政盈虧平衡油價

財政平衡油價(fiscal breakeven oil price)是指以石油為支柱產(chǎn)業(yè)、高度依賴石油收入的產(chǎn)油國政府能夠實現(xiàn)財政預算平衡的原油價格。此價格通常高于石油開采的完全成本。一般來講，倘若國際石油價格高于財政平衡油價，則該國政府將可能會出現(xiàn)財政盈余;當國際石油價格低于財政平衡油價是，則該國政府將可能出現(xiàn)財政赤字。而當政府出現(xiàn)財政赤字時，該國可能會面臨巨大的經(jīng)濟、政治、社會問題。若要保證國家的正常運轉以及國民福利的持續(xù)支出，政府可能會減少石油供給以使市場恢復到正常的供求平衡狀態(tài)，使油價能夠恢復到盈虧平衡油價之上，也可能會選擇降低財政支出和增加非石油收入來維持國家的財政平衡狀態(tài)。

2008-2015年，國際原油價格經(jīng)歷了一輪快速上升-下行的周期。沙特的財政盈余也隨著油價的波動呈現(xiàn)正相關的變化。自2014年油價快速下降之后，沙特政府就一直處于財政赤字狀態(tài)。從2016年起，原油價格開始逐漸上行，沙特的財政赤字雖有所減少，但仍持續(xù)虧損，仍有很大的財政壓力。

2019年沙特的財政盈虧平衡油價為80.9美元/桶。也就是說，倘若國際原油價格持續(xù)維持目前的低位，沙特在財政上會存在巨大的壓力。

03沙特阿美發(fā)展歷程

沙特阿拉伯具有得天獨厚的豐富原油、天然氣儲備，自1932年統(tǒng)一之后依靠石油行業(yè)篳路藍縷成為了世界石油儲量和產(chǎn)量第一的“石油王國”。沙特阿美作為國有石油公司，長期以來負責管理國家的石油勘探與生產(chǎn)，其發(fā)展歷程自然與石油產(chǎn)業(yè)甚至國家命運緊密地聯(lián)系在一起。

從沙特對外簽署石油開采權起，沙特阿美就成為國家石油產(chǎn)業(yè)強有力的支柱;隨著二戰(zhàn)后沙特國際地位的提升、石油大量的出口推動阿美進一步擴張;再到OPEC的成立與國有化進程階段，沙特逐漸獲得在國際石油市場定價權，阿美與國家的石油收入也受市場極大影響;伴隨全球化趨勢，公司逐步完善上下游、擴展國際業(yè)務，被宣布將所有權轉移主權財富基金后，成為沙特《2030愿景》戰(zhàn)略布局的重要成分。直至今日，在政府的管理與時代浪潮的推動下沙特阿美已成功上市，成為了全世界市值最大的公司之一。

3.1第一階段(1932-1940)：簽署特許權，走上探索之路

1932年，45歲的伊本·沙特經(jīng)過25年的南征北戰(zhàn)和精明的政治活動，終于重建了沙特王朝，并更名為沙特阿拉伯。由于大力鋪設全國電網(wǎng)、重建供水系統(tǒng)等基礎設施，國家財政狀況開始惡化，國王開始考慮開采石油獲得財政收入。1933年，沙特阿拉伯與加利福尼亞標準石油公司(SOCAL)簽署了特許權協(xié)議，并創(chuàng)建加利福尼亞阿拉伯標準石油公司(CASOC)，該公司就是沙特阿美的前身。1938年3月，CASOC在達曼油田的7號井井下4772英尺發(fā)現(xiàn)了大量原油，從此拉開了沙特石油工業(yè)大發(fā)展的序幕。1939年，裝載著第一批原油的油輪從塔努拉角流出沙特阿拉伯，CASOC的石油貿(mào)易正式展開。隨后，公司逐漸將勘探工作擴大到整個沙漠，并于1940年發(fā)現(xiàn)Abqaiq油田后，將產(chǎn)量提升至1.39萬桶/天。

3.2第二階段(1941-1960)：二戰(zhàn)后的擴張

第二次世界大戰(zhàn)期間沙特阿拉伯雖秉承中立外交政策，但因其豐富的石油資源成為兵家必爭之地，德國就曾派大使試圖協(xié)商合作事項。因沙特與英美一直以來的密切經(jīng)濟聯(lián)系，國王伊本·沙特堅持中立態(tài)度，在資源供給和戰(zhàn)事合作上積極配合盟國，提升了國際地位。

戰(zhàn)時發(fā)展受挫，受美經(jīng)濟支援

第二次世界大戰(zhàn)初期對CASOC的發(fā)展造成了極大的阻礙。公司在1941年1月被迫關閉了剛剛建成6個月的Ras Tanura煉油廠，且公司原油產(chǎn)量只能維持在1.2-1.5萬桶/天。石油收入的減少使得沙特政府再次陷入財政結局的困境，CASOC便寄希望于向英國提出提高石油租讓費以緩解危機。但由于戰(zhàn)爭的巨大消耗讓英國也難以向沙特提供經(jīng)濟援助，于是CASOC只有轉向美國借款。戰(zhàn)爭期間美國通過借款和財政援助共向沙特提供了9900萬美元的資金，CASOC公司也在戰(zhàn)時主要負責為美方提供燃料。1944年，在美國政府的注意力逐漸集中在太平洋戰(zhàn)區(qū)時，CASOC大規(guī)模地擴張了鉆井和石油生產(chǎn)業(yè)務，雙方關系迅速發(fā)展。1945年，CASOC原油產(chǎn)量已經(jīng)達到5.8萬桶/天，是戰(zhàn)爭初期的4倍多。

戰(zhàn)爭的最后幾年中，沙特阿拉伯在全球石油供應中奠定了重要地位，公司理所應當?shù)剡M行管理結構合理化以匹配沙特王國的聲譽，于是1944年1月31日，CASOC在舊金山設立了總部，并更名為阿拉伯美國石油公司(Aramco)，簡稱阿美公司。

戰(zhàn)后資本與技術大躍進

由于二戰(zhàn)期間阿美公司持續(xù)為美國軍方提供油料，其戰(zhàn)略地位和政治地位迅速躥升，石油供給受到美方的重要保護。1947年，新澤西州標準石油公司(后來的?？松?和Socony-Vacuum公司(又叫紐約標準石油公司，后來的美孚公司)獲得了阿美公司的部分所有權，阿美公司成了4家美國石油巨頭組成的“聯(lián)合作業(yè)體”。同年，阿美公司重啟了Ras Tanura煉油廠，使其1949年的原油供給量增長到了50萬桶/日。

彼時，美國和蘇聯(lián)也在向歐洲出口石油產(chǎn)品，為了提升提高其原油相對于蘇聯(lián)和美國出口產(chǎn)品的競爭力，阿美石油著眼于建設跨阿拉伯管線，降低運輸成本。1950年阿美建造的Tapline(Trans-Arabian Pipeline)完工，這條當時世界最長的輸油管道(1212公里)連接了沙特阿拉伯東部和地中海，擁有相當于60條油輪把原油從波斯灣經(jīng)蘇伊士運河抵達地中海的能力，極大降低運輸原油到歐洲的成本，并為歐洲的經(jīng)濟復興提供了動力。

另一方面，技術開辟了沙特國內(nèi)石油開發(fā)的新領域。1948年沙特阿拉伯東部發(fā)現(xiàn)了Ghawar油田，石油可采儲量達700億桶，是當時世界上最大的陸上油田，一經(jīng)開采就貢獻了沙特石油總產(chǎn)能的一半。近海油田的開發(fā)也開始起步：1951年阿美石油在Arabian Gulf淺水區(qū)發(fā)現(xiàn)世界上最大的海上油田——Safaniya海上油田，該油田于1957年最終投入生產(chǎn)時的產(chǎn)量為5萬桶/天。此階段發(fā)現(xiàn)和投產(chǎn)的油田大力推動了阿美石油的生產(chǎn)，1958年公司平均日產(chǎn)量突破100萬桶/日。

3.3第三階段(1960-1988)：成為OPEC核心國，推動公司國有化進程

上世紀60年代初，阿美石油的年原油總產(chǎn)量已經(jīng)達到了5億桶。隨著阿美和沙特阿拉伯的收入急劇增加，沙特的經(jīng)濟高度依賴石油產(chǎn)業(yè)，自70年代以來，沙特有意調整經(jīng)濟結構以擺脫經(jīng)濟對石油產(chǎn)業(yè)的依賴，開始實行經(jīng)濟現(xiàn)代化改革，自1970年提出 “一五”計劃開始加大基礎設施建設、發(fā)展民營非石油經(jīng)濟。然而此時阿美公司的真正控制權掌握在四個大股東手中，沙特政府無法參與產(chǎn)量和價格決策，為了在確保石油收入的同時穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展，政府開始了溫和的石油國有化計劃，其中OPEC的成立成為重要推手。

OPEC的成立

1960年9月，在沙特阿美董事之一塔里基和委內(nèi)瑞拉石油部長阿方索的推動下，石油輸出國組織(OPEC)在巴格達成立，成立初衷為協(xié)調主要石油出口國的石油政策，商定原油產(chǎn)量和價格，采取共同行動反對西方國家對產(chǎn)油國的剝削和掠奪。當時，OPEC的5個創(chuàng)始國(伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯和委內(nèi)瑞拉)的原油出口總量占世界原油出口的80%以上，發(fā)展至今成為了全球最大的石油組織。20世紀70年代，OPEC國家開始推進石油資源國有化，聯(lián)合起來奪取了國際石油定價權，并以石油為武器打擊歐美發(fā)達國家，維護OPEC國家的利益。在經(jīng)過了兩次能源危機后，OPEC組織的國際地位迅速上升，以沙特阿拉伯為代表的成員國從國際石油壟斷資本中奪回了石油定價權，石油收入大增。在70年代末的第二次能源危機后，國際石油市場實現(xiàn)了市場定價，油價受OPEC、石油需求和國際石油資本共同決定。當原油市場供給過剩時，沙特阿美帶領OPEC國家采取減產(chǎn)的方式來維持油價——在油價快速下跌的1985年，阿美公司原油日產(chǎn)量僅有304萬桶。

國有化浪潮中誕生的沙特阿美

二戰(zhàn)促進了中東國家民族主義的高漲，尤其在石油出口國，外國投資者的石油開采被本國國民看作對資源和主權的侵犯，發(fā)展中國家紛紛開始石油國有化運動以獲得經(jīng)濟獨立。第一次石油資源國有化浪潮發(fā)生在二戰(zhàn)時期，當時西方的一些大石油公司主要通過簽署開采權控制包括沙特在內(nèi)的一些產(chǎn)油國的石油資源，隨著戰(zhàn)爭期間民族主義和民族解放運動的興起，石油國紛紛開始實行石油國有化。1938年墨西哥政府頒布石油國有化法令并接管外國石油公司的財產(chǎn)，成為第一個實現(xiàn)石油資源國有化的國家。

阿美公司的國有化趕上了20世紀50-70年代第二輪石油國有化浪潮。1951到1972年間，伊朗、伊拉克、阿爾及利亞、委內(nèi)瑞拉、利比亞等國家依次采取措施實現(xiàn)石油資源國有化。1958年，沙特第一任石油部長阿卜杜拉·塔里基進入阿美董事會，成為兩名沙特董事之一，開始推進沙特阿美的國有化進程。與大部分國有化運動中政府直接宣告法令不同，沙特政府是從1973年開始，通過三次“贖買”(或者稱為“資產(chǎn)凈值收購”)逐步國有化。在1980年完成了100%的收購，8年之后，阿美公司正式更名為沙特阿拉伯石油公司(Saudi Aramco)，沙特阿美時代的到來了。

3.4第四階段(1988至今)：經(jīng)濟現(xiàn)代化下的全球化整合擴張

整頓之后的沙特阿美開始順應國內(nèi)發(fā)展計劃進行橫向與縱向的外延擴張，通過全球化收購進行擴張，實施“垂直一體化”戰(zhàn)略;通過內(nèi)部研發(fā)新技術提升競爭力，逐步向上下游一體化企業(yè)發(fā)展。隨著沙特《2030愿景》的發(fā)布，沙特阿美設立目標致力于成為石化領域的引領者。

外延擴張

1988年政府主導沙特阿美成立了沙特阿拉伯營銷和精煉公司(即Samarec)，負責精煉、營銷和分銷精煉產(chǎn)品，國內(nèi)業(yè)務開始轉型。沙特阿美還通過一系列與外國企業(yè)組建合資企業(yè)，吸收了先進的開發(fā)、煉油、化工產(chǎn)品制造技術，到1998年，沙特阿美已經(jīng)躋身汽油銷售和煉油行業(yè)的頂級行列。從1990年開始，沙特阿美開始在亞洲市場擴大原油銷售，與韓國、菲律賓和中國達成協(xié)議，到2019年，沙特阿美原油出口中約有77%銷往亞洲。2019年，沙特阿美與中方簽署協(xié)議，合資成立煉化一體化的華錦阿美公司，總投資超過100億美元，建成后煉油能力為30萬桶/日，這項投資將使沙特重新成為對中國最大的石油出口國。

與SABIC強強聯(lián)合，實現(xiàn)國內(nèi)整合

在燃油經(jīng)濟性提高、替代燃料出現(xiàn)等因素下，未來石油需求的重心將由燃料生產(chǎn)轉至化工。近年來，隨著原油制化學品項目的興起和化學品產(chǎn)量提升的需求，煉化一體化進入緊密一體化時期，而在亞太和中東，上下游的操作也逐漸形成一體化。目前，全球原油制烯烴工藝共有4代，第一代是埃克森美孚的原油直接裂解制烯烴，該公司在惠州大亞灣項目建造的120萬噸/年乙烯裝置和下游高端產(chǎn)品生產(chǎn)裝置就用此技術;第二代仍是基于蒸汽裂解的典型煉化技術，是對傳統(tǒng)工藝的優(yōu)化以生產(chǎn)更多化工原料;第三代是在中東取得進展的新一代一體化技術，沙特阿美與SABIC合作的世界最大原油制化學品項目就用此工藝，該項目預計將擁有40萬桶/天的阿拉伯輕質原油加工能力，并計劃于2025年投產(chǎn);第四代是第三代技術升級版，通過提升加氫裂解技術提高原油直接制化工品轉化率，由沙特阿美與雪佛龍聯(lián)合開發(fā)。原油制化學品項目的興起推動了技術的革新，原油直接制烯烴使得工藝流程簡化，建設投資大幅下降，經(jīng)濟效益顯著。

2019年，沙特阿美以691億美元從PIF購買沙特基礎工業(yè)公司(SABIC)70%的股份，這是一項三贏、富有變革意義的交易。SABIC是世界第四大化工品生產(chǎn)商，它在石化、化工、工業(yè)聚合物、化肥和金屬中非?；钴S。2019年SABIC的石油化學品產(chǎn)量共計6010萬噸，目前Sabic和?？松梨谡诿绹腺Y興建設計產(chǎn)能180萬噸/年的世界上最大的乙烯生產(chǎn)裝置。

沙特阿美對SABIC的收購有利于擴展其煉油體系并實現(xiàn)上下游一體化的戰(zhàn)略目標。SABIC多年來一直主導著中東的石化產(chǎn)品市場，在被收購后，SABIC有可能掌管沙特阿美和整個沙特的化工業(yè)務，這對SABIC自身發(fā)展將起到極大的推動作用。此次收購也是沙特阿拉伯長期計劃的一部分，旨在減少沙特阿拉伯對石油的依賴，并發(fā)展新的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)將需要石化產(chǎn)品來實現(xiàn)增長，同時PIF通過交易可以釋放大量資金，用于貫徹投資戰(zhàn)略來支持沙特產(chǎn)業(yè)多元化。

自20世紀80年代SABIC進入中國以來，每一次SABIC與中國的合作都在中國化工行業(yè)發(fā)展史上留下了深刻的印記。近年來，隨著國內(nèi)對于外資在油氣上下游行業(yè)投資限制的解除，SABIC與中國也簽署了一系列戰(zhàn)略合作協(xié)議：與神華的70萬噸/年煤制烯烴項目、與中石化(00386)的合資煉化企業(yè)、在南山投資2.5億美元建立亞洲最大的混合煉油工廠、與福海創(chuàng)簽署180萬噸/年乙烯項目等。不斷加大在中國的投資力度意味著SABIC，或者說是沙特阿美希望進行多元化發(fā)展，并在中國本土化的決心，也能夠更好的加深我國和沙特雙方的區(qū)域合作伙伴關系，實現(xiàn)“沙特愿景”和“一帶一路”倡議的合作雙贏。

創(chuàng)新研發(fā)

為了更高效地發(fā)現(xiàn)和開采石油，1997年公司研發(fā)了POWERS模擬器，用3D模型對油田的石油和天然氣儲層進行模擬，此后還衍生出一系列更強大，更精確的沙特阿美模擬軟件。比如，POWERS可以用3D模型顯示油田整個磁場，從而很容易地計算出世界上最大的油田——加瓦爾(Ghawar)的全長(約280公里)、和寬度(26公里)和深度(位于地球表面以下1648米至2472米之間)。2000年，公司在達蘭建立了研發(fā)中心，作為全球研發(fā)網(wǎng)絡的基礎，致力于降低成本，加強生產(chǎn)安全，保護環(huán)境的技術研發(fā)。在技術推動下沙特阿美的下游逐漸完善，2009年第一家石化廠Petro Rabigh開始生產(chǎn)。2010年推出了第二代POWERS 技術GigaPOWERS，將模擬單元提升至千兆。直至2017年，沙特阿美已經(jīng)獲得美國專利商標局授予的230項專利。

歸屬主權財富基金，成功公開發(fā)行股份

2016年3月，沙特阿美的所有權被轉讓給了沙特主權財富基金PIF。所有權移交后，沙特政府就有意向外出售沙特阿美5%的股權，通過IPO為主權財富基金輸入資金，以支持其對國內(nèi)的進一步投資。2019年12月11日，沙特阿美在沙特利雅得證券交易所成功上市，首日股價最高上漲至35.2里亞爾，成為全球市值最大的公司，總市值約1.88萬億美元。

目標成為石化領域引領者

2016年，沙特發(fā)布《2030愿景》，隨后沙特阿美的規(guī)劃也彰顯其發(fā)展雄心，其目標包括使煉油能力從2015年的500萬桶/天提高到2030年800萬桶/天， 使石化產(chǎn)品產(chǎn)量從2015年1200萬噸/年提高到2030年3400萬噸/年。沙特阿美計劃未來十年在油氣領域投資超過3000億美元，以鞏固其在石油上的地位并保持備用石油生產(chǎn)能力，同時加大在常規(guī)和非常規(guī)天然氣資源勘探和生產(chǎn)計劃。2019年6月，沙特阿美敲定首筆美國LNG購買協(xié)議，這也昭示其正加速推進天然氣產(chǎn)業(yè)布局。在碳排放方面，沙特阿美希望通過建立國際天然氣業(yè)務并將更多的原油轉化為化學品來減少其碳排放。2019年11月，沙特阿美加入世界銀行“2030年前實現(xiàn)天然氣零防空燃燒”計劃，希望能夠最大限度地減少溫室氣體的排放。

04沙特阿美未來展望

沙特阿美希望成為以安全、可持續(xù)且可靠的方式運營的全球領先的綜合能源及化工公司。未來，公司將把加強其上游和下游業(yè)務在全球的競爭地位作為未來的主要戰(zhàn)略。

1、在向客戶提供可靠的低碳密度原油供應的同時，保持其產(chǎn)量全球領先的原油生產(chǎn)商和成本最低的生產(chǎn)商的地位

公司打算在保持其產(chǎn)量方面世界領先的原油生產(chǎn)商地位的基礎上，根據(jù)需求增加產(chǎn)量，公司的儲量、運營能力、閑置產(chǎn)能將對此起到積極作用。公司通過平衡成熟產(chǎn)地和新開發(fā)地區(qū)之間的產(chǎn)量，并在需要時開發(fā)新的油藏以優(yōu)化油田的整體枯竭速度，從而保持預期的原油高產(chǎn)量水平，政府也將通過行使其主權特權來確保沙特王國的原油產(chǎn)量。

由于沙特王國地質構造的獨特性，公司油田處在有利的陸上和淺水近海環(huán)境，公司利用其大型基礎設施和物流網(wǎng)絡所產(chǎn)生的協(xié)同作用進行低損耗率率操作模型及技術的規(guī)模應用，使得公司同時還保持了低成本的地位。2019 年公司上游單位操作成本和上游資本支出分別為10.6沙特里亞爾/桶(2.8美元/桶)和17.5沙特里亞爾/桶(4.7美元/桶)。

此外，公司尋求保持其原油生產(chǎn)的低碳密度，成為全球碳密度最低的原油來源之一。

2、從進一步的戰(zhàn)略整合和業(yè)務多樣化中獲取價值

公司計劃繼續(xù)戰(zhàn)略性地整合其上游和下游業(yè)務，通過沙特國內(nèi)外的全資及控股煉油廠，以更大的承購量配置本公司的原油，使其在整個煉化產(chǎn)業(yè)鏈中獲取更多價值。例如，公司擬收購SABIC 70%的股權，這將對沙特阿美的下游業(yè)務，尤其是化工業(yè)務的擴展起到顯著的支持作用，并為公司向原油、煉油產(chǎn)品和天然氣的混合原料供應提供更多機會。此外，公司的上游和下游部分的整合為公司提供了一個獨特的機會——通過向專門為阿拉伯原油經(jīng)濟加工而設計的煉油廠出售原油來確保原油需求。與此同時，公司也計劃增強其國內(nèi)和全球的營銷業(yè)務，以鞏固其上游業(yè)務在重要的、需求高增長地區(qū)(包括中國，印度和東南亞)的地位，這些地區(qū)都是公司現(xiàn)有業(yè)務和未來擴展戰(zhàn)略不可或缺的部分。并且，公司計劃在主要大國(例如美國)和依賴進口原油的國家(例如日本和韓國)中繼續(xù)維持其業(yè)務。

3、在沙特王國和國際上擴大天然氣活動

公司計劃通過增加產(chǎn)量與投資于其他基礎設施來擴展其天然氣業(yè)務，以滿足國內(nèi)對低成本清潔能源不斷增長的巨大需求。沙特阿拉伯的發(fā)電、海水淡化、石化產(chǎn)品生產(chǎn)和其他工業(yè)消耗都推動了這種需求。公司的天然氣生產(chǎn)還將產(chǎn)生 NGL(包括乙烷)和凝析油，以補充其原油生產(chǎn)并為煉油和石化行業(yè)提供原料。此外，公司不斷尋求發(fā)展綜合的全球天然氣組合投資計劃，并在沙特阿拉伯以外的天然氣和LNG項目中尋求投資和合資機會。

4、擴大公司品牌的全球認可度

公司未來計劃擴大其在能源領域的品牌的全球知名度。該戰(zhàn)略一方面是將其品牌介紹給包括零售服務站在內(nèi)的現(xiàn)有國內(nèi)外營銷業(yè)務部門，并進一步發(fā)展其石化和基礎油品牌。另一方面，隨著新的營銷活動被加入到業(yè)務組合中，公司計劃使用自己的品牌，從而樹立其在全球能源領域的領導者的地位。

5、有效分配資金并保持審慎而靈活的資產(chǎn)負債表

公司對資本支出、新項目和債務的產(chǎn)生均有一個全面且富有紀律的內(nèi)部批準流程。它將根據(jù)戰(zhàn)略、運營、商業(yè)與財務目標來分析未來的項目。公司獨特的儲量和資源基礎、運營靈活性、現(xiàn)場管理和強大的現(xiàn)金流量為其低負債比率和靈活的資本配置奠定了基礎。

6、通過原油價格周期提供可持續(xù)且不斷增長的股息

公司致力于通過原油價格周期向其股東提供可持續(xù)且不斷增長的股息。在考慮了多種因素之后，董事會決定，除任何潛在的特別股息外，計劃2020年的普通現(xiàn)金股息總額至少為750億美元;就2020年至2024年宣布的現(xiàn)金股利將少于0.09375美元每股(以發(fā)行在外的200,000,000,000股股票為基礎)，但政府將放棄獲得其股票現(xiàn)金紅利的權利，已宣布股息的剩余金額經(jīng)董事會酌情決定，將支付給政府。

7、通過利用技術和創(chuàng)新實現(xiàn)可持續(xù)運營

公司的氣候變化戰(zhàn)略旨在通過利用技術和創(chuàng)新來降低其生產(chǎn)對氣候的影響，從而保持其業(yè)務的可持續(xù)發(fā)展。公司打算繼續(xù)保持上游碳排放強度的領先地位，使其成為每生產(chǎn)一單位碳氫化合物的碳排放最低的公司之一。例如，公司的天然氣計劃正在增加用于滿足沙特王國能源需求的天然氣百分比。該公司還與其他主要公司合作，尋求應對氣候變化的通用解決方案，包括參加“石油和天然氣氣候倡議”論壇等舉措。

05對我國能源安全的思考

自公共衛(wèi)生事件全球蔓延以來，全球石油消費大幅萎縮，國際石油市場供需失衡加劇。油價自1月中旬以來即陷入“跌跌不休”，3月OPEC+減產(chǎn)會議談判破裂后，更是屢創(chuàng)歷史新低。4月中旬，OPEC+等主要產(chǎn)油國祭出歷史性減產(chǎn)協(xié)議，但收效甚微，油價在短期回升后進一步深跌，市場持續(xù)低迷。近期油價雖有所反彈，但依然維持在低位。

我國作為世界最大的原油進口國、第二大原油消費國，石油進口依賴度已經(jīng)超過70%，穩(wěn)定的石油來源則至關重要。國際能源市場大幅波動不利于我國能源產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟健康發(fā)展。從保障我國長期能源安全的角度出發(fā)，我們應該密切關注國際石油市場發(fā)展和全球能源治理格局的變化，并持續(xù)審視我國油氣資源供應鏈和基礎設施的安全性。更重要的是，我們理應加強國際合作，共同維護全球石油市場穩(wěn)定。

沙特擁有豐富的油氣資源，在世界石油市場上占有重要的地位。石油乃沙特的支柱產(chǎn)業(yè)，中國市場需求廣闊，兩者共同構成了雙方合作的基礎。我們認為，在中東范圍內(nèi)，我國與沙特的石油合作關系比任何其他雙邊能源關系都更令人矚目。加大雙方的油氣合作，并推動中沙之間的合作多元化，將有利于保障我國的能源安全，促進國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，實現(xiàn)“一帶一路”和“沙特愿景”的互利共贏。

06風險分析

原油價格大幅上升風險

由于OPEC減產(chǎn)協(xié)議以及中東地緣政治導致現(xiàn)階段原油價格處于波動狀態(tài)，但倘若未來OPEC大幅增加減產(chǎn)力度、美伊緊張局勢升級，原油價格開始上升至高位，煉油和成品油行業(yè)及相關公司的整體盈利能力將會有較大的降低。

煉油景氣度下行風險

倘若亞太地區(qū)煉油景氣度持續(xù)向下，成品油的價格和價差將持續(xù)下行，將會對整個行業(yè)及相關公司的整體盈利能力造成較大的負面沖擊。

（編輯：張展雄）