安信證券：海底撈(06862)賽道優(yōu)秀，擴(kuò)張依舊，給予“買入”評(píng)級(jí)

本文來自安信國際。

事件

海底撈(06862)在中國經(jīng)營中餐連鎖，主打火鍋品類。海底撈以極致的服務(wù)體驗(yàn)為特色，深受消費(fèi)者的喜愛。截止2019年底，海底撈共有768家門店，除了中國大陸的716家門店外，還在美國、英國、日本、東南亞等海外市場布局。2019年海底撈收入達(dá)到265.6億人民幣，翻臺(tái)率達(dá)到4.8次，取得了行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的運(yùn)營及財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

內(nèi)容摘要

公司19年繼續(xù)保持了高速增長，19年收入達(dá)到266億人民幣，同比增長56.5%，凈利潤23.5億，同比增長42.3%。過去五年里，海底撈憑借門店的快速拓展實(shí)現(xiàn)了收入年化46.6%和凈利潤年化54.6%的增長。截止2019年底，門店數(shù)量達(dá)到768家，較上一年增加302家。在快速開店的同時(shí)，翻臺(tái)率表現(xiàn)依舊優(yōu)秀，表明市場尚未達(dá)到飽和。整體翻臺(tái)率為4.8，較18年的額5.0略有下降，主要是有大量新開門店拉低了翻臺(tái)率。同店翻臺(tái)率來看，有較大的發(fā)展空間，而三線城市和海外市場的空間更大。

我們認(rèn)為海底撈的核心競爭力主要包括以下三個(gè)方面：

1)高品牌勢能：我們認(rèn)為海底撈在戰(zhàn)略上的一些成功使得它成為了火鍋第一品牌：i)差異化競爭，憑借極致的服務(wù)獲得消費(fèi)者認(rèn)可;ii)“插紅旗”式布局高線城市，占領(lǐng)品牌勢能高地;iii)病毒式營銷，依靠互聯(lián)網(wǎng)口碑傳播。

2)獨(dú)一無二的管理體系。海底撈倡導(dǎo)“雙手改變命運(yùn)”，并創(chuàng)造性地開發(fā)出了一套適應(yīng)自身特點(diǎn)的管理制度，包括“師徒制”、“抱團(tuán)小組”、“計(jì)件工資制”、對(duì)員工放權(quán)等，將員工利益與公司發(fā)展方向綁定一致，充分激發(fā)員工的主觀能動(dòng)性，并且這套制度還在不斷進(jìn)化中。這是確保它在快速增長的同時(shí)，產(chǎn)品質(zhì)量、服務(wù)水平不下降的關(guān)鍵因素。

3)高質(zhì)高效的供應(yīng)鏈保障。海底撈在快速發(fā)展的過程中，在產(chǎn)業(yè)鏈中建立了堅(jiān)實(shí)的后勤供應(yīng)體系，并采用阿米巴的模式，將關(guān)鍵后臺(tái)運(yùn)營環(huán)節(jié)拆分到體外獨(dú)立運(yùn)營，激發(fā)各個(gè)環(huán)節(jié)的能動(dòng)性。

行業(yè)趨勢來看，餐飲市場具有規(guī)模巨大，分散度高的特點(diǎn)。連鎖化程度低，連鎖餐飲具有廣闊的發(fā)展空間。中國餐飲18年行業(yè)規(guī)模4.2萬億，增速7%，但細(xì)分菜系眾多，集中度非常低。連鎖餐飲收入占行業(yè)整體的19.5%，增速高于行業(yè)平均。隨著上游供應(yīng)鏈的發(fā)展及購物中心的普及，以及在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，連鎖餐飲正處于快速發(fā)展時(shí)期。

對(duì)于公共衛(wèi)生事件的影響，餐飲行業(yè)受到較大負(fù)面影響。海底撈關(guān)閉全國門店47天，我們預(yù)計(jì)2020年海底撈翻臺(tái)率下降23.7%，全年收入增長16.4%，凈利潤下降78%。但這不影響海底撈的核心競爭力和長期發(fā)展。

投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2020、2021、2022年凈利潤分別為5.6億、47.2億、58.4億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.11、0.97、1.20港元。給予“買入”評(píng)級(jí)。我們綜合考慮可比公司和DCF的估值，給予目標(biāo)價(jià)42.2港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

開店節(jié)奏不及預(yù)期;消費(fèi)者喜好變化或運(yùn)營不善導(dǎo)致翻座率下滑;出現(xiàn)嚴(yán)重的食品安全事件;海外公共衛(wèi)生事件控制不及預(yù)期

（編輯：羅蘭）