全球股市上漲，美股估值接近歷史高位

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“張憶東策略世界”，作者：張憶東。

投資要點(diǎn)

一、港股、美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)(注：本周指的是20200525-20200529)

1、港股市場(chǎng)綜述

股指表現(xiàn)。

恒生國(guó)指(漲1.4%)、恒生大型股(漲1.3%)和恒生綜指(漲1.2%)領(lǐng)漲，恒生指數(shù)漲0.1%。行業(yè)上，恒生必需性消費(fèi)業(yè)、恒生資訊科技業(yè)、恒生非必需性消費(fèi)業(yè)領(lǐng)漲;恒生綜合業(yè)、恒生電訊業(yè)和恒生工業(yè)領(lǐng)跌。

估值水平。截至5月29日，恒指預(yù)測(cè)PE(彭博一致預(yù)期)為10.8倍，恒生國(guó)指預(yù)測(cè)PE為8.5倍，處于2005年7月以來(lái)的1/4分位數(shù)附近;恒生指數(shù)PE TTM為9.6倍、PB為1.0倍，恒生國(guó)指PE TTM為7.9倍、PB為1.0倍，二者市盈率(TTM)和市凈率均低于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)

資金流動(dòng)：本周港股通資金凈流入65.3億人民幣，南向資金主要流向醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和銀行，流出通信、綜合和房地產(chǎn)。根據(jù)彭博口徑統(tǒng)計(jì)，本周主要投資于香港的股票型ETF基金中，基金資產(chǎn)總值前十大ETF凈流出資金3.7億美元，連續(xù)四周凈流出約16.3億美元。

投資者情緒：截至5月29日，恒生波指為34，低于上周五的35.3，但仍處于歷史相對(duì)高位水平;主板周平均賣空成交比為17.7%，高于上周的14.3%。

貨幣市場(chǎng)利率。截至5月29日，相較于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.8bp至0.31%，7天利率下降23bp至0.63%，1個(gè)月利率上升3.2bp至1.05%。

匯率市場(chǎng)。截至5月29日，美元兌港元匯率為7.7512。

彭博巴克萊中資美元債各等級(jí)回報(bào)指數(shù)上升：截至5月29日，相較于上周五，彭博巴克萊中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.06%至198.9;投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.11%至180.6;高收益回報(bào)指數(shù)跌0.07%至241.4。

2、美股市場(chǎng)綜述

股指表現(xiàn)。

本周中概股指數(shù)(漲5.7%)、道指(漲3.8%)和羅素大盤(pán)指數(shù)(漲3.1%)領(lǐng)漲，標(biāo)普500指數(shù)漲3.0%，羅素小盤(pán)指數(shù)漲2.8%、納指漲1.8%。標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)均上漲，金融、工業(yè)和房地產(chǎn)領(lǐng)漲。

估值水平。截至本周五，標(biāo)普500預(yù)測(cè)市盈率為24.3倍，高于上周五的23.6倍，高于1990年以來(lái)的3/4分位數(shù)，接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅前后的估值。標(biāo)普500指數(shù)股息率與10年期國(guó)債收益率差為1.34%，處于2010年以來(lái)高位水平。

資金流動(dòng)。截至5月28日，聰明錢指數(shù)由上周五的15775.4點(diǎn)上升至15823.1點(diǎn)，漲幅為0.3%。

投資者情緒。1)本周五收盤(pán)，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.4,位于2014年7月以來(lái)的3%分位數(shù);2)VIX指數(shù)處于歷史高位水平。截至本周五，VIX指數(shù)從上周五的28.2下降至27.5，仍處于歷史高位水平

純因子收益：本周，價(jià)值、交易活動(dòng)和成長(zhǎng)因子領(lǐng)漲;盈利變動(dòng)、動(dòng)量和分紅因子領(lǐng)跌。近一月，波動(dòng)率、交易活動(dòng)和成長(zhǎng)因子占優(yōu)，規(guī)模和分紅因子跑輸。

流動(dòng)性：截至5月27日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.15萬(wàn)億美元。5月21日至27日期間，規(guī)模擴(kuò)大了600億美元，低于此前的1031億美元;LIBOR-OIS利差由上周五的0.32%下降至0.30%。

二、全球資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)

跨資產(chǎn)：股票>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品>原油>債券>黃金;股票市場(chǎng)：本周全球主要國(guó)家/地區(qū)股票市場(chǎng)均上漲;巴西、波蘭和法國(guó)股票市場(chǎng)領(lǐng)漲;債券市場(chǎng)：本周美國(guó)10年國(guó)債收益率下降1bp，意大利10年期國(guó)債收益率下降17bp;大宗商品：工業(yè)金屬表現(xiàn)優(yōu)于農(nóng)產(chǎn)品、原油和黃金。本周S&P/GSCI 工業(yè)金屬指數(shù)上漲1.7%，布倫特原油價(jià)格上漲0.6%，黃金價(jià)格下跌0.3%;匯率：本周美元指數(shù)下跌1.5%。

三、信用利差及CDS利差數(shù)據(jù)跟蹤。

主要國(guó)家、公司信用利差、CDS利差收窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)增速下行;中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期;大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告正文

一、港股、美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)

1、港股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)

1.1、港股市場(chǎng)表現(xiàn)概覽

股指表現(xiàn)。本周恒生國(guó)企指數(shù)(漲1.4%)、恒生大型股(漲1.3%)和恒生綜合指數(shù)(漲1.2%)領(lǐng)漲，恒生中型股漲0.8%，恒生小型股漲0.7%，恒生指數(shù)漲0.1%。行業(yè)上，恒生必需性消費(fèi)業(yè)(漲3.0%)、恒生資訊科技業(yè)(漲2.7%)、恒生非必需性消費(fèi)業(yè)(漲2.1%)領(lǐng)漲;恒生綜合業(yè)(跌2.2%)、恒生電訊業(yè)(跌1.6%)和恒生工業(yè)(跌0.8%)領(lǐng)跌。

1.2、港股盈利趨勢(shì)與估值

估值水平和盈利增速：

截至5月29日，恒指預(yù)測(cè)PE(彭博一致預(yù)期)為10.8倍，恒生國(guó)指預(yù)測(cè)PE為8.5倍，二者均處于2005年7月以來(lái)的1/4分位數(shù)附近。

恒生指數(shù)當(dāng)前靜態(tài)估值水平(TTM市盈率)為9.6倍;恒生國(guó)指PE-TTM為7.9倍，二者均低于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)。

恒生指數(shù)當(dāng)前市凈率水平為1.0倍，恒生國(guó)指市凈率為1.0倍，二者均低于2002年以來(lái)的1/4分位數(shù)。

截至5月29日，恒生指數(shù)2020年EPS預(yù)測(cè)增速下調(diào)為-12.8%。

截至5月29日，從靜態(tài)市盈率(TTM)的角度，行業(yè)估值分位數(shù)特征如下：

首先，橫向看，估值相對(duì)較高的是恒生非必需性消費(fèi)業(yè)(100%)和恒生醫(yī)療保健業(yè)(97%);

居中的為資訊科技業(yè)(42%)、公用事業(yè)(34%)、必需性消費(fèi)業(yè)(31%)、原材料業(yè)(30%)、地產(chǎn)建筑業(yè)(29%)和能源業(yè)(18%);

估值較低的是工業(yè)(8%)、電訊業(yè)(7%)、金融業(yè)(7%)和綜合業(yè)(1%)。

(注：行業(yè)括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為當(dāng)前最新市盈率所在分位數(shù)，恒生非必需性消費(fèi)業(yè)、必需性消費(fèi)業(yè)和恒生醫(yī)療保健業(yè)行業(yè)分位數(shù)的時(shí)間起始點(diǎn)為2019年9月20日，其余行業(yè)分位數(shù)的時(shí)間起始點(diǎn)為2011年1月)當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為4.1%，低于上周的4.2%，高于2006年9月以來(lái)的3/4分位數(shù)。

1.3、資金流動(dòng)

港股通資金凈流入。本周港股通資金凈流入65.3億人民幣，自開(kāi)通以來(lái)累計(jì)買入成交凈額達(dá)11542.3億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來(lái)看，南向資金主要流向醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)和銀行，流出通信、綜合和房地產(chǎn)。南向資金周度凈買入前十大個(gè)股為建設(shè)銀行、騰訊控股、平安好醫(yī)生、中國(guó)飛鶴、微盟集團(tuán)、中國(guó)生物制藥、吉利汽車、香港交易所、石藥集團(tuán)、工商銀行;凈賣出個(gè)股為國(guó)美零售、融創(chuàng)中國(guó)、新東方在線、愛(ài)康醫(yī)療、中興通訊、中國(guó)人壽、微創(chuàng)醫(yī)療、阿里健康、舜宇光學(xué)科技。 周度港股通成交占主板成交金額的比重為6.4%，低于上周的8.7%。截至5月29日，AH溢價(jià)指數(shù)下降至126.0，處于2017年以來(lái)的中位數(shù)附近。

根據(jù)彭博口徑統(tǒng)計(jì)，本周主要投資于香港的股票型ETF基金中，基金資產(chǎn)總值前十大ETF凈流出資金3.7億美元，連續(xù)四周凈流出約16.3億美元。截至5月29日，本周恒指兩倍反向ETF凈流入資金5.0億港元。(注：FI二南方恒指基金，即恒指兩倍反向ETF，提供恒生指數(shù)單日表現(xiàn)的相反的2倍回報(bào)，例如恒指一日跌1%，該兩倍反向ETF便實(shí)現(xiàn)2%的升幅，反之亦然。)

1.4、港股投資者情緒

投資者情緒。截至5月29日，恒生波指為34，低于上周收盤(pán)的35.3，但仍處于歷史相對(duì)高位水平;主板周平均賣空成交比為17.7%，高于上周的14.3%。

1.5、中國(guó)香港市場(chǎng)利率匯率跟蹤

貨幣市場(chǎng)利率。截至5月29日，相較于上周五，本周HIBOR隔夜利率下降2.8bp至0.31%，7天利率下降23bp至0.63%，1個(gè)月利率上升3.2bp至1.05%。匯率市場(chǎng)，截至5月29日，美元兌港元匯率為7.7512;截至5月29日，USDCNH即期匯率下降至7.1337，12個(gè)月人民幣NDF上升至7.2540。USDCNH一年期風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)指數(shù)為5.75，低于上周五的6.1，處于2011年以來(lái)的87.9%分位數(shù)水平。

1.6、中資美元債數(shù)據(jù)跟蹤

截至5月29日，相較于上周五，

彭博巴克萊中資美元債回報(bào)指數(shù)漲0.06%至198.9;投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.11%至180.6;高收益回報(bào)指數(shù)跌0.07%至241.4。

Markit iBoxx非金融企業(yè)中資美元債回報(bào)指數(shù)與上周持平為215.3;投資級(jí)回報(bào)指數(shù)跌0.1%至211.1;高收益回報(bào)指數(shù)漲0.8%至224.8。

Markit iBoxx金融企業(yè)中資美元債回報(bào)指數(shù)于上周持平為297.0;投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.1%至224.0;高收益回報(bào)指數(shù)跌0.1%至364.2。

Markit iBoxx房地產(chǎn)企業(yè)中資美元債回報(bào)指數(shù)跌0.1%至333.8;投資級(jí)回報(bào)指數(shù)漲0.2%至234.2;高收益回報(bào)指數(shù)跌0.2%至366.7。

2、美股市場(chǎng)監(jiān)測(cè)

2.1、美股市場(chǎng)表現(xiàn)概覽股指表現(xiàn)。

本周，中概股指數(shù)(漲5.7%)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)(漲3.8%)和羅素大盤(pán)指數(shù)(漲3.1%)領(lǐng)漲，標(biāo)普500指數(shù)漲3.0%，羅素小盤(pán)指數(shù)漲2.8%、納斯達(dá)克指數(shù)漲1.8%。行業(yè)上，金融(漲6.6%)、工業(yè)(漲6.0%)和房地產(chǎn)(漲5.8%)領(lǐng)漲。

2.2、美股盈利趨勢(shì)與估值

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平和盈利預(yù)期。截至5月29日，標(biāo)普500指數(shù)2020年預(yù)期EPS增速為-17.8%;本周五，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為4.1%，低于上周的4.2%，高于2010年11月以來(lái)的3/4分位數(shù)。(注：股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=標(biāo)普500市盈率倒數(shù)-十年期國(guó)債收益)

估值水平。

截至5月29日，標(biāo)普500預(yù)測(cè)市盈率為24.3倍，高于上周五的23.6倍，高于1990年以來(lái)的3/4分位數(shù)。互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期，標(biāo)普500指數(shù)于2000年3月24日攀升至當(dāng)時(shí)最高點(diǎn)1527.5點(diǎn)，當(dāng)日標(biāo)普500預(yù)測(cè)市盈率為26.3。當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)預(yù)測(cè)市盈率已接近互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的預(yù)測(cè)市盈率的高值。

標(biāo)普500市盈率(TTM)為21.2倍，高于上周五的20.6倍，處于1990年以來(lái)的中位數(shù)和3/4分位數(shù)之間。

截至5月29日，中概股預(yù)測(cè)市盈率為37.6倍，高于上周五的34.3倍，高于2015年以來(lái)的3/4分位數(shù)。

行業(yè)估值特征如下：

行業(yè)估值均處于歷史高位水平;

工業(yè)(100%)、非核心消費(fèi)品(100%)、房地產(chǎn)(99%)、公用事業(yè)(95%)、核心消費(fèi)品(94%);

金融(91%)、信息技術(shù)(89%)、原材料(89%)、電信服務(wù)(85%)、醫(yī)療(58%)。

(注：括號(hào)內(nèi)百分比數(shù)值為對(duì)應(yīng)行業(yè)預(yù)測(cè)市盈率于1990年以來(lái)的分位數(shù))。 截至5月29日，標(biāo)普500指數(shù)股息率為2.0%，十年期美國(guó)國(guó)債收益率略下降至0.65%，標(biāo)普500指數(shù)股息率與十年期美國(guó)國(guó)債收益率之差下降為1.34%，高于2010年以來(lái)的均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差，仍處于2010年以來(lái)的高位水平。

2.3、資金流動(dòng)

截至5月28日，聰明錢指數(shù)由上周五的15775.4點(diǎn)上升至15823.1點(diǎn)，漲幅為0.3%。

截至5月20日，通過(guò)ETF流入美股的周度現(xiàn)金凈流量為11.2億美元，通過(guò)長(zhǎng)期共同基金流入美股的周度現(xiàn)金凈流量為-92.4億美元。

2.4、美國(guó)投資者情緒和債券市場(chǎng)

投資者情緒。

本周五收盤(pán)，美股個(gè)股期權(quán)看跌看漲成交量比例10日移動(dòng)平均為1.4，低于上周五的1.5，位于2014年7月以來(lái)的3%分位數(shù)水平。

VIX指數(shù)仍處于歷史高位水平。截至本周五，VIX指數(shù)從上周的28.2下降為27.5，處于2014年7月以來(lái)的94%分位數(shù)水平，仍處于歷史相對(duì)高位水平。

貨幣政策預(yù)期與中長(zhǎng)期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。本周，1Y forward 1Y yield-1Y yield(短期貨幣政策預(yù)期)利差下降4bp至-0.01%;5Yforward 5Y yield-5Y yield(中期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期)利差上升6bp至0.72%;30年-10年國(guó)債利差(長(zhǎng)期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期)上升4bp至0.75%。

(注：短期貨幣政策預(yù)期，即1Y forward 1Y yield-1Y yield，指的是1年后的1年期國(guó)債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)1年期國(guó)債到期收益率的差，反映了短期(1年期)貨幣政策預(yù)期。同理，5Y forward 5Y yield-5Yyield(中期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期)指的是5年后的5年期國(guó)債到期收益率與當(dāng)前時(shí)點(diǎn)5年期國(guó)債到期收益率之差，反映中期增長(zhǎng)和通脹預(yù)期。)

2.5、美股純因子收益 

本周，價(jià)值(漲1.1%)、交易活動(dòng)(漲0.2%)和成長(zhǎng)(漲0.1%)領(lǐng)漲;盈利變動(dòng)(跌0.6%)、動(dòng)量(跌0.6%)和分紅因子(跌0.2%)領(lǐng)跌。近一月，波動(dòng)率、交易活動(dòng)和成長(zhǎng)因子占優(yōu)，規(guī)模和分紅因子跑輸。(注：采用羅素3000指數(shù)彭博純因子收益來(lái)刻畫(huà)提純后的主流風(fēng)險(xiǎn)因子表現(xiàn)，純因子即每單個(gè)因子收益與其余因子收益正交。當(dāng)因子收益為正，表明因子值越高，暴露該因子風(fēng)格的股票表現(xiàn)越好。比如若波動(dòng)率因子收益為正，表明高波動(dòng)率股票表現(xiàn)優(yōu)于低波動(dòng)率股票)。

2.6、美國(guó)流動(dòng)性數(shù)據(jù)跟蹤

截至5月27日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)7.15萬(wàn)億美元。5月21日至5月27日期間，規(guī)模擴(kuò)大了600億美元，低于此前的1031億美元。

本周，紐約聯(lián)儲(chǔ)隔夜回購(gòu)資金約56.5億美元，低于上周的104億美元。

貨幣市場(chǎng)利率。截至5月28日，有擔(dān)保隔夜融資利率(SOFR)為0.06%，高于上周五的0.04%;LIBOR-OIS利差由上周五的0.32%下降至0.3%。

美元流動(dòng)性數(shù)據(jù)跟蹤。

截至5月29日，相較于上周五，F(xiàn)RA-OIS下降2.1bp至24.8 bps，LIBOR-OIS下降2bp至29.9bps。

截至5月29日，歐元美元交叉貨幣互換點(diǎn)差下降2.4bp至-10.7bps。

Markit iBoxx中資美元債各等級(jí)回報(bào)指數(shù)。截至5月29日，相較于上周五，Markit iBoxx中資美元債回報(bào)指數(shù)與上周持平為237.8，高收益?zhèn)貓?bào)指數(shù)跌0.04%至311.1，投資級(jí)債回報(bào)指數(shù)與上周持平為213.0。

二、全球資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)

本周全球資產(chǎn)市場(chǎng)表現(xiàn)(美元計(jì)價(jià))：1)跨資產(chǎn)：股票>工業(yè)金屬>農(nóng)產(chǎn)品>原油>債券>黃金;2)股票市場(chǎng)：本周全球主要國(guó)家/地區(qū)股票市場(chǎng)上漲。巴西(漲9.3%)、波蘭(漲8.3%)和法國(guó)(漲7.7%)股票市場(chǎng)領(lǐng)漲;3)債券市場(chǎng)：本周德國(guó)十年期國(guó)債收益率上漲8bp，歐元區(qū)10年期公債收益率上漲6.9bp，美國(guó)10年國(guó)債收益率下降1bp，意大利10年期國(guó)債收益率下降17bp;4)大宗商品：工業(yè)金屬表現(xiàn)優(yōu)于農(nóng)產(chǎn)品、原油和黃金。本周S&P/GSCI 工業(yè)金屬指數(shù)上漲1.7%，布倫特原油價(jià)格上漲0.6%，黃金價(jià)格下跌0.3%;5)匯率：本周美元指數(shù)下跌1.5%。美元兌人民幣匯率跌0.21%，美元日元匯率漲0.2%，歐元美元匯率漲1.8%。新興市場(chǎng)國(guó)家匯率：阿根廷比索兌美元和土耳其里拉兌美元匯率下跌，印度盧比兌美元、俄羅斯盧布兌美元、南非蘭特兌美元、墨西哥比索兌美元、巴西雷亞爾兌美元匯率上升。

三、信用利差及CDS利差數(shù)據(jù)跟蹤

新興市場(chǎng)信用利差收窄：相較于上周五，本周彭博巴克萊新興市場(chǎng)主權(quán)債信用利差下降6bp至4.9%，彭博巴克萊新興市場(chǎng)公司債信用利差下降20bp至5.1%，彭博巴克萊新興市場(chǎng)高收益?zhèn)庞美钕陆?4bp至8.8%。新興市場(chǎng)國(guó)家CDS利差收窄。相較于上周五，本周以來(lái)，巴西5年期CDS利差下降23bps至284.0bps，印度5年期CDS利差下降13.5bps至136.4bps，墨西哥5年期CDS利差下降22.6bps至177.6bps，南非CDS利差下降11bps至348.0bps，阿根廷CDS利差下降7044bps至6091.4bps。

歐美企業(yè)債信用利差收窄。截至5月29日，相較于上周五，巴克萊美國(guó)高收益?zhèn)頞AS下降43bp至6.4%，美國(guó)投資級(jí)債利差OAS下降11bp至1.8%，美國(guó)BBB級(jí)債利差下跌20bp至1.83%，巴克萊歐洲高收益?zhèn)頞AS下降62bp至5.8%。

歐美綜合企業(yè)債CDS利差收窄:截至5月29日，相較于上周五，歐洲企業(yè)債CDS下降53.3bps至408.2bps;美國(guó)高收益?zhèn)鵆DS下降84.3bps至539.9bps。

瑞信、德意志銀行CDS利差:相較于上周五，本周瑞信CDS利差下降12.0bp至80.3bps;德意志銀行CDS利差下降44.8bp至374.4bps。

美國(guó)五大投行CDS利差:截至5月29日，相較于上周五，美銀美林CDS利差下降6.2bp至65.3bps，摩根大通下降8.2bp至62.5 bps，摩根士丹利下降9.8bp至72.5bps，高盛集團(tuán)下降8.5bp至89.1bps，花旗集團(tuán)下降7.4bp至75.9bps。

油氣公司CDS利差:截至5月29日，相較于上周五，埃克森美孚利差下降3.2bp至56.0bps;俄羅斯石油公司CDS下降12bp至233.2bps; 斯倫貝謝公司CDS下降13.1bp至101.0bps; 美國(guó)康菲CDS下降2.1bp至30.5bps。

美國(guó)航空公司CDS利差:截至5月29日，相較于上周五，本周波音公司下降46.8bp至338.0bps; 美國(guó)航空下降428.9bp至4277.3bps;達(dá)美航空下降148.0bp至854.0bps;美國(guó)聯(lián)合航空下降135.1bp至1542.2bps。

美國(guó)房地產(chǎn)公司CDS利差：截至5月29日，相較于上周五，霍頓房屋公司CDS利差下降2.4bp至78.0bps，普爾特房屋公司CDS利差下降24bp至151.5bps。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)增速下行;中、美貨幣政策寬松不達(dá)預(yù)期;大國(guó)博弈風(fēng)險(xiǎn)。 

（編輯：玉景）