光大證券：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)承保利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)健，龍頭效應(yīng)+高股息率+利潤(rùn)持續(xù)釋放

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告，首次覆蓋給予中國(guó)財(cái)險(xiǎn)(02328)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為9.09港幣。

光大證券表示，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的龍頭效應(yīng)+高股息率+利潤(rùn)持續(xù)釋放。在商車費(fèi)改的情況下，公司豐富的網(wǎng)點(diǎn)及直銷渠道能促進(jìn)綜合成本率維持持續(xù)穩(wěn)定，承保利潤(rùn)持續(xù)釋放，高達(dá)7%的股息率及穩(wěn)健的投資收益吸引力較大。光大預(yù)測(cè)公司2020-2022年EPS分別為0.89/1.03/1.17元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為6.8/5.9/5.2x，對(duì)應(yīng)PB分別為0.70/0.62/0.56x。

光大證券指出，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)依托人保集團(tuán)股東優(yōu)勢(shì)及良好的渠道及品牌效應(yīng)，近年來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司目前擁有約1.4萬個(gè)分支機(jī)構(gòu)，機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率超過98%，遠(yuǎn)高于同業(yè)。同時(shí)2019年車險(xiǎn)直銷渠道占比69.3%(YOY+5.1bps)，直銷渠道占比提升促進(jìn)費(fèi)用率降低，在商車費(fèi)改背景下，有望保持承保利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)健。

光大證券還表示，對(duì)比國(guó)外，我國(guó)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)深度密度遠(yuǎn)不足，綜合成本率仍有下降空間。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)目前綜合成本率年均97%左右，費(fèi)用率雖低于同業(yè)但仍有下降空間。公司車險(xiǎn)的線上化服務(wù)迅速發(fā)展，截止2019年車險(xiǎn)家自車線上化率達(dá)到59.5%(較年初+44bps);電子保單簽發(fā)率平均為50.5%;線上服務(wù)覆蓋率為40.7%;理賠線上化率達(dá)66.7%(較年初+58bps)。預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)科技將拉動(dòng)承保利潤(rùn)提升，同時(shí)非車險(xiǎn)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)總承保杠桿及ROE提升。

光大證券認(rèn)為，財(cái)險(xiǎn)相比壽險(xiǎn)投資資金一般沒有剛性兌付壓力，同時(shí)公司正承保利潤(rùn)保證了資金的負(fù)成本優(yōu)勢(shì)，財(cái)險(xiǎn)公司的投資能力決定了公司利潤(rùn)的上下限。在利率下行背景下，財(cái)險(xiǎn)模式將顯著優(yōu)于壽險(xiǎn)，投資端自由度相對(duì)較大。

且中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的ROE穩(wěn)定，分紅率持續(xù)提升。公司近十年ROE平均維持在17.4%的高水平，同時(shí)公司近年來加大分紅比率，分紅率提升至42%，未來有望保持較高分紅率。