光大證券：衛(wèi)生事件對(duì)阿里巴巴-SW(09988)影響基本消除，平臺(tái)內(nèi)容化顯現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)

本文源自微信公眾號(hào)“光大證券研究”。

公司發(fā)布4Q FY20季度業(yè)績(jī)

阿里巴巴(09988)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1143億元，同比增長(zhǎng)22%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)71.31億元，同比下降18.6%;經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為222.87億元，同比增長(zhǎng)11.1%。報(bào)告期公司國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)年度活躍用戶達(dá)到7.26億，與上季度相比增加1500萬(wàn);移動(dòng)端月度活躍用戶8.46億，與上季度相比增加2200萬(wàn)。

公共衛(wèi)生事件負(fù)面影響基本消除，關(guān)注618等節(jié)日營(yíng)銷效果

隨著38女王節(jié)、55購(gòu)物節(jié)、以及各地政府出臺(tái)刺激消費(fèi)政策開(kāi)始逐漸落地，淘系平臺(tái)交易規(guī)模已經(jīng)基本恢復(fù)至公共衛(wèi)生事件前水平。根據(jù)公司公告，報(bào)告期天貓線上實(shí)物商品GMV同比增長(zhǎng)10%，其中FMCG及消費(fèi)電子品類同比增長(zhǎng)達(dá)到25%，而服裝配飾、家居裝飾等可選消費(fèi)增速恢復(fù)相對(duì)較為緩慢。建議關(guān)注618等重大節(jié)日營(yíng)銷效果。全年角度看，我們預(yù)計(jì)公司國(guó)內(nèi)核心零售業(yè)務(wù)在FY2021將實(shí)現(xiàn)GMV 7.63萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)16%。年度活躍用戶規(guī)模將達(dá)到7.76億，同比增加5200萬(wàn)。

用戶活躍度不降反升，淘系內(nèi)容化終現(xiàn)曙光

報(bào)告期雖然有公共衛(wèi)生事件負(fù)面影響，但是公司MAU/AAC指標(biāo)仍然由1.16環(huán)比提升至1.17(即使是社交內(nèi)容方面的行業(yè)標(biāo)桿拼多多該指標(biāo)也由0.82下跌至0.78)。我們認(rèn)為淘系平臺(tái)內(nèi)容化大戰(zhàn)略終于開(kāi)始初現(xiàn)曙光。4-5月份以來(lái)，隨著薇婭等頭部主播開(kāi)始參與《向往的生活》等優(yōu)質(zhì)綜藝、大量明星藝人開(kāi)始在淘寶直播頻道內(nèi)主動(dòng)開(kāi)啟直播帶貨，淘寶站外的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及內(nèi)容創(chuàng)作者正被批量引入阿里平臺(tái)，淘系平臺(tái)的內(nèi)容化在多年之后終于開(kāi)始顯現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。

內(nèi)容化戰(zhàn)略對(duì)于阿里的重要性在于：這是淘系平臺(tái)由品牌商“銷售端”向“營(yíng)銷端”延伸的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。目前市場(chǎng)對(duì)淘系平臺(tái)的擔(dān)憂在于類似抖音/快手等站外平臺(tái)切走了大量品牌商營(yíng)銷預(yù)算，而淘寶直播源源不斷的將優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及內(nèi)容創(chuàng)作者引入淘系平臺(tái)則有機(jī)會(huì)使得淘寶與天貓真正成為消費(fèi)者從“種草”到“拔草”的全鏈路平臺(tái)，從而進(jìn)一步獲取品牌商營(yíng)銷推廣預(yù)算。

FMCG等商超類目成為戰(zhàn)略焦點(diǎn)

隨著公共衛(wèi)生事件的蔓延，消費(fèi)者居家場(chǎng)景激活了大量商超相關(guān)FMCG類目需求，我們認(rèn)為公司以FMCG為主要類目的自營(yíng)類業(yè)務(wù)也或?qū)⒂瓉?lái)新的機(jī)會(huì)。

公司目前的FMCG類目主要由盒馬鮮生、天貓超市、餓了么口碑等業(yè)務(wù)部門(mén)多角度突破。我們認(rèn)為隨著貓超及盒馬等業(yè)務(wù)模型的不斷優(yōu)化，公司對(duì)FMCG等商超類目也或?qū)?shí)現(xiàn)新的突破。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

從短期角度看，公共衛(wèi)生事件對(duì)淘系平臺(tái)交易規(guī)模及商業(yè)化影響已經(jīng)基本消除;從長(zhǎng)期角度看，公共衛(wèi)生事件加速了平臺(tái)內(nèi)容化大趨勢(shì)，并為FMCG等商超類目帶來(lái)了新的機(jī)會(huì)。我們上調(diào)公司FY20-22年?duì)I業(yè)收入為5097/6629/8523億元，上調(diào)調(diào)整后凈利潤(rùn)為1325/1691/2145億元;同時(shí)新增FY23營(yíng)業(yè)收入為10812億元，F(xiàn)Y23調(diào)整后凈利潤(rùn)為2704億元;維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀消費(fèi)需求超預(yù)期惡化;新零售業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)展低于預(yù)期;云計(jì)算、大文娛等業(yè)務(wù)持續(xù)大幅虧損。

(編輯：宇碩)