新股前瞻|成本跌反提價 智富集團(tuán)打得一手保利潤的“好算盤”

日前，香港本土建材股再度迎來新鮮血液——智富集團(tuán)，一間以香港為基地，擁有自營生產(chǎn)功能的鋁合金門窗零售供貨商之一，主要采用垂直整合策略從事產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)及銷售。

而誰也沒有想到，這家店面地處香港九龍和新界，供銷一體的鋁合金廠商赴港IPO，竟然還是一家在業(yè)內(nèi)深耕30余年的“老字號”——其所經(jīng)營的品牌“莫兆記”在香港經(jīng)營的歷史可以追溯到1988年。

香港鋁門窗產(chǎn)銷商

盡管品牌歷史悠久，對于智富集團(tuán)來說，多年的耕耘卻是始終守住一畝三分地，并未呈現(xiàn)爆發(fā)式的增長。

智通財經(jīng)APP觀測到，近三年來，智富集團(tuán)的營業(yè)收入由1.89億元(港元，單位下同)增長至2.06億元，雖然逐年穩(wěn)健提升，但受市場所限，增幅并不明顯。相應(yīng)期間內(nèi)，凈利潤分別為1704.1萬、2391.0萬和4184.6萬港元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司的銷售額中逾80%來自于根據(jù)客戶的規(guī)格及要求定制的鋁門窗產(chǎn)品的銷售，其中包括包括鋁紗網(wǎng)、小型幕墻、浴屏及其他鋁結(jié)構(gòu)。而其余的銷售額則來自于獨立的加工玻璃產(chǎn)品及相關(guān)配件，公司的產(chǎn)品主要用于翻新及修葺香港的住宅物業(yè)及商業(yè)樓宇。

既然是產(chǎn)銷一體，自然也少不了產(chǎn)能方面的考量。與不少香港生產(chǎn)商家一樣，考慮到成本因素將工廠設(shè)在內(nèi)地，智富集團(tuán)的所有生產(chǎn)及加工設(shè)施均位于廣東省，包括分別位于東莞及佛山的兩座生產(chǎn)廠房及東莞的一座玻璃加工廠。

盡管公司的銷售主要集中在香港，以零售的方式進(jìn)行分銷，但除占比接近九成的零售業(yè)務(wù)外，公司亦少量從事批量提供產(chǎn)品以供香港以及來自中國市場或海外市場(例如澳洲、新加坡、美國及英國)不同客戶的建筑及修葺項目。

根據(jù)灼識咨詢報告，于2019年，以鋁門窗零售部門的收益計，智富集團(tuán)在香港鋁門窗行業(yè)的供應(yīng)商中排名第一。光看營收，公司體量并算不上太大，但利潤率可不低。值得注意的是，智富集團(tuán)的毛利率由2018年約39.7%增至2019年約45.9%，主要由于鋁門窗及結(jié)構(gòu)的毛利增加所致。

降本增效靠提價?

在營收不溫不火增長的同時，2019年公司的利潤反而能夠從2018年度的2391萬港元大幅增長至4184萬港元，毛利率更是增幅迅猛，原因顯然不會那么簡單。

在營收增長并不明顯的情況下，銷售成本就有了較大的控制空間。與多數(shù)產(chǎn)銷廠商類似，智富集團(tuán)的原材料成本和勞工成本占銷售成本的大頭，而鑒于智富集團(tuán)的產(chǎn)品是鋁制門窗結(jié)構(gòu)以及加工玻璃，那么其上游供應(yīng)商所提供的原料則是木材、鋁、鋼、UPVC及玻璃。

首先，而由于香港門窗市場的大多數(shù)門窗制造商位于中國內(nèi)地，因此后者承擔(dān)了香港門窗市場關(guān)鍵原材料的主要供應(yīng)商的角色。因此，香港門窗的價格直接受到中國內(nèi)地原材料價格的影響。

2019年，鑒于外圍環(huán)境波動，鋁價全年呈現(xiàn)弱勢震蕩下跌，中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，從產(chǎn)能方面來看，鋁材的全年產(chǎn)量亦是波動不定，鋁價全年現(xiàn)貨均價13960元/噸，同比下降2.1%。與此同時，2019年內(nèi)，由于中國房地產(chǎn)市場需求萎縮，玻璃價格下跌至每噸人民幣1611.1元。價格弱勢之時，智富的原材料成本也相應(yīng)的有所降低。

數(shù)據(jù)來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

但對于智富集團(tuán)來說，成本的降低并不意味著售價的降低，公司通過推出以更高等級的材料改造產(chǎn)品，提高鋁門窗及結(jié)構(gòu)的售價，再加上銷售成本的減少，整體毛利率增加，利潤也隨之大幅增長。

不過，這也顯示出，公司對原材料鋁的供應(yīng)和價格波動十分敏感，而鋁價的波動歸因于多種因素，包括中國鋁市場的產(chǎn)能過剩、鋁需求萎縮以及國際貿(mào)易政策。在目前國際貿(mào)易局勢尚不明朗，鋁價也同時受整體經(jīng)濟(jì)、地緣政治、出口管制政策及監(jiān)管政策等多項因素影響。倘若鋁價出現(xiàn)較大幅度波動，傳到至下游也將使得公司產(chǎn)品的銷量、成本及利潤率產(chǎn)生較大波動。

另外，由于公司的零售業(yè)務(wù)多是定制規(guī)格，以產(chǎn)定銷的業(yè)務(wù)性質(zhì)使得公司需要在收到客戶的訂單前采購原材料，以確保在零售環(huán)節(jié)為客戶及時提供制成品。

而財報顯示，2017-2019年，智富的貿(mào)易應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)日數(shù)分別約為42日、40日及28日，而在相應(yīng)期間內(nèi)貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)日數(shù)則約為38日、35日及44日。此外，近三年的存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為55日、59日及64日。鑒于公司向客戶提供的信貸期偶爾或較供應(yīng)商給予的信貸期長，加上實施存貨控制政策，可能出現(xiàn)現(xiàn)金流錯配的情況，這點需要注意。

此外，年初至今的公共衛(wèi)生事件也不可避免的對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成了一些負(fù)面影響。在生產(chǎn)受阻的情況下，中國的進(jìn)出口和外貿(mào)方面也受到一定影響。從目前來看，智富的銷售主要集中在香港本地，而隨著內(nèi)地的復(fù)工復(fù)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能恢復(fù)也較為迅速，衛(wèi)生事件雖有影響，但對其2020年的不會構(gòu)成太大的波動。