新股前瞻︱智勤控股二次遞表，大客戶為何令其承受業(yè)績波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?

首次遞表申請上市資料失效后，5月22日，CHI KAN HOLDINGS LIMITED(中文名為智勤控股有限公司)再次向港交所遞交主板IPO申請，豐盛融資有限公司擔(dān)任其保薦人。

據(jù)了解，該公司曾于去年9月申請?jiān)诟凵鲜?，后資料失效。不過智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，智勤控股財(cái)年度為3月31日截止，這意味著在首次遞交的招股書資料中，完整財(cái)年度數(shù)據(jù)為截至2019年3月31日(19財(cái)年)。

而從數(shù)據(jù)上看，智勤控股2019財(cái)年的收入出現(xiàn)“腰斬”，這可能并不利于公司上市的估值。因此趕在20財(cái)年業(yè)績披露之后，選擇再次遞表，業(yè)績的好轉(zhuǎn)也許更能激起投資者的興趣。

香港第三，大客戶與鄭裕彤家族企業(yè)聯(lián)系緊密

智勤控股主要業(yè)務(wù)為提供模板服務(wù)，包括于現(xiàn)場主要采用木材及夾板構(gòu)建的傳統(tǒng)模板、采用鋁及鋼以預(yù)制模組建成的預(yù)制模板。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，智勤控股是香港模板行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的服務(wù)供應(yīng)商之一，按照2019財(cái)年收益計(jì)市場份額約8.6%，在香港的模板服務(wù)市場中位列第三。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018至2020財(cái)年，智勤控股的模板服務(wù)收入占比分別達(dá)到96.5%、95.2%及99.6%，整體而言又以預(yù)制模板收入占比更大，2020財(cái)年傳統(tǒng)模板和預(yù)制模板收入占比分別為43%及56.6%。

不過，智勤控股的業(yè)務(wù)收入受到客戶和項(xiàng)目的影響極為明顯。智勤控股的客戶主要分為公營(包括最終雇主以政府機(jī)構(gòu)為主的項(xiàng)目)及私營(包括最終雇主以地產(chǎn)發(fā)展商為主的項(xiàng)目)。2018財(cái)年至2020財(cái)年，五大客戶共占公司收入的92.7%、95.5%及91.8%，其中最大的客戶協(xié)興集團(tuán)對智勤控股的收入貢獻(xiàn)分別達(dá)到了64.9%、58.2%及59.8%。

值得一提地是，大客戶協(xié)興集團(tuán)是個(gè)大有來頭的集團(tuán)，它其實(shí)是協(xié)興建筑有限公司、協(xié)興工程有限公司及惠保建筑有限公司的統(tǒng)稱，均為主板上市公司新創(chuàng)建集團(tuán)(00659)的全資子公司。新創(chuàng)建集團(tuán)是恒指成分股新世界發(fā)展(00017)的基建及服務(wù)旗艦公司，業(yè)務(wù)集中于物業(yè)、基建與服務(wù)、百貨店及酒店運(yùn)營。據(jù)公開資料，新世界發(fā)展目前持有新創(chuàng)建集團(tuán)約60.9%股權(quán)。也就是說，智勤控股與鄭裕彤家族之間有密切的業(yè)務(wù)合作關(guān)系。

據(jù)招股書披露，往續(xù)記錄期間，智勤控股在香港共完成32個(gè)項(xiàng)目，截至目前有23個(gè)進(jìn)行中項(xiàng)目，而這些項(xiàng)目中，協(xié)興集團(tuán)授予該集團(tuán)22個(gè)項(xiàng)目，占總項(xiàng)目數(shù)量的40%，合約金額在1480萬港元至3.06億港元之間，目前已完成15個(gè)項(xiàng)目，剩余7各項(xiàng)目合約總額為13.7億港元。

業(yè)績受項(xiàng)目掣肘，波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大

強(qiáng)大的合作伙伴令智勤控股嘗到了甜頭，卻也吃到了苦頭。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018至2020財(cái)年，智勤控股收入分別為10.13億、5.25億及6.85億港元(單位下同)，實(shí)際上根據(jù)之前披露的資料，2017財(cái)年收入為9.85億港元?？梢钥闯觯?019財(cái)年智勤控股的收入遭遇“腰斬”。

這主要是因?yàn)椋?018財(cái)年部分大型項(xiàng)目的絕大部分完成，導(dǎo)致2019財(cái)年收入減少，另外更重要的是，2019財(cái)年集團(tuán)獲授的兩個(gè)項(xiàng)目W046及W047施工日期延誤。而這兩個(gè)項(xiàng)目合約總額超過3.5億港元，且這兩個(gè)項(xiàng)目的客戶均為協(xié)興集團(tuán)。

據(jù)了解，按照原計(jì)劃，該兩個(gè)項(xiàng)目本應(yīng)于2018年4月和3月開工，智勤控股也預(yù)留了的人力資源，而2018年9月和10月，因?yàn)榈谌椒职掏涎拥鼗こ痰那闆r導(dǎo)致項(xiàng)目超時(shí)。項(xiàng)目延遲加之收入確認(rèn)的延遲，導(dǎo)致2019年收入大幅縮水。

因此智勤控股的業(yè)績可以說成也協(xié)興，敗也協(xié)興。不過2020財(cái)年業(yè)績有所好轉(zhuǎn)，收入同比增長30.7%，毛利潤和凈利潤為7309萬、3960萬元，同比分別變動(dòng)30.6%、-4.7%，若剔除上市開支的影響，2020財(cái)年的凈利潤是增長的?？傮w看集團(tuán)雖然收入波動(dòng)，毛利率卻穩(wěn)步提升，從2018財(cái)年的7.6%增加至2019財(cái)年的10.7%，2020財(cái)年保持不變。

由于項(xiàng)目周期導(dǎo)致的收入確認(rèn)錯(cuò)配，從上一財(cái)年的項(xiàng)目數(shù)量和合約價(jià)值大致可以判斷下一財(cái)年的收入情況。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，2020財(cái)年期間，智勤控股的新增項(xiàng)目明顯變多，從上一年財(cái)年的7個(gè)增加至19個(gè)，2020財(cái)年完成項(xiàng)目7個(gè)，結(jié)轉(zhuǎn)至下一期項(xiàng)目數(shù)量為26個(gè)。

從確認(rèn)收益可以看到，上一期末未變現(xiàn)收益對下一期的收入有極強(qiáng)的參考。2020財(cái)年末智勤控股的未變現(xiàn)收益達(dá)到10.65億元，較2020財(cái)年收入同比增長55%，因此下一財(cái)年的收入非常具有想象空間。

另外從結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目數(shù)量和平均項(xiàng)目合約價(jià)值看，以新增項(xiàng)目的均值測算結(jié)轉(zhuǎn)合約價(jià)值16.6億港元，2021財(cái)年的可開工項(xiàng)目比較充足，也是對2022年的業(yè)績保障。

不過這些建立在項(xiàng)目可以按期執(zhí)行并且如期確認(rèn)收益的基礎(chǔ)之上，2020年的公共衛(wèi)生事件對于公司的影響不可忽視，尤其是需要現(xiàn)場施工的企業(yè)來說影響更加明顯。另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，由于智勤控股的運(yùn)營模式需要提前墊付較多現(xiàn)金，而公司的現(xiàn)金流并不算充足，需要引起注意。