國信證券：美團點評(03690)將著力拓展品牌商戶，外賣、到店業(yè)務發(fā)展空間大

本文來自微信公眾號“國信研究”。原標題《美團點評(03690.HK)Q2財報點評：穩(wěn)打穩(wěn)扎，立足未來》。

2020年Q1好過預期

2020年Q1，美團點評(03690)收入同比增長下滑13%，好過市場預期。其中，外賣業(yè)務下滑11%，到店業(yè)務下滑31%，而此前市場擔憂美團點評的外賣業(yè)務下滑20%左右，到店業(yè)務下滑50%以上。尤其是毛利，在收入下滑13%的情境下，毛利同比增長依然維持3%的水平，這充分顯現(xiàn)了公司業(yè)務的適應能力。

外賣業(yè)務Q1較大的亮點是品牌商戶的加盟

公共衛(wèi)生事件使得廣大的品牌商戶開始快速的加入到外賣供給側(cè)，這是非常重要的一個變化。堂食景氣時，品牌商戶認為外賣的客單價相比較低，積極性不高，但我們相信，正如我們在逐漸適應會議電話一樣，品牌商一旦使用起外賣平臺，它們會越來越適應這一方便、高效的電子商務環(huán)境。這也是美團Q1乃至全年將著力倡導拓展品牌商戶的原因之所在：培養(yǎng)習慣，著眼未來。

由于家庭訂餐以及品牌商戶的高質(zhì)量/高溢價的影響，Q1的客單價大幅增長至52元，其中1P模式51元，3P模式達到了驚人的53元(較2019Q4高10元)。

因此，我們估量，品牌商戶的加盟使得公司的客單價將會繼續(xù)維持高位，這有利于在客單量復蘇但不是非常強勁的情境下，拉高GTV的水平，同時也有助于提升未來公司的客戶消費意愿。

到店業(yè)務Q2與2020年逐漸恢復到店綜合類如醫(yī)療美容、寵物等板塊有著快速的恢復;相對低迷的是KTV/親子等板塊。對于酒店業(yè)務，本地快速恢復后，跨省、商旅行業(yè)性的恢復速度慢較。但今年競爭強度變低了，公司可以在行業(yè)里有更佳的靈活性，將繼續(xù)加強高星酒店的切入，同時在供應鏈能力和建設上有更多的機會。

投資建議鑒于：1、公司經(jīng)歷2019年之后，業(yè)務的核心能力加強，份額增加;2、即便2020年應對阿里的競爭，我們不認為對收入端和份額產(chǎn)生本質(zhì)的影響，利潤端當下不是影響估值的關鍵要素(成長、格局更重要);3、公司的外賣、到店業(yè)務未來依然有較大的發(fā)展空間和較好的持續(xù)性;4、公司成功入選恒生指數(shù)。我們按照分部估值，給予公司的合理估值為135-140港幣，維持買入評級。

風險提示

公共衛(wèi)生事件沖擊導致宏觀經(jīng)濟低于預期，商戶業(yè)態(tài)受到公共衛(wèi)生事件影響關閉的可能超預期。

（編輯：馬火敏）