新股前瞻|停牌超6年 金盾控股（02123）又開啟第五次遞表之旅

堅持到第五次遞表了，港股“傳奇”公司金盾控股（02123）再度沖進大眾視野。

智通此案件APP了解到，據港交所5月21日披露，正處于強制清盤中的金盾控股再次向港交所遞表，算上此前的四次遞表，這已經是金盾控股第五次遞表。豐盛融資有限公司為其保薦人，智略資本為其財務顧問，紅日資本為其獨立股東的獨立財務顧問。

從事棉紗和坯布生產及銷售的金盾控股，是2010年7月成立的，之后于2011年7月便順利登陸港股資本市場，不過在隨后兩年多的公開資本生涯中公司市值連續(xù)縮水超66%。2014年4月公司開啟停牌模式，要知道金盾控股自上市以來財務數(shù)據一直穩(wěn)健，其資產負債率大大低于同行業(yè)公司，然而等到公司2014年4月1日停牌之后，投資者才發(fā)現(xiàn)公司根本無法償還債務人債務，這下資本市場就炸開了鍋。

目前公司已經停牌超6年時間，公司仍在恢復上市地位的道路上“堅定地走著”。

行情來源：智通財經

從異常停牌到漫漫遞表路

IPO融資結束才不久，金盾控股就開始最大限度折價配股。智通財經APP了解到，公司于2011年上市，當年營收、利潤分別達到9.91億元人民幣（單位下同）和1.01億元，但是上市后公布的2012年財報數(shù)據中，公司的營收下滑至7.55億元，利潤更是降至4055.8萬元，同比下滑近60%。2013年末，才以IPO融資不久的金盾控股，就決定以市場價格折價二成的0.29元低價，配發(fā)總股本20%的股份，配發(fā)數(shù)量和價格都以港交所規(guī)定的最大限度提交的。之后就是金盾控股盈利狀況極度惡化，直接從2012年的4055.8萬元轉盈為虧，年度虧損近7億元，同樣因未能披露2013年度業(yè)績違反上市準則，公司于2014年正式進入停牌階段。此后披露的數(shù)據顯示，公司之后連續(xù)多年都保持著2000萬元到7000萬元不等的年歸母凈虧損規(guī)模。

進入除牌程序第三階段后，金盾控股遞表之旅也開啟了。智通財經APP了解到，2016年7月，香港聯(lián)交所啟動對金盾控股除牌程序的第三階段，并指出其只有在滿足相關一系列條件后方可復牌，其中最為關鍵的一項是證明其擁有足夠業(yè)務運作或資產的要求。隨后的2017年6月5日、2017年12月27日、2019年1月4日以及2019年11月15日，向港交所提交了四次上市申請均未獲批。此次2020年5月21日，公司再次遞表申請，雖然并不知道獲批結果如何，但是就公司遞表講述的資產內容而言，即便成功闖入資本市場也同樣難以引起資本市場關注。

即將注入的資產業(yè)務，業(yè)績增長存疑

此次計劃資產裝入的泰樂瑪，是一家汽車零部件細分市場的寡頭企業(yè)。智通財經APP了解到，金盾控股收購目標企業(yè)泰樂瑪，是一家電磁感應物理原理制造電磁制動系統(tǒng)的公司。以營收規(guī)模計算，泰樂瑪目前在歐洲和中國的感應制動系統(tǒng)汽車緩速器市場排名第一。2018年在歐洲的市場份額超80%，在中國的市場份額約為46.1%。泰樂瑪擁有兩家制造設施，分別位于法國Saint-Ouen L’Aumone及中國上海。

泰樂瑪主要設計、開發(fā)、制造及銷售各種類型的電磁式緩速器(也稱為Telma緩速器)，該品牌緩速器分為兩大系列，即Axial系列及Focal?系列。Telma緩速器通常作為補充制動系統(tǒng)安裝于重型汽車，用以減輕使用制動系統(tǒng)過熱引起的風險，提高汽車行駛安全性等。

不過目前該公司業(yè)績增長動能缺乏，不具備太大看點。智通財經APP了解到，2017年至2019年，泰樂瑪分別錄得營收3.34億元、3.15億元以及3.47億元，營收規(guī)模三年基本未有增長，而且毛利率方面分別為29.5%、27.7%以及28.3%，整體處于下滑態(tài)勢，以致于2019年9824.3萬元毛利總額還低于2017年的9839.2萬元。

僅因為其他凈收入方面的較大幅增長，以及銷售及分銷開支營收占比下降，才使得目標公司2327.9萬元、2850.3萬元以及3413.7萬元的近三年凈利潤呈現(xiàn)上行態(tài)勢。其中其他凈收入主要包括存款利息收入、政府補助、匯兌收益等非經營性因素，不具備持續(xù)增長能力；而銷售及分銷開支中，目標公司主要壓縮的是員工成本和營銷及娛樂開支，在這個人力成本持續(xù)增長的大環(huán)境下，員工成本持續(xù)壓縮空間本就不大，而后續(xù)公司要開拓印度等新市場，營銷費用勢必要加大投入，因此目標公司未來的凈利潤率或將受到壓制。

與此同時，因國內激烈的市場競爭，目標公司主要產品Focal?系列緩速器近三年的平均售價分別為每個7003元、6977元及6788元，呈現(xiàn)明顯下降趨勢，這對于公司營收規(guī)模、利潤增長同樣是個壞消息。除此之外，無論是公司收購進程還是泰樂瑪經營都還存在不小的風險因素。

諸多風險加持，金盾難言翻身

首先，金盾控股收購泰樂瑪?shù)氖马椷€未最終拍板。智通財經APP了解到，金盾控股明確在招股說明書中提及，收購事項要等到先決條件達成后才能完成，包括在股東特別大會取得獨立股東批準、債權人計劃生效、訂立認購協(xié)議、執(zhí)行人員授出清洗豁免、訂立出售協(xié)議等一系列事項。目前由于達成上述先決條件超出收購事項參與各方的控制范圍，金盾控股無法保證收購事項能夠如期完成。

其次泰樂瑪較大程度依賴大客戶，然而收購之后兩大客戶的長期業(yè)務關系失去了保障。智通財經APP了解到，泰樂瑪近三年五大客戶貢獻營收占到總比重分別為67.1%、64.8%及65.6%，公司呈現(xiàn)較大程度的大客戶依賴，其中公司最大單一最大客戶宇通集團，貢獻收入占比分別為26.8%、24.6%及26.6%。要知道宇通集團當前是泰樂瑪?shù)年P聯(lián)人士，等到金盾控股完成泰樂瑪收購之后，宇通集團將不再是泰樂瑪?shù)年P聯(lián)人士，與其一同的還有公司另一個五大客戶之一的泰樂瑪美國，目前雙方訂立了框架協(xié)議表明有意于2020年繼續(xù)業(yè)務關系，但是業(yè)務長期穩(wěn)定性具備較強的不確定性了，這對于泰樂瑪長期穩(wěn)健運營來說是一個較大的風險因素。

而且，宇通集團新簽訂的框架協(xié)議，還加大了泰樂瑪?shù)拇尕涳L險及現(xiàn)金流問題。智通財經APP了解到，雖然泰樂瑪上海已于2019年4月重續(xù)與宇通客車的框架協(xié)議，但是2019年-2020年泰樂瑪與宇通集團之間業(yè)務關系的關鍵商業(yè)條款被剔除在外。根據該框架協(xié)議，泰樂瑪上海須以寄售方式交付其電磁式緩速器，泰樂瑪上海將首先將其產品交付至宇通集團指定的倉庫，無需開具該等產品的發(fā)票，并且在使用產品之前不確認收入。

基于此，公司無法保證對宇通集團的預期銷售量，如果存貨水平超過宇通集團對泰樂瑪產品的實際使用率，則可能導致存貨過時和存貨撇減，公司便要投入大量營運資本資源；如果宇通集團對產品的實際利用率更高，公司就要遇到庫存短缺的情況，影響整體供應從而對商譽和客戶業(yè)務關系造成影響。并且，收入僅在宇通集團實際使用后才能確認，直接影響到公司現(xiàn)金流的問題。

綜上而言，此前已經讓市場失去信任度的金盾控股，即便第五次遞表成功通過，新業(yè)務綁定的諸多不確定性，依舊難以讓其在港股資本市場有一個好的表現(xiàn)。