Q1居然盈利了！同程藝龍(00780)是強壯的大象還是靈敏的猴子?

在眼下這場衛(wèi)生事件中，出行及旅游無疑是受影響最嚴(yán)重的行業(yè)之一，因此，相關(guān)上市公司的一季報便成為各界觀察衛(wèi)生事件影響的重要“窗口”。智通財經(jīng)APP獲悉，5月21日港股盤后，同程藝龍(00780)發(fā)布了其2020年一季度財報。財報顯示，一季度同程藝龍總交易額為182億元人民幣，收入10.05億元人民幣，同比分別下降了49.3%和43.6%，下跌幅度基本符合市場預(yù)期。一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤為7808萬元人民幣。

相比之下，Booking集團(tuán)2020年第一季度，營收22.88億美元，凈虧損6.99億美元，去年同期凈利潤為7.65億美元，同比下降191.37%。Expedia 2020年一季度營收22.09億美元，同比減少15%，凈虧損13.01億美元。以歐洲和北美為主戰(zhàn)場的Booking集團(tuán)和Expedia一季度雖然虧損，但營收下滑幅度相對較小，主要原因在于歐美國家普遍從3月下旬開始啟動“封城”措施，對出行及旅游市場的影響將主要體現(xiàn)在二季度。另外，國內(nèi)OTA巨頭攜程在發(fā)布其2019年年報時已透過高管訪談等形式給出了2020年一季度預(yù)虧的業(yè)績指引。據(jù)攜程集團(tuán)首席財務(wù)官王肖璠介紹，若將衛(wèi)生事件帶來的所有消極因素都考慮在內(nèi)，不計股權(quán)報酬費用，攜程在2020年一季度運營虧損預(yù)計為17.5億到18.5億元人民幣。對比而言，同程藝龍一季度凈利潤仍然為正，在全行業(yè)幾乎全線虧損的嚴(yán)峻形勢下，這一表現(xiàn)實屬難能可貴。

衛(wèi)生事件是一次嚴(yán)苛的“壓力測試”，更是一次對企業(yè)的靈活性、運營能力、戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等的全方位檢驗，能夠通過測試的企業(yè)必然是至少在其中一項上表現(xiàn)突出或具有先天優(yōu)勢。就應(yīng)對此次衛(wèi)生事件而言，同程藝龍在市場布局、靈活性、戰(zhàn)略布局等多個方面的表現(xiàn)均有可圈可點之處，在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)等方面則具有先天優(yōu)勢。

深入國內(nèi)非一線城市，獲得先天安全邊際

國內(nèi)衛(wèi)生事件形勢迅速被控制住，經(jīng)濟(jì)社會生活快速恢復(fù)，而國外尤其是歐美的形勢始終未見拐點到來的跡象。受此影響，“中國概念”迅速成為資本的避風(fēng)港，業(yè)務(wù)布局以中國市場為主的同程藝龍成為全球OTA行業(yè)“中國概念”的稀缺標(biāo)的。以2020年5月20日收盤價13.62港元核算，同程藝龍股價較Q1期間的最低點(8.74港元)上升了55.8%，走出了一個明顯的“V”型反彈曲線，核心邏輯就在于其“中國概念”。

從具體業(yè)務(wù)地區(qū)分布來看，同程藝龍95%以上的業(yè)務(wù)分布于中國國內(nèi)市場。從用戶地區(qū)分布來看，同程藝龍截至2020年一季度末約有85.7%的注冊用戶居于中國非一線城市，與上一季度末基本保持一致。衛(wèi)生事件期間，絕大多數(shù)非一線城市整體受沖擊形勢較為緩和，后期復(fù)蘇的勢頭也更為強勁，這也為同程藝龍一季度的運營韌性提供了有力支撐。艾瑞咨詢發(fā)布的《中國酒店及旅游行業(yè)復(fù)蘇展望報告》顯示，二線城市在衛(wèi)生事件過后的國內(nèi)游消費恢復(fù)速度相對優(yōu)于一線城市和新一線城市。

穩(wěn)定的微信流量成為應(yīng)對行業(yè)大風(fēng)浪的“錨”

自上市以來，來自騰訊生態(tài)尤其是微信平臺的流量一直是支撐同程藝龍業(yè)績保持高增長的基石，其在應(yīng)對此次衛(wèi)生事件中同樣發(fā)揮了重要的作用。財報顯示，同程藝龍一季度平均月活躍用戶(MAU)為1.48億，較去年同期的1.993億僅減少了25.5%，平均月付費用戶(MPU)則為1480萬，較去年同期的2310萬減少35.9%。MAU的下跌幅度顯著低于MPU，在轉(zhuǎn)化率相對穩(wěn)定的情況下，同程藝龍的流量基本盤較為穩(wěn)固，提高了業(yè)務(wù)的抗壓能力。

衛(wèi)生事件期間微信小程序流量的突破性增長為同程藝龍流量的總體穩(wěn)定提供了強大的外部保障。財報數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度騰訊實現(xiàn)收入1080.65億元人民幣，同比增長26%，超出市場預(yù)期。衛(wèi)生事件期間長近兩個月的居家隔離催生了線上教育、線上會議、線上培訓(xùn)、網(wǎng)購、短視頻等龐大的需求，微信小程序的日活躍賬戶超過4億。“大河水滿，小河才能長流”，微信小程序流量的新突破為深耕微信生態(tài)的同程藝龍加固了“護(hù)城河”。這一邏輯也得到了資本市場的認(rèn)可。在騰訊一季報發(fā)布后的次日(5月14日)早盤，同程藝龍股價一度上漲超8%見13.06港元，并在此后一周的交易日內(nèi)一路摸高至13.82港元的階段高位，騰訊概念以及在此基礎(chǔ)上的業(yè)績復(fù)蘇強預(yù)期顯然是市場的核心邏輯。

獨特業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)增強業(yè)績韌性和抗風(fēng)險能力

后期國內(nèi)出行及旅游業(yè)將如何復(fù)蘇?從目前的防控政策及反彈趨勢來看，交通和住宿市場將在短期內(nèi)率先迎來強勁反彈。

交通運輸部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2月初以來全國鐵路、民航、道路和水路四大客運部門的客運總量就呈現(xiàn)出緩慢回升趨勢，表明在衛(wèi)生事件防控逐漸常態(tài)化后，剛性的出行需求在緩慢釋放。尤其是進(jìn)入3月份后，交通運輸客運量回升加速趨勢明顯。而到“五一”假期過后，全國民航日均客運量已恢復(fù)至2019年同期的45%以上，鐵路日均客運量在480萬人次以上，已恢復(fù)至去年同期的50%以上。

隨著全國各地防控形勢好轉(zhuǎn)，假日旅游消費、剛性的差旅需求及其他出行需求加速釋放，各地住宿需求穩(wěn)步恢復(fù)。公開報道顯示，同程藝龍5月20日當(dāng)天的國內(nèi)酒店訂單量同比增長了21%，來自低線城市的訂單量更是實現(xiàn)了同比36%的增幅，創(chuàng)下了自衛(wèi)生事件以來的日預(yù)訂量新高。由此可見，住宿市場在5月份將迎來全面反彈。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，交通和住宿業(yè)務(wù)收入在同程藝龍的總收入中占比超過九成。財務(wù)報告顯示，同程藝龍2020年一季度交通業(yè)務(wù)的收入為，住宿業(yè)務(wù)的收入為2.29億元人民幣，交通業(yè)務(wù)的收入為6.87億元人民幣，“交通+住宿”收入占比約為91%?！敖煌?住宿”占比較高的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)特征決定了同程藝龍可最大限度地從行業(yè)復(fù)蘇中受益，也部分解釋了其一季度繼續(xù)保持盈利的原因。當(dāng)然，靈活的運營和成功的成本控制策略也是其在危機中保持盈利的主要原因。財報顯示，2020年一季度同程藝龍的銷售成本同比下降了28%，銷售及營銷費用同比下降了36%，服務(wù)開發(fā)及行政費用同比下降了15%。

另外，同程藝龍業(yè)務(wù)分類中的“其他”類業(yè)務(wù)一季度的收入8933萬元人民幣，同比大增153.1%。根據(jù)財務(wù)報告，同程藝龍的“其他”類業(yè)務(wù)收入主要包括廣告收入、配套增值用戶服務(wù)所得收入及景點門票收入。衛(wèi)生事件期間，景點門票的預(yù)約入園制度成為全國各地的強制性規(guī)定，客觀上提升了OTA行業(yè)在景點門票領(lǐng)域的滲透率，對于同程藝龍而言屬于危機中的“機會”。公開數(shù)據(jù)顯示，同程藝龍平臺可預(yù)約入園的景點數(shù)量接近5000家。

ITA布局迎來重大歷史性機遇

作為一個相對年輕的OTA平臺，同程藝龍顯得特立獨行：第一個提出要從OTA向ITA(Intelligent Travel Assistant)轉(zhuǎn)型。在ITA戰(zhàn)略的指引下，同程藝龍在服務(wù)流程、產(chǎn)品創(chuàng)新方面成績顯著，先后開發(fā)了“智能出行管家”、慧行系統(tǒng)、“全域通”等智慧化出行服務(wù)和產(chǎn)品，尤其是“全域通”產(chǎn)品基于智能導(dǎo)航、VR、3D技術(shù)的目的地智能出行服務(wù)深度契合當(dāng)前的衛(wèi)生事件防控形勢，可為景區(qū)及其他公共場所提供實時客流管控支持。據(jù)公開報道，同程藝龍5月份承接了內(nèi)蒙古興安盟的“全域通”項目，展示了后期國內(nèi)目的地對于智慧旅游技術(shù)的剛性需求。

5月17日晚間公開發(fā)布的《中共中央、國務(wù)院關(guān)于新時代推進(jìn)西部大開發(fā)形成新格局的指導(dǎo)意見》提出了建設(shè)西部地區(qū)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的部署，其中，“互聯(lián)網(wǎng)+旅游”的發(fā)展是推進(jìn)西部地區(qū)旅游產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化的重要內(nèi)容，這對于國內(nèi)OTA平臺而言是一個政策利好，廣闊的西部市場已經(jīng)展開在它們面前?？梢灶A(yù)見的是，同程藝龍的ITA戰(zhàn)略將在新時期的西部大開發(fā)中挖掘到更多機會。

綜上分析，在這場危機當(dāng)中，同程藝龍的業(yè)務(wù)表現(xiàn)既有如大象般強壯的結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢，也有如猴子般靈活的管理和戰(zhàn)略?；谶@些優(yōu)勢及行業(yè)的整體復(fù)蘇形勢，同程藝龍對于二季度業(yè)績較為樂觀。在一季度財務(wù)報告中，同程藝龍預(yù)計2020年二季度收入凈額下滑幅度將大幅收窄至約24%~29%，經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)計在1.2億人民幣至1.7億人民幣之間，意味著凈利潤環(huán)比增幅最高有望超過100%。