天風(fēng)證券：特斯拉(TSLA.US)產(chǎn)銷創(chuàng)Q1新高，國產(chǎn)供應(yīng)帶來毛利率改善，預(yù)計(jì)全年銷量同比正增長

本文來源于天風(fēng)證券研報，作者鄧學(xué)。

事件：北京時間4月30日，特斯拉(TSLA.US)發(fā)布了2020年第一季度財務(wù)報告：Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.9億美元，同比上升31.8%;營業(yè)利潤2.8億美元，環(huán)比下降21.2%;毛利12.34億美元，同比增長118.12%;凈利潤0.68億，同比-110.19%，主要系2019Q1為負(fù);歸母凈利潤0.16億美元，環(huán)比下降84.8%。

點(diǎn)評：

降本效果明顯，毛利大幅提升，汽車業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)亮眼。特斯拉2020Q1實(shí)現(xiàn)毛利12.34億美元，同比上升118.1%，環(huán)比下降11.29%。毛利率有明顯改善，毛利率為20.62%，同比增加8.16個百分點(diǎn)。主要是汽車業(yè)務(wù)毛利提升，汽車業(yè)務(wù)毛利率為25.55%，同比增加5.39個百分點(diǎn);主要原因是上海工廠產(chǎn)量提升，國產(chǎn)化成本降低，盈利能力提升。總成本47.51億美元，同比上升19.5%，環(huán)比下降20.72%;汽車業(yè)務(wù)成本同比+28.51%，環(huán)比下降22.56%。

一季度銷量創(chuàng)紀(jì)錄，Model 3熱銷，Model Y交付提前，Cybertruck訂單超60萬輛。根據(jù)財報顯示，特斯拉2020Q1實(shí)現(xiàn)交付88496輛，同比上升40.5%，銷量創(chuàng)第一季度新高，其中Model 3 & Y交付76266輛，同比上升49.8%;預(yù)計(jì)2020年銷量會在Model Y和上海超級工廠的推動下繼續(xù)上升;Model S和X交付量12230輛，交付同比+1.1%。預(yù)計(jì)特斯拉2020年全球銷量約為50-60萬輛，2021年約為90萬輛。Model Y從1月開始生產(chǎn)，交付提前至3月。Cybertruck的預(yù)訂量已超過60萬輛，并且有望在明年推出之前達(dá)到100萬輛，在公共衛(wèi)生事件期間，訂單量仍會每天增加1000個新訂單。

公共衛(wèi)生事件影響下產(chǎn)量持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)能布局全球化拓展。2020Q1產(chǎn)量102672輛，同比增長33.2%，創(chuàng)一季度新高。其中Model 3&Y 產(chǎn)量87282輛，同比上升38.7%，Model S&X 產(chǎn)量15390輛，同比上升8.8%。美國Fremont工廠方面，Model Y在3月底開啟交付，產(chǎn)量超過第一季度上海工廠產(chǎn)量。Model 3和Y總年產(chǎn)能達(dá)到40萬輛，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)能達(dá)到50萬輛;上海工廠方面，隨著零部件國產(chǎn)化提升將會帶來毛利率的改善，2020年二期工廠投產(chǎn)，產(chǎn)能持續(xù)爬坡。預(yù)計(jì)Model 3產(chǎn)量在2020年中達(dá)到4000輛/周，年產(chǎn)能達(dá)到20萬輛;Model Y預(yù)計(jì)2021年開始交付，未來預(yù)計(jì)Model 3和Model Y產(chǎn)能持平;柏林-勃蘭登堡工廠即將動工建設(shè)，第一批車輛交付預(yù)計(jì)在2021年開始。

自動駕駛性能持續(xù)提升，Model Y續(xù)航里程極值突破500公里。截至目前，特斯拉汽車已經(jīng)在自動駕駛模式下行駛了超30億英里。隨著自動行駛里程呈現(xiàn)指數(shù)級增長，也為特斯拉汽車數(shù)據(jù)庫的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)增加了更多數(shù)據(jù)。車輛搭載的FSD即將推出的功能包括判斷交通路口信號燈的顏色，視覺識別范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，覆蓋地面濕滑狀況，天氣狀況及分別車道。從續(xù)航里程來看，由于Model Y全輪驅(qū)動工程的持續(xù)進(jìn)展，該車型的最大續(xù)航里程已提高至505公里，遠(yuǎn)超福特MachE、奔馳EQC等同類型競品，進(jìn)一步提升其在純電SUV領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

電池日活動臨近，新電池技術(shù)備受關(guān)注。受公共衛(wèi)生事件影響，原定于4月中旬舉行的特斯拉電池日被推遲到了五月中下旬。在這次電池日活動上，馬斯克將著重介紹電池技術(shù)而不是動力系統(tǒng)。馬斯克表示這天將是特斯拉歷史上最激動人心時刻之一。其很有可能公布其在Roadrunner項(xiàng)目上的進(jìn)展，包括Jeff.D的研究成果、Maxwell的技術(shù)應(yīng)用。

2019年以來，特斯拉在自主電池研發(fā)上動作不斷。2019年2月，特斯拉以2.18億美元的溢價收購了Maxwell。Maxwell的干電極以及超級電容技術(shù)不僅能延長電池壽命，還能簡化制造過程。特斯拉Model 3目前的電池級能量密度為210Wh/kg，電池組級能量密度為275Wh/l。Maxwell聲稱其專利的干電池電極可以產(chǎn)生超過300wh/kg的能量密度，增加42.8%。計(jì)劃的能量密度超過500wh/kg，將比特斯拉目前的電池增加138%。同時，與最先進(jìn)的濕式電極相比，這種干電極方法可以降低10%到20%的成本。2019年10月，特斯拉已經(jīng)收購了專門生產(chǎn)電池制造設(shè)備的HibarSystems。2020年2月，特斯拉宣布將在Fremont建設(shè)一條電池生產(chǎn)試驗(yàn)線。種種跡象都顯示出，特斯拉正在朝自研電池方向努力。

零部件國產(chǎn)化率提升，帶來供應(yīng)鏈投資機(jī)遇。2019年12月30日，特斯拉高層在國產(chǎn)Model 3交付儀式上表示，目前下線車輛的零部件國產(chǎn)化率達(dá)到30%，明年年中可達(dá)80%，年底實(shí)現(xiàn)全國產(chǎn)化。推薦:常熟汽飾、寧波華翔、國內(nèi)電池龍頭企業(yè)、科達(dá)利、旭升股份、拓普集團(tuán)、岱美股份、三花智控、均勝電子、文燦股份、新泉股份，銀輪股份、恩捷股份。特斯拉官宣與CATL和和LG合作，動力電池國產(chǎn)供應(yīng)鏈?zhǔn)芤?。特斯拉單車價值量拆分,電池系統(tǒng)占比最大,約38.6%。國內(nèi)龍頭電池企業(yè)和LG成為公司在動力電池領(lǐng)域的新合作伙伴，LG國產(chǎn)化供應(yīng)鏈?zhǔn)芤嫫髽I(yè)包括：電解液—新宙邦、天賜材料，隔膜—恩捷股份，正極材料—當(dāng)升科技、杉杉股份、容百科技。

投資建議：給予持有評級

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，強(qiáng)有力的競爭對手，需求不及預(yù)期，公共衛(wèi)生事件影響復(fù)工。