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網(wǎng)易(NTES.US)Q1游戲主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健 宅居促使在線教育業(yè)績?cè)鏊倏?/h1>
作者： 民生證券 2020-05-22 06:13:59
建議關(guān)注游戲龍頭公司網(wǎng)易，看好網(wǎng)易游戲龍頭地位穩(wěn)固，有道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，主營業(yè)務(wù)全面開花。

本文轉(zhuǎn)載自微信公眾號(hào)“MS互聯(lián)網(wǎng)傳媒”，作者：劉欣/張昱/鐘奇，以下觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

報(bào)告摘要

一、事件概述

網(wǎng)易(NTES.US)20Q1營收為170.6億元，同比增長18.3%。其中網(wǎng)絡(luò)游戲營收達(dá)到135.2億元，同比增長14.1%；有道業(yè)務(wù)收入5.4億元，同比增長139.8%；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收達(dá)到30.0億元，同比增加28.0%。毛利潤94.0億元，同比增長21.2%。歸母凈利潤為人民幣35.5億元。Non-GAAP歸母凈利潤為42.1億元。

二、分析與判斷

1.游戲主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，手游品類內(nèi)生強(qiáng)勁，掘進(jìn)海外市場(chǎng)

網(wǎng)易2020Q1網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營收為135.2億元，同比增長14.1%，在線游戲業(yè)務(wù)的增長主要得益于手游收入的增加，其中手游營收約占網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入的70.3%，2020Q1占比為72.1%；端游收入占網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入的29.7%。網(wǎng)易的游戲業(yè)務(wù)營收從2018Q2開始已經(jīng)連續(xù)八個(gè)季度突破百億。2020Q1網(wǎng)易長期排名中國發(fā)行商出海收入排行榜前三，擴(kuò)大了國際游戲認(rèn)可度，《荒野行動(dòng)》和《第五人格》等游戲的活躍用戶數(shù)量顯著增加。海外市場(chǎng)空間有望進(jìn)一步挖掘。

2. 《夢(mèng)幻西游》端游手游收入穩(wěn)定，在線游戲業(yè)務(wù)毛利潤增加

《夢(mèng)幻西游》長期為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績，表現(xiàn)穩(wěn)定，新增玩法，熱度反增不降。新作《夢(mèng)幻西游三維版》于12月上線后表現(xiàn)亮眼，登頂中國iOS下載榜。由于夢(mèng)幻西游系列手游凈收入增長，在線游戲毛利潤同比增長21.2%，毛利率同比增加0.4%。同時(shí)開發(fā)衍生動(dòng)畫和漫畫，簽約明星作為手游代言人，長線運(yùn)營維持吸金能力。夢(mèng)幻西游為公司業(yè)績提供穩(wěn)定保障，持續(xù)看好MMORPG重度手游的長生命周期持續(xù)性。

3.網(wǎng)易有道業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，網(wǎng)易云音樂業(yè)績貢獻(xiàn)明顯

網(wǎng)易有道戰(zhàn)略調(diào)整，定位于全鏈條的教育科技公司。20Q1網(wǎng)易有道營收為5.4億元，同比增長139.8%，20Q1有道業(yè)務(wù)毛利率為43.5%。其中線上課程產(chǎn)生了5.19億的收入，同比增長287%，有道上線了初中數(shù)學(xué)，高中英語等課程，反應(yīng)較好，同時(shí)擴(kuò)大了教育團(tuán)隊(duì)至1,000名講師和助教，以及上線了AI詞典幫助改善英語寫作。20Q1創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)本季度凈收入為30.0億元，毛利潤率同比增加10.1個(gè)百分點(diǎn)。因?yàn)閺V告季節(jié)性影響，同比上升主要由網(wǎng)易云音樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2020Q1網(wǎng)易云音樂的凈收入同比大幅增長，會(huì)員訂戶持續(xù)增長。

三、投資建議

建議關(guān)注游戲龍頭公司網(wǎng)易，看好網(wǎng)易游戲龍頭地位穩(wěn)固，有道業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增，主營業(yè)務(wù)全面開花。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；版號(hào)發(fā)放/游戲上線低于預(yù)期；云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

正文

一、2020Q1營收增長穩(wěn)定，優(yōu)化成本提振公司利潤

網(wǎng)易2020Q1營收為170.6億元，同比增長18.3%。其中網(wǎng)絡(luò)游戲營收達(dá)到135.2億元，同比增長14.1%；有道業(yè)務(wù)收入5.4億元，同比增長139.8%；創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)營收達(dá)到30.0億元，同比增加28.0%。毛利潤94.0億元，同比增長21.2%。歸屬于公司股東的持續(xù)經(jīng)營凈收入為人民幣36.0億元。公司股東應(yīng)占的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的凈收入為42.0億元。

20Q1銷售費(fèi)用率為11%，環(huán)比下降33%，管理費(fèi)用率為5%，環(huán)比不變近三年一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，Q1研發(fā)費(fèi)用率為13%，同比有所上升，環(huán)比略有下降。

二、游戲主業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健，手游品類內(nèi)生強(qiáng)勁

網(wǎng)易2020Q1網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營收為135.2億元，同比增長14.1%，在線游戲業(yè)務(wù)的增長主要得益于手游收入的增加，其中手游營收達(dá)到95.0億元，約占網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入的70.3%；端游收入為40.2億元，占網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)收入的29.7%。20Q1游戲業(yè)務(wù)毛利率為64.1%，較19Q3的63.1%環(huán)比略有上升。網(wǎng)易的網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)營收從2018Q2開始已經(jīng)連續(xù)八個(gè)季度突破百億。

三、網(wǎng)易有道業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，業(yè)績?cè)鏊倏?/strong>

網(wǎng)易有道在線教育表現(xiàn)越發(fā)亮眼，網(wǎng)易有道戰(zhàn)略調(diào)整，定位于全鏈條的教育科技公司。20Q1網(wǎng)易有道營收為5.4億元，同比增長139.8%，20Q1有道業(yè)務(wù)毛利率為43.5%。

四、創(chuàng)新業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，網(wǎng)易云音樂業(yè)績持續(xù)增長

20Q1創(chuàng)新業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)本季度凈收入為30.0億元，毛利潤率同比增加10.1%。因?yàn)閺V告季節(jié)性影響，同比上升主要由網(wǎng)易云音樂業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。2020Q1網(wǎng)易云音樂的凈收入同比大幅增長，會(huì)員訂戶持續(xù)增長。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；版號(hào)發(fā)放/游戲上線低于預(yù)期；云業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

（編輯：趙芝鈺）

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