港華燃氣（01083）：利空重壓無礙打翻身仗？

作為國內(nèi)跨區(qū)域大型燃氣企業(yè)的港華燃氣（01083），自2020年初以來股價便一路走低，截止3月中旬階段低點時的累計跌幅已經(jīng)超過40%。之后跟隨大盤企穩(wěn)，港華燃氣股價也開始在底部盤整。5月18日，摩根士丹利發(fā)表報告表示，由于港華燃氣目前估值吸引，再加上母公司香港中華煤氣（00003）有可能提出私有化，因此將港華燃氣評級由大市同步上調(diào)至增持，不過目標價則還是由此前5.8港元下調(diào)至了4.5港元。

二級市場方面，公司股價5月18日開盤后一路走高，盤中最大漲幅一度超過了16%，收盤漲幅定格在10.93%，當天共計8184.5萬港元資金涌入成交2065.5萬股，量能較前一交易日放大近218%，放量上漲強勢突破了近兩個月的震蕩區(qū)間頂部。5月19日，公司股價以1.48%的漲幅繼續(xù)在高位運行，似乎有借機完成一波底部回升行情的架勢。

行情來源：智通財經(jīng)

2019業(yè)績不達預期，大幅調(diào)整在所難免

2019年銷氣業(yè)務不及預期疊加接駁業(yè)務增長停滯，港華燃氣的營收僅實現(xiàn)小幅增長。智通財經(jīng)APP了解到，港華燃氣2019年項目總數(shù)已增至127個，涵蓋城市燃氣、分布式能源、燃氣管網(wǎng)建設、汽車加氣站，以及銷售氣體相關用具和延伸業(yè)務等。公司2019年整體燃氣銷售量雖然增長11%至111.20億立方米，但是受累于國際貿(mào)易問題給公司工業(yè)售氣量帶來一定負面影響，同時暖冬天氣又一定程度壓制了民用售氣量，因此相較于公司年初給出的中雙位數(shù)增速指引，公司整體11%的售氣量增速是不及預期的。而細分各個細分板塊售氣量數(shù)據(jù)來看，工業(yè)售氣量同比增長13%，商業(yè)售氣量同比增長9%，民用售氣量同比增長5%，均呈現(xiàn)增速放緩態(tài)勢。銷氣業(yè)務營收貢獻增速與售氣量相當，同比增長11%至108.35億港元（單位下同）。

而公司另一大燃氣接駁業(yè)務方面，2019年新增接駁客戶約45萬戶，貢獻接駁費收入為20.89億港元，僅同比小幅上漲3%，兩大業(yè)務帶動港華燃氣營收同比增長9.6%至129.24億元。

而在利潤端，融資成本的大幅提升進一步拉低公司凈利潤率水平，引發(fā)市場擔憂。智通財經(jīng)APP了解到，2019下半年，港華燃氣售氣毛差從2019上半年的0.57元人民幣/立方米環(huán)比提升至0.60元/立方米公司，2019財年售氣毛差為每立方米0.59元人民幣，與2018財年基本持平，符合市場預期，公司17.56億元毛利總額也實現(xiàn)9.9%的同比增長。同時，公司分占聯(lián)營公司、分占合資企業(yè)業(yè)績，還分別同比增長11.2%、10.6%至3.59億元和3.83億元。

不過公司其他虧損凈額同比大幅增長43.4%至8533萬元，再加上因收購及成立新項目及業(yè)務發(fā)展而新增貸款，2019年融資成本達到了3.99億港元，相比2018年增幅達到26%。因此拖累稅前利潤僅錄得6.4%小幅增長至20.14億元，扣稅后凈利潤同比增長7%至15.13億元，凈利率由去年同期的12%降至11.7%。

業(yè)績不達預期疊加市場悲觀情緒，港華燃氣年初至今錄得近40%跌幅也就不難理解了，不過公司也并非完全沒有回升動力，因為當前燃氣市場正慢慢走出最悲觀的時刻。

市場悲觀，但有不少改善動能在

外圍環(huán)境不佳情況下的行業(yè)數(shù)據(jù)出爐，市場悲觀預期仍在。智通財經(jīng)APP了解到，目前壓制天然氣行業(yè)預期的，主要是國際貿(mào)易問題和公共衛(wèi)生時間等外部因素加劇經(jīng)濟下行壓力，用能需求衰減；同時“煤改氣”進度放緩，政策側(cè)重點更多傾斜向產(chǎn)銷儲運的供應能力建設。3月31日，國家發(fā)改委發(fā)布2020年1-2月份天然氣運行簡況表示，1-2月份天然氣產(chǎn)量309億立方米，同比增長6.1%；天然氣進口量224億立方米，同比下降4.4%；天然氣表觀消費量527億立方米，同比增長1%。不過由于不包含儲氣庫等原因，發(fā)改委披露的表觀消費量口徑與實際值是存在差異，如參考重慶石油天然氣交易中心數(shù)據(jù)，1、2月消費量增速分別為-1.0%、-11.3%，合計增速約-5.7%，城燃、工業(yè)、發(fā)電、化工用氣量累計增速分別約8%、-25%、-11%、1%，其中工業(yè)、發(fā)電受停工停產(chǎn)影響降幅明顯，機構(gòu)測算數(shù)據(jù)顯示1-2月實際消費量為同比負增長，降幅約在6%-10%區(qū)間內(nèi)，國內(nèi)天然氣消費增速相比去年同期的13.5%有著大幅下降，這也意味著國內(nèi)大部分城燃公司一季報業(yè)績都受到不同程度的影響，港華燃氣預計2020年1月份至2月份期間公司售氣量可能會同比下降15%。

不過，天然氣市場依然有不少的恢復動能在。智通財經(jīng)APP了解到，首先關于油價下跌引發(fā)替代能源問題，雖然2015年出現(xiàn)過替代能源價格大跌，導致天然氣需求驟降，不過當前氣價較油價溢價率遠低于2015年，而且不同于2015年燃煤燃油鍋爐尚未大規(guī)模取締，雙燃料系統(tǒng)普遍存在，企業(yè)改用替代能源的成本較低，近年來“煤改氣”政策推進使得雙燃料系統(tǒng)設備減少，新鍋爐收到環(huán)保政策嚴格限制，因此改用替代能源的空間非常有限。

其次在逆周期調(diào)節(jié)政策上，中央層面“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)”目標明確，基建投資或助推用氣需求回升。據(jù)了解，近期北京、河北、上海、江蘇等多省份密集推出年度重大基建項目和投資計劃，1-2月全國批復基建項目總投資同比增長 69%至 2286 億元，遠超近年同期水平。機構(gòu)測算，2020 全年基建投資增速或明顯提升至 7.1%?；ㄍ顿Y加速將直接利好工業(yè)用氣需求回升，預計二三季度出現(xiàn)恢復性反彈。

并且，2019年末長達3000公里的中俄東線天然氣管道投產(chǎn)通氣，也將給港華燃氣帶來利好。智通財經(jīng)APP了解到，根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)顯示，該項目首期的輸氣量將達到每年50億立方米，待2023年全線投產(chǎn)后，每年供應量可達380億立方米，有助港華燃氣在東北區(qū)域之城市燃氣項目增加上游氣源。屆時不僅利于公司開發(fā)新用戶，還能解決原有客戶氣量不足的問題，有望帶動區(qū)域用氣量增長。

綜上而言，目前股價經(jīng)歷大幅調(diào)整后的港華燃氣，并不是完全沒有翻身資本，低估值安全性加上預期改善是有望引領一波行情，再加上市場關于港華燃氣母公司香港中華煤氣有私有化意愿，此時港華燃氣值博率并不低，5月18日涌入的那部分資金并非無的放矢。