中金：疫苗預期推動市場大漲，復工進展仍是關(guān)鍵

本文來源微信公眾號“Kevin策略研究”，作者KevinLIU。

隔夜歐美股市普遍大漲，一掃上周陰霾，主要指數(shù)漲幅均在3%左右，其背后的主要推動力來自媒體關(guān)于Moderna研發(fā)疫苗第一階段人體試驗的早期積極跡象。受此推動，將直接受益于經(jīng)濟重新開放的板塊和個股如游輪、航空、主題樂園等均有明顯上漲。

針對市場最新變化，我們點評如下，

i. 疫苗積極進展預期推動市場大漲。根據(jù)媒體報告，此次公布的結(jié)果為第一階段人體試驗，其早期結(jié)果呈現(xiàn)了一些抗體的積極效果。公司預計將于今年7月開展第三期試驗，如果證明有效的話，公司預計可能2021年初投放市場。因此后續(xù)進展如何以及時間安排上仍需關(guān)注。

ii. 復工和經(jīng)濟修復前景仍是關(guān)鍵。市場對于疫苗的報告反應如此積極，本質(zhì)上是對疫苗盡快研制成功后經(jīng)濟重新開放并逐步修復的預期。因為除非疫苗研制成功，否則市場和政策制定者難免會面對重開經(jīng)濟與衛(wèi)生事件反復風險之前的權(quán)衡與拉鋸，特別是當復工時間相對較早的時候。我們在近期報告梳理過，如果以中國為“標尺”的話，歐美各國復工時間相對其衛(wèi)生事件所處階段來看，歐洲>英國>美國，特別是美國中西部一些州還沒有完全見到衛(wèi)生事件頂部的情況下更是如此。

數(shù)據(jù)來源：CDC，Wsj，ourworlddata，衛(wèi)健委，中金公司研究部;截止5月15日

iii. 不過僅短期而言，除非疫苗有突破性進展，市場可能仍將處于估值修復完成，但復工進展、政策與國際環(huán)境存在變數(shù)之間的“挑剔”狀態(tài)。經(jīng)過3月底以來的大幅反彈后，美股估值修復已經(jīng)完成(12月動態(tài)PE 21.1倍，2021年P(guān)E 17.6倍也明顯高于均值)，但政策力度邊際回落(美聯(lián)儲國債購買速度已降至每天60億美元，3月底高峰為750億美元)，所以，當市場情緒從對于復工前的樂觀預期轉(zhuǎn)向復工后的現(xiàn)實進展確認后，出現(xiàn)一些波動和震蕩也就不難理解。

iv. 整體來看，衛(wèi)生事件本身最大的沖擊已經(jīng)過去，政策支持仍將繼續(xù)。如我們此前提到，除非衛(wèi)生事件再度系統(tǒng)性升級，否則衛(wèi)生事件本身帶來的最大沖擊已經(jīng)在逐漸過去，雖然由于復工較早衛(wèi)生事件出現(xiàn)反復或難以完全避免，但徹底逆轉(zhuǎn)當前趨勢也需要更大的風險催化(例如衛(wèi)生事件再度失控或者國際局勢出現(xiàn)新變數(shù))，更不用說當前還有大規(guī)模的政策支撐和美聯(lián)儲持續(xù)流動性投放的支持(后續(xù)依然還有“彈藥”且鮑威爾也再度承諾將使用全范圍的政策工具full range of tools)，因此這也是為什么我們認為雖然市場短期存在波動“挑剔”的可能性，但逆轉(zhuǎn)當前趨勢并再創(chuàng)新低也并非我們的基準情形的原因。(編輯：劉瑞)