同股不同權(quán)、第二上市公司納入恒指選股范疇，對(duì)港股有何影響?

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“ 廣發(fā)港股策略”，作者廣發(fā)海外策略首席廖凌、朱國(guó)源。

● 事件：5月18日，恒生指數(shù)公司宣布同股不同權(quán)公司及第二上市公司正式被納入恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)選股范疇。

對(duì)于本次規(guī)則修訂，市場(chǎng)此前已有預(yù)期，但本次公告披露更多納入細(xì)節(jié)：(1)同股不同權(quán)公司及第二上市公司納入權(quán)重上限設(shè)定為5%;(2)對(duì)于同股不同權(quán)公司，所有一股多票的股份將被視為非流通股份;(3)對(duì)于第二上市公司，其市值只根據(jù)在香港注冊(cè)的股本部分計(jì)算。

● 新規(guī)是前期港股市場(chǎng)改革進(jìn)程的延續(xù)，以更充分地反映港股改革的成果。2018年4月，港股實(shí)施上市新規(guī)，隨后一大批優(yōu)質(zhì)“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市。但由于選股規(guī)則的限制，港股市場(chǎng)最具代表性的恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)無(wú)法納入新規(guī)上市公司。恒指成份中，金融行業(yè)公司權(quán)重占比接近50%，而代表“新經(jīng)濟(jì)”的信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)等行業(yè)累計(jì)占比不到20%。

● 新規(guī)實(shí)施對(duì)恒生指數(shù)、港股市場(chǎng)有何影響?

其一，優(yōu)化恒生指數(shù)市值結(jié)構(gòu)，更充分反映市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。參考目前已納入同股不同權(quán)公司與第二上市公司的恒生綜合指數(shù)權(quán)重，未來(lái)金融業(yè)占據(jù)恒生指數(shù)半壁江山的局面將改善。

其二，提升恒指估值中樞，但同時(shí)會(huì)伴隨股息收益率的回落?？萍?、消費(fèi)行業(yè)權(quán)重上升將提高恒指估值水位;但與此同時(shí)，受高股息的金融、地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重被稀釋影響，恒生指數(shù)股息率中樞或出現(xiàn)下移。

其三，提高恒生指數(shù)交易活躍度，為港股市場(chǎng)引入源頭活水。今年以來(lái)，小米集團(tuán)-W(01810)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690)、阿里巴巴-SW(09988)三家公司日成交額占恒指成交額的比例高達(dá)30%。以上公司進(jìn)入恒生指數(shù)將大幅提振恒指交易活躍度，同時(shí)還能吸引更多資金，如被動(dòng)配置型資金買(mǎi)入恒指。

其四，吸引更多優(yōu)質(zhì)“新經(jīng)濟(jì)”公司與中概股赴港上市。本次改革政策將進(jìn)一步增強(qiáng)“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市的信心。此外，在近兩年美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次針對(duì)中概股發(fā)表不友好言論的背景下，新規(guī)對(duì)于回港上市的海外中概股也形成利好。

● 阿里、美團(tuán)、小米能否在8月納入恒生指數(shù)?本次新規(guī)落地后，架構(gòu)限制不再阻礙以上三家公司進(jìn)入恒指指數(shù)。在8月恒指下一次檢討時(shí)，上市時(shí)間、市值、交易量等條件也將滿足。以上三家公司8月能否進(jìn)入恒生指數(shù)，將由指數(shù)顧問(wèn)委員的最終確認(rèn)。

● 核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

政策大幅度變動(dòng);中美雙邊關(guān)系惡化;資金流入不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

報(bào)告正文

一、同股不同權(quán)與第二上市公司納入恒指選股范疇

事件：5月18日，恒生指數(shù)公司發(fā)布《有關(guān)恒生指數(shù)及恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)應(yīng)否納入同股不同權(quán)公司及第二上市公司之咨詢總結(jié)》，宣布同股不同權(quán)公司及第二上市公司正式被納入恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)選股范疇。這也是2018年恒生綜指將同股不同權(quán)公司納入選股范疇后，恒生指數(shù)公司又一次較為重大的納入規(guī)則調(diào)整。除同股不同權(quán)與第二上市公司納入恒指選股范疇外，本次咨詢報(bào)告還涉及紅籌股與中資民營(yíng)股納入國(guó)企指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)修改、恒生指數(shù)定位等其它內(nèi)容。

對(duì)于本次規(guī)則修訂，市場(chǎng)此前已有預(yù)期。自阿里巴巴回歸港股后，市場(chǎng)關(guān)于恒指成份納入標(biāo)準(zhǔn)修改的討論不斷。今年1月13日，恒指公司發(fā)布《有關(guān)恒生指數(shù)應(yīng)否納入同股不同權(quán)公司及第二上市公司諮詢》文件，市場(chǎng)對(duì)規(guī)則修改已有較為普遍的積極預(yù)期。

本次公告披露更多納入細(xì)節(jié)。市場(chǎng)對(duì)于納入規(guī)則修改的預(yù)期正式落地，相較于預(yù)期落地，更值得關(guān)注的是本次披露的納入規(guī)則細(xì)節(jié)，具體包括：(1)同股不同權(quán)公司及第二上市公司納入權(quán)重上限設(shè)定為5%;(2)對(duì)于同股不同權(quán)公司，所有一股多票的股份將被視為非流通股份;(3)對(duì)于第二上市公司，其市值只根據(jù)在香港注冊(cè)的股本部分計(jì)算。

二、恒指納入規(guī)則修改的背景與后續(xù)影響

2018年4月，港股上市新規(guī)正式實(shí)施，包括允許未盈利生物科技公司、“同股不同權(quán)”公司、第二上市的中資及國(guó)際公司赴港上市等三方面。自上市新規(guī)實(shí)施以來(lái)，已有美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)等一系列優(yōu)質(zhì)“新經(jīng)濟(jì)”公司使用新規(guī)上市。

但另一方面，由于選股規(guī)則的限制，港股市場(chǎng)最具代表性的恒生指數(shù)、恒生國(guó)企指數(shù)無(wú)法納入新規(guī)上市公司。以恒生指數(shù)成份構(gòu)成為例，恒指成份中，金融行業(yè)公司權(quán)重占比接近50%，而代表“新經(jīng)濟(jì)”的信息技術(shù)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)等行業(yè)累計(jì)占比不到20%。因此本次選股規(guī)則的調(diào)整也是前期港股市場(chǎng)改革進(jìn)程的延續(xù)，以更充分地反映港股改革的成果。

關(guān)于新規(guī)實(shí)施對(duì)恒生指數(shù)、港股市場(chǎng)的影響，我們總結(jié)為以下四個(gè)方面：

其一，優(yōu)化恒生指數(shù)市值結(jié)構(gòu)，更充分反映市場(chǎng)轉(zhuǎn)型。恒生綜合企業(yè)指數(shù)目前已納入同股不同權(quán)公司與第二上市公司。相較于恒生指數(shù)行業(yè)權(quán)重，恒生綜指金融業(yè)占比已下降至32%，同時(shí)信息技術(shù)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健行業(yè)權(quán)重均出現(xiàn)不同幅度地提升。盡管新規(guī)將納入恒生指數(shù)的個(gè)股權(quán)重限制在5%，未來(lái)恒指結(jié)構(gòu)的變化或不如恒生綜指顯著，但仍將一定程度上改變金融業(yè)占據(jù)半壁江山的局面。

其二，提升恒指估值中樞，但同時(shí)會(huì)伴隨股息收益率的回落。未來(lái)使用新規(guī)納入的公司將主要來(lái)自科技、消費(fèi)等行業(yè)，估值顯著高于當(dāng)前恒指估值水位，正式納入后將提升恒指估值中樞;但與此同時(shí)，受高股息的金融、地產(chǎn)行業(yè)權(quán)重被稀釋影響，恒生指數(shù)股息率中樞或出現(xiàn)下移。

其三，提高恒生指數(shù)交易活躍度，為港股市場(chǎng)引入源頭活水。目前港股市場(chǎng)同股不同權(quán)與第二上市公司包括小米集團(tuán)-W(01810.HK)、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W(03690.HK)、阿里巴巴-SW(09988.HK)。今年以來(lái)，以上三家公司日成交額占恒指50只成份股總成交額的比例高達(dá)30%。若以上公司最終進(jìn)入恒生指數(shù)，預(yù)計(jì)將大幅提振恒指交易活躍度，同時(shí)還能吸引更多資金，如被動(dòng)配置型資金買(mǎi)入恒指。

其四，吸引更多優(yōu)質(zhì)“新經(jīng)濟(jì)”公司與中概股赴港上市。18年上市制度改革后，港股掀起“新經(jīng)濟(jì)”公司上市熱潮，而本次改革政策的延續(xù)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步增強(qiáng)“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市的信心。此外，在近兩年美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次針對(duì)中概股發(fā)表不友好言論的背景下，新規(guī)對(duì)于回港上市的海外中概股也形成利好，未來(lái)或?qū)⑽鄡?yōu)質(zhì)中概股回歸。

三、阿里、美團(tuán)、小米能否在8月納入恒生指數(shù)?

目前港股市場(chǎng)上有小米集團(tuán)-W、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W、阿里巴巴-SW三家同股不同權(quán)公司，同時(shí)阿里巴巴-SW也是唯一一家第二上市大中華企業(yè)。

本次新規(guī)落地后，架構(gòu)限制不再阻礙以上三家公司進(jìn)入恒指指數(shù)。但若最終納入恒生指數(shù)，還需考量上市時(shí)間(港主板上市時(shí)間滿2年，但若市值處于港股所有上市公司中的前25名，可縮短上市時(shí)間限制)、市值(處于恒指選股范疇內(nèi)所有個(gè)股的總市值的前90%)、交易量等多方面因素，以及獲得指數(shù)顧問(wèn)委員的最終確認(rèn)。

以上三家公司目前滿足市值、交易量標(biāo)準(zhǔn);上市時(shí)間方面，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)-W、阿里巴巴-SW不滿足上市滿2年這一條件，但兩者市值在全部港股中位列前25名;小米集團(tuán)-W市值在全部港股中未進(jìn)入前25位，但在今年8月恒生指數(shù)下一次季度檢討時(shí)，小米集團(tuán)-W上市將滿2周年。因此以上三家公司能否在8月恒指下一次檢討時(shí)進(jìn)入恒生指數(shù)，將由指數(shù)顧問(wèn)委員的最終確認(rèn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

政策大幅度變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)

中美雙邊關(guān)系惡化的風(fēng)險(xiǎn)

資金流入不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)

(編輯：劉瑞)