中金：從高頻指標(biāo)看美國“解封”早期效果

本文來源微信公眾號“中金點(diǎn)晴”。

4月底以來，美國各州陸續(xù)宣布“解封”，“居家令”解除，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步獲得許可。本篇報(bào)告我們梳理美國高頻指標(biāo)狀況，初步回答投資者關(guān)注的兩個(gè)問題：解封后美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)如何?衛(wèi)生事件是否出現(xiàn)反復(fù)?整體看，解封后，美國經(jīng)濟(jì)正呈現(xiàn)從較低的底部逐步回升的早期積極跡象，且新增確診尚未出現(xiàn)反彈;不過我們也提示，未來的衛(wèi)生事件及增長路徑依然具有較高的不確定性，投資者依然需繼續(xù)關(guān)注衛(wèi)生事件反復(fù)的可能風(fēng)險(xiǎn)。

美國解封節(jié)奏較快：4月24日開始，已有33州解除“居家令”：

1. 封鎖情況：3月19日起，美國各州逐步封鎖。3月初，美國衛(wèi)生事件加劇，美國總統(tǒng)特朗普3月13日宣布進(jìn)入全國緊急狀態(tài)。3月19日，加利福尼亞州率先發(fā)布“居家令”，進(jìn)入封鎖;隨后各州陸續(xù)跟進(jìn)發(fā)布“居家令”。截至4月7日，美國發(fā)布“居家令”的州累計(jì)達(dá)到48個(gè);其它未發(fā)布“居家令”的州，也宣布關(guān)閉企業(yè)、學(xué)校、公共場所、餐館酒吧及影院場所。因而，美國3月下旬至4月下旬基本處于“大封鎖”狀態(tài)。

2. 解封節(jié)奏：4月24日起逐步解封，6月上旬有望全部解除“居家令”。4月24日，喬治亞、俄克拉荷馬、及阿拉斯加州率先解除“居家令”，啟動(dòng)美國解封潮。截至5月17日，共有33州解除“居家令”，部分實(shí)體店開工;11州尚未解除“居家令”，但也部分解除經(jīng)濟(jì)活動(dòng)限制，包括部分開放餐飲、理發(fā)等場所。當(dāng)前仍在較嚴(yán)格封鎖中的州，包括東海岸的紐約州、新澤西、賓夕法尼亞，五大湖地區(qū)的密歇根、伊利諾伊，以及西海岸的加利福尼亞、華盛頓等?？偨Y(jié)各州解封計(jì)劃看，6月上旬，多數(shù)州將解除“居家令”，分階段復(fù)工。

圖表: 主要國家封鎖及解封節(jié)奏

資料來源：各國政府網(wǎng)站, 中金公司研究部

圖表: 美國各州復(fù)工及解封節(jié)奏

資料來源：美國各州政府網(wǎng)站, 中金公司研究部

圖表: 美國各州封鎖及解封復(fù)工狀況

資料來源：中金公司研究部;注：數(shù)據(jù)截至5月17日

經(jīng)濟(jì)活動(dòng)：解封前經(jīng)濟(jì)正從較低的底部緩步修復(fù);解封后修復(fù)略有加速：

1. 居民線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)修復(fù)有所加速。谷歌統(tǒng)計(jì)了使用安卓手機(jī)的居民的消費(fèi)娛樂、公共交通、及工作的活躍度相比無衛(wèi)生事件的正常時(shí)期的偏離。我們將三項(xiàng)數(shù)據(jù)取平均后計(jì)算居民線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指數(shù)。

結(jié)果顯示，4月中旬封鎖最嚴(yán)格的時(shí)期，美國居民線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比正常時(shí)期下降50%左右。隨后，雖然封鎖并未解除，但居民線下活動(dòng)也逐步觸底并緩慢回升。4月23日解封前，居民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相比正常下降45%左右。4月24日各州陸續(xù)解封后，居民活動(dòng)修復(fù)速度有所加快。谷歌截至最新5月9日的數(shù)據(jù)顯示，居民線下活動(dòng)相比正常時(shí)期僅下降37%。從蘋果公司更新的截至5月16日美國居民出行數(shù)據(jù)繼續(xù)修復(fù)的情況看，改善趨勢依然在延續(xù)。

圖表: 4月24日開始解封以來，美國居民各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速回升

資料來源：谷歌, 中金公司研究部

圖表: 橫向?qū)Ρ瓤矗?月9日前啟動(dòng)解封的州，其居民活動(dòng)恢復(fù)快于未解封州

資料來源：谷歌, 中金公司研究部

2. 消費(fèi)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)低位回升的早期跡象。餐飲方面，Opentable統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，部分州在解封后，餐廳就餐人數(shù)同比增速，從4月時(shí)期的-100%“冰封狀態(tài)”，逐步解封回升至最新5月15日的-80%左右。零售方面，美國Johnson Redbook百貨商店同店銷售額同比增速，從5月2日當(dāng)周的-48.3%底部，回升至5月9日當(dāng)周的-37.6%。

圖表: 解封后，美國的餐館就餐人數(shù)逐步回升

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

圖表: 美國百貨商店銷售同比增速反彈

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

3. 生產(chǎn)制造活動(dòng)輕微修復(fù)。美國粗鋼生產(chǎn)同比增速，從5月2日當(dāng)周的-40.3%低位，回升至5月9日當(dāng)周的-37.5%。紐約聯(lián)儲公布的紐約大都會地區(qū)制造業(yè)指數(shù)，從4月的-78.2反彈至5月的-48.5。

圖表: 生產(chǎn)方面，粗鋼產(chǎn)量同比增速在5月9日當(dāng)周觸底反彈

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

圖表: 制造業(yè)方面，紐約聯(lián)儲制造業(yè)調(diào)查指數(shù)從4月的-78.2反彈至5月的48.5

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

4. 勞動(dòng)力市場小時(shí)工工作時(shí)間長度略有回升。4月中旬壓力最大的時(shí)期，美國小時(shí)工工作時(shí)長相比無衛(wèi)生事件的正常時(shí)期下降60%左右。4月24日以來，小時(shí)工工作時(shí)長逐步回升。截至最新的5月13日，工作時(shí)長相比正常時(shí)期下降約46%。

圖表: 小時(shí)工的工作時(shí)長于4月末開始穩(wěn)步回升

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

圖表: 勞動(dòng)力市場首次失業(yè)救濟(jì)申請人數(shù)逐步回落

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

衛(wèi)生事件發(fā)展：衛(wèi)生事件繼續(xù)改善，全美國整體新增確診人數(shù)尚未顯著反彈;但內(nèi)部分化較大，紐約州之外改善有限。

投資者關(guān)注的另一個(gè)問題是，經(jīng)濟(jì)重啟過程中，衛(wèi)生事件是否會出現(xiàn)反復(fù)。尤其對于美國，其全國日均新增確診依然超過2萬人、且部分州日均新增確診人數(shù)依然在上升過程中即宣布復(fù)工，面臨較大的衛(wèi)生事件反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：

1. 全國而言，美國日均新增確診人數(shù)持續(xù)回落，尚未出現(xiàn)顯著反彈。目前為止的確診數(shù)據(jù)顯示，美國全國的日均新增確診人數(shù)，從4月23日的2.9萬人，逐步回落至最新的2.3萬人，整體依然在持續(xù)改善趨勢中;這一趨勢也與歐洲主要解封國家類似。

圖表: 歐美主要國家解封后，新增確診人數(shù)繼續(xù)穩(wěn)步回落，尚未造成明顯的衛(wèi)生事件反彈

資料來源：WHO, 中金公司研究部

2. 但內(nèi)部看，衛(wèi)生事件反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)依然存在。橫向?qū)Ρ瓤矗潘奢^快的各州，衛(wèi)生事件改善速度落后于依然抗疫相對保守的州，彰顯放松過程中面臨的衛(wèi)生事件反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)存在。例如，依然控制較嚴(yán)的紐約州新增確診持續(xù)回落，但紐約州之外的全美其它各州加總的日均新增確診人數(shù)，4月上旬以來一直在2.0~2.4萬人間波動(dòng)。

圖表:美國5月消費(fèi)者信心邊際回升

資料來源：Haver Analytics, 中金公司研究部

圖表: 美國內(nèi)部看，紐約州日均新增確診人數(shù)穩(wěn)步回落，但除紐約之外的州加總看并未下降

資料來源：WHO, 中金公司研究部

向前看，我們對歐美經(jīng)濟(jì)前景謹(jǐn)慎樂觀：歐美從“大封鎖”轉(zhuǎn)向“逐步解封”，經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去，后續(xù)有望從較低的底部逐步修復(fù);但復(fù)工速度可能慢于中國此前的速度：

1. 歐美從“大封鎖”轉(zhuǎn)向“逐步解封”，經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)候可能已經(jīng)過去。此前我們計(jì)算顯示[2]，4月全球的“大封鎖”，導(dǎo)致全球GDP相比無衛(wèi)生事件的同期下降18%左右。向前看，我們預(yù)計(jì)隨著歐美主要經(jīng)濟(jì)體5月逐步解封復(fù)工，其經(jīng)濟(jì)也邁過壓力最大時(shí)點(diǎn)。近期的高頻數(shù)據(jù)基本與這一預(yù)期一致。

2. 但復(fù)工速度可能慢于中國此前的速度，且不排除出現(xiàn)波折的可能。歐美在啟動(dòng)復(fù)工時(shí)，其新增確診依然相對偏高，尤其是和此前中國復(fù)工時(shí)期相比;而且回落速度偏慢，尤其是英美。另外，新興市場第三波衛(wèi)生事件依然在演繹[3]，這些人口大國部分與歐美接壤，可能拖后歐美解封節(jié)奏及抗疫結(jié)束時(shí)間點(diǎn)，甚至也可能通過輸入性案例導(dǎo)致歐美出現(xiàn)衛(wèi)生事件反復(fù);另外，第三波衛(wèi)生事件演繹導(dǎo)致跨國人員和貨物交流受限，全球商品及服務(wù)貿(mào)易也可能受到影響。這意味著，歐美復(fù)工節(jié)奏可能慢于中國此前速度，經(jīng)歷一個(gè)較“長尾”過程。

圖表:“大封鎖”導(dǎo)致全球4月GDP損失18%

資料來源：谷歌, 中金公司研究部

圖表: 解封后，經(jīng)濟(jì)受到的拖累有望逐步減小

資料來源：谷歌, 中金公司研究部

(編輯：劉瑞)