天風證券：中芯國際(00981)Q1業(yè)績持續(xù)超預期 上調資本開支布局未來

本文源自微信公眾號“科技伊甸園”。

事件：中芯國際(00981)發(fā)布20Q1業(yè)績，營收9.05億美元，環(huán)比增長7.8%，遠超前期指引(0%-2%)，同比增長35.3%。毛利率25.8%，遠超前期指引(21%-23%)中值，環(huán)比增長2%，同比增長7.6%。20Q2預計營收環(huán)比增長3%-5%至28.8%-30.8%，毛利率為26%-28%。

點評：中芯國際Q1營收9.05億元，創(chuàng)單季度營收歷史新高，同比環(huán)比均實現增長。Q2營收環(huán)比依舊維持增長趨勢，臺積電Q2指引顯示環(huán)比持平。一季度市場需求和產品結構優(yōu)于預期，通訊、電腦與消費電子相關營收同比增長，市場份額不斷擴大，其中通訊營收環(huán)比增長18.73%，營收占比增長4.5%，盡管手機需求在公共衛(wèi)生事件影響下大幅下滑，中國市場智能手機銷量環(huán)比下滑24%，但通訊營收增速依舊顯著反映下游5G手機布局、基站建設加速，需求旺盛。14nm制程營收環(huán)比增長40.14%，增速亮眼，產能和良率逐步提升，工藝研發(fā)與業(yè)務進展順利，持續(xù)拓展通信、手機、汽車、消費電子相關領域。Q1產能利用率98.5%，與前期近似持平，成熟制程產能滿載，營收環(huán)比增長7.47%。攝像頭、電源管理、指紋識別、特殊存儲等相關應用需求強勁。公司將資本開支上調11至43億美元，以充分滿足市場需求。

公司受益于“新應用驅動+國產替代+先進制程突破”三重動能，業(yè)績逆勢成長。盡管受到公共衛(wèi)生事件影響，公司業(yè)績依舊實現快速成長，體現下游需求的強勁驅動力。公司長期受益于5G催生以AIoT為代表的新應用從而帶動電子元器件的需求、國際貿易推動國產替代步伐加速、先進制程的不斷突破，中芯國際作為大陸代工實力的代表，有望實現持續(xù)性發(fā)展。

14nm工藝營收貢獻不斷加大，在先進制程上逐步縮小與世界代工巨頭的差距，同時穩(wěn)固自身成熟工藝地位。公司14nm工藝20Q1營收占比1.3%，產能和良率進一步提升，營收環(huán)比增長40.14%。華為麒麟710A芯片采用了中芯國際14nm工藝，實現了14nm商業(yè)化。中芯國際從臺積電中分食華為訂單，可進一步提高市占率，也能發(fā)揮華為龍頭效應，持續(xù)吸引其他廠商導入，先進制程營收營收貢獻會進一步增大，且下一代制程節(jié)點(N+1)對世界最先進的7nm技術的追趕正在加速，可進一步拓展通信、手機、汽車、消費電子相關領域市場。同時，中芯國際將持續(xù)拓展成熟工藝，保持在各細分領域位居前列，Q1成熟工藝產能滿載，攝像頭、電源管理、指紋識別、特殊存儲等相關應用需求強勁。

擬在科創(chuàng)板上市，加速國產替代。中芯國際計劃在國內科創(chuàng)板上市，補足半導體制造短板，募集資金40%用于投資12寸芯片SN1項目，提高大尺寸晶圓的產能;約20%用于公司現金及成熟工藝研發(fā)。中芯國際的回歸意味著從資本市場角度支持國內半導體龍頭的發(fā)展，將帶動大陸半導體制造業(yè)的估值，同時吸引資本聚焦一批中芯國際產業(yè)鏈企業(yè)的發(fā)展。同時，中芯國際的回歸預示著芯片代工行業(yè)向大陸轉移，可進一步加快國內芯片國產替代化的腳步。

晶圓廠產能利用率持續(xù)上升，毛利率進一步提高。產能方面，受益于下游出貨需求的推動，公司產能于2019Q1開始快速增加，同時產能利用率持續(xù)上升，產能利用率飽滿，面臨著供不應求的情形，20Q1產能利用率98.5%，毛利率環(huán)比提升2%至25.8%，。在資本支出方面，前期規(guī)劃資本支出31.6億美元，為滿足市場需求，將資本開支上調11至43億美元，較2019年(20億元)實現超越翻倍的增長，公司產能擴張會逐步顯現。

投資建議：我們看好5G、AIoT及國產替代等對公司的長期驅動，預計2020-2021年EPS分別為0.22、0.43港幣。預計隨著14/12nm的量產，ROE回升，維持評級為“買入”。

風險提示：國際貿易不確定性;公司14nm量產不及預期，先進制程發(fā)展不及預期;5G發(fā)展不及預期。

(編輯：宇碩)