海通國際(00665)董事總經(jīng)理陳藝：中資美元債市場正持續(xù)復蘇

2020年處處都是考驗，金融市場也頗不平靜，美股熔斷、油價成負，股債雙殺……在開年以來種種“不妙”的境況里，中資美元債以其于投資收益高，違約風險低的特點，獲得投資者的青睞。

中資美元債是中資企業(yè)在香港、新加坡等離岸市場上發(fā)行的美元計價債券。以美元計價，以美元還本付息，投資者也要以美元購買。

5月11日，智通財經(jīng)APP采訪了來自海通國際(00665)董事總經(jīng)理、環(huán)球資本市場部主管陳藝先生。采訪中，他分享了對中資美元債市場的理解，分析了近期市場劇烈波動的原因，并交流對市場投資機會的看法和建議。

Q&A：

Q：中資美元債當前的存量情況是怎樣的?一級市場發(fā)行方面，現(xiàn)在的規(guī)模和去年同期相比有哪些變化?

A：其實當下中資美元債的很多發(fā)行的主體并不是總公司，發(fā)行主體可能是海外或者香港的子公司，但是信用主體可能是境內(nèi)企業(yè)，或者像恒大、碧桂園這種紅籌結(jié)構(gòu)或VIE公司以其在境外設立的SPV公司發(fā)行境外債券。

總體來看，2019年是中資美元債發(fā)行的最高峰，也是發(fā)行量最大的一年，直至2020年初，因為今年的1月、2月的發(fā)行量也是創(chuàng)了歷史記錄的。然而，3、4月份以來，因為整個市場的下跌與回落，市場供應少了很多，交投也清淡了許多。

Q：今年以來，香港市場發(fā)行的中資美元債主要是那些發(fā)行主體?有哪些原因促使他們選擇中資美元債這一融資渠道?

A：在香港市場中，比較大的主體還是大國企和大央企，他們發(fā)行比較多。

融資渠道的選擇其實有很多方面因素，尤其對于大型的國企或央企來說，在海外發(fā)行美元債就可以直接融得美元，在海外范圍內(nèi)使用比較方便，這是其一。其二，從絕對值上來看，有時候部分大國企在香港發(fā)債的利率相對較便宜。因為美元利率和美債收益率相對很優(yōu)惠，國內(nèi)利率曲線是平的，但在海外利率曲線分很多，評級越高利率就越便宜，相較于國內(nèi)發(fā)債還是有比較大的優(yōu)勢。

另外，還有一些城投債和地產(chǎn)債券，可能在今年可能拿不到批文就沒有通道進行融資，在海外發(fā)行會相對比較有優(yōu)勢一點。

Q：國內(nèi)的金融機構(gòu)會出于怎樣的考慮來買入中資美元債?

A：倘若是中資機構(gòu)來買的話，相當于與境內(nèi)的債券收益率比較一下，如果境內(nèi)收益率比海外要低，可能買海外債券對他來說更好一些。另外有一些中資機構(gòu)，在海外持有美元，在成本相對比較便宜的基礎上，美元利率亦相對便宜的話，他們也會考慮買一些重點產(chǎn)品。

Q：2020年的中資美元債市場，政策層面有什么變化嗎?

A：2019年5月份以來，國家先后發(fā)布多項政策，控制房企的各種融資渠道，5月17日，銀保監(jiān)會印發(fā)的《關于開展“鞏固治亂象成果促進合規(guī)建設”工作的通知》進一步重申房地產(chǎn)監(jiān)管政策不松動，并加強對非標的監(jiān)管;同年7月12號，發(fā)改委發(fā)文要求房企海外債只能用于置換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務，海外債融資進一步收緊。

就境外發(fā)債而言，目前依然是處于一個借新還舊的狀態(tài)，我個人不認為今年政策上會有比較大的變化。

Q：一級市場發(fā)行債券4月有較大幅度的縮量，您是怎么看待后市的一個走勢?

A：之所以4月份的發(fā)行量這么低，因為市場波動導致大家投資都不愿意買債，以致市場收縮。一旦市場穩(wěn)定下來，尤其是資方、買方市場穩(wěn)定下來以后，如果有新錢進場，市場有望復蘇。在市場逐漸復蘇的過程中，需要融資和再融資的企業(yè)也會增加，所以我相信市場會慢慢好起來的。

Q：4月以來，我們觀測到市場中高收益?zhèn)屯顿Y級債券走勢分化，以及投資級和美債基準利率走勢也有所分化，您是怎么看待這個現(xiàn)象的?

A：因為市場在波動的時候，大家都希望手中持有有一些高評級的債券比較放心，因為萬一市場不好，首先倒下可能就是這些低評級的，我相信投資者也是這么想的。

所以市場一旦不好的話，大家都愿意去買一些高評級的債券，所以對于高評級債券收益率來說，跌下去的同時，恢復也是最快的，收益率都在反映出公司本身信用評級情況。

Q：目前的二級市場收益率較高，它會不會影響到一級的一個認購的意愿?在發(fā)行方面，中資美元債定價的邏輯是怎樣的?

A：現(xiàn)在之所以4月份基本上沒什么發(fā)行，是因為一方面收支太高了，第二方面投資者不愿意買，所以發(fā)行和交易方面肯定是相互影響的。定價方面，如果主體是多次發(fā)行的話，現(xiàn)在一級市場基本上已經(jīng)參照二級市場的標準來做了。

Q：中資美元債投資人應該關注哪幾個方面的重點?

A：我覺得當下投資者首先需要關注的還是自己本身的流動性，自己本身如果有流動性比較充足，自身認為在資金運行方面和今后的風險可控，你就會去買點境外債。如果自己本身流動性不足，估計也不會去買，我覺得每個投資者需要按照自身的情況和資金安排，再去看看是否需要加倉。

Q：您覺得當前的中資美元債投資方面，擇時比較重要，還是擇券比較重要?

A：我覺得主要是看投資者投資的目的是什么，如果你是以交易為目的的話，可能就說是擇時比較重要。如果你是以收益率為目的，覺得這個債券收益率不錯，那么就是擇券比較重要，但如果投資者認為擇券比較重要的話，首先就要把風險控制住。

Q：那么，您覺得目前可以重點關注哪一些投資配置?

A：現(xiàn)在這個時點，尤其從地產(chǎn)以及一些重點地區(qū)的城投債來說，我覺得確實是可以進行投資。因為現(xiàn)在的收益率相對于去年或今年一二月份來說已經(jīng)相當吸引人，已經(jīng)是一個不錯的機會。其實我在4月中旬市場最低的時候，已經(jīng)呼吁大家是可以進場了，到現(xiàn)在應該都反彈超過20%了。目前看反彈的幅度，離最高點可能還有一段距離，現(xiàn)在世界已經(jīng)慢慢開始恢復社交活動和基本經(jīng)濟活動，說明整個市場在向好的方面在持續(xù)發(fā)展。

所以如果你對市場跟我看法一樣的話，會覺得這個市場的大部分風險基本可控的情況下，現(xiàn)在的增長是一個比較好的數(shù)據(jù)了，因為收益率比去年至今年1月份高了很多，在風險可控，價格比較合適的位置，可以買一點。

Q：您覺得目前中資美元債的位置是處于“黃金坑”里嗎?

A：其實4月已經(jīng)是最大的坑了，我覺得目前這個“坑”只往外爬了一小截，后面還是有很大的增長空間。尤其是如果發(fā)改委的政策一直能夠保持不變，在借新還舊額度控制的情況下，市場的供給是有限的。只要供給是有限，資方的錢在不斷增加的話，資產(chǎn)價格是會不斷增長。

Q：您覺得投資者在投資境外債券時，需要注重哪些風險或因素?

A：在風險方面，當然是投資者購買的債券自身信用風險到底有哪些。比如說地產(chǎn)美元債，就要關注公司的管理質(zhì)量、財務的質(zhì)量、土地儲備的質(zhì)量等指標，然后城投債的話，主要關注所在地區(qū)的GDP增長情況、經(jīng)濟增長情況、人均收入情況等，我認為對于每個不同的債券的風險情況都會有不同的關注和聚焦。

Q：最后，能不能請您就2020年下半年的市場發(fā)展和走勢做一個預測或者是判斷?

A：2020年下半年，從目前看，只要中國或者歐美經(jīng)濟在持續(xù)恢復，我對下半年是比較看好的。目前來看，公共衛(wèi)生事件的國內(nèi)形勢已經(jīng)穩(wěn)中向好，海外的國家或地區(qū)也在積極改善，對世界經(jīng)濟活動的影響我認為總體還是比較可控的。