中金：中升控股(00881)購(gòu)回及新發(fā)可轉(zhuǎn)債，主要品牌4月銷量亮眼

本文來(lái)自“金車(chē)研究”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

公司近況

中升控股(00881)發(fā)布公告：1）公司將購(gòu)回于2018年5月發(fā)行、2023年到期的可換股債券，本金總額為47億港元；2）公司同時(shí)計(jì)劃發(fā)行新的零票息可換股債券，初步擬定本金總額為45.6億港元，2025年到期，轉(zhuǎn)股價(jià)初定為參考股價(jià)溢價(jià)27.5%。

評(píng)論

提前購(gòu)回可轉(zhuǎn)債，保護(hù)股東利益，后市信心較強(qiáng)。根據(jù)我們測(cè)算，公司2023年到期的現(xiàn)有可轉(zhuǎn)債如果全部轉(zhuǎn)股，公司今年的每股收益將被攤薄6%左右，為股東權(quán)益帶來(lái)較大損傷。公司此時(shí)選擇對(duì)可轉(zhuǎn)債進(jìn)行購(gòu)回，可以降低今年每股收益被攤薄的風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)公司現(xiàn)有股東利益，且新債轉(zhuǎn)股價(jià)為參考股價(jià)溢價(jià)27.5%，如參考股價(jià)為當(dāng)前股價(jià)，則轉(zhuǎn)股價(jià)為44.37港元，彰顯出管理層對(duì)公司后市股價(jià)走強(qiáng)的信心。

公司現(xiàn)金流持續(xù)強(qiáng)勁，新發(fā)可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。從2019年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額高達(dá)78億元，大幅高于歸母凈利潤(rùn)及資本性開(kāi)支，我們認(rèn)為主要系其營(yíng)運(yùn)資本管理效率較高，且售后與增值業(yè)務(wù)兩大現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)造血能力較強(qiáng)，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流充足，在滿足公司擴(kuò)張計(jì)劃及支付利息之后仍有較多剩余。公司2019年資產(chǎn)負(fù)債表已優(yōu)化，長(zhǎng)短期借款絕對(duì)值同比下降16.3億元，資產(chǎn)負(fù)債率下降1.9ppt至64.8%，此次新債規(guī)模小于舊債，且拉長(zhǎng)到期時(shí)間至2025年，我們認(rèn)為有望進(jìn)一步下降公司資產(chǎn)負(fù)債率，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。

主要品牌4月銷量亮眼，盈利恢復(fù)確定性漸強(qiáng)。從乘聯(lián)會(huì)最新數(shù)據(jù)來(lái)看，豪華品牌4月零售銷量同比增長(zhǎng)16%，恢復(fù)情況較好，且終端價(jià)格基本穩(wěn)定；中高端中，豐田表現(xiàn)較為亮眼，一豐廣豐合計(jì)零售銷量同比降幅收窄至1%。我們認(rèn)為公司主力品牌組合的周期依舊強(qiáng)勁，能夠?yàn)楣編?lái)較確定性盈利恢復(fù)趨勢(shì)。

估值建議

我們暫時(shí)維持公司2020、2021年盈利預(yù)測(cè)不變。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年13.6倍/11.1倍市盈率，我們重申跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮到板塊估值中樞持續(xù)回升，且公司管理層較強(qiáng)信心或?qū)⑻嵴袷袌?chǎng)情緒，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至41.3港元，對(duì)應(yīng)13.8倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有18.7%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

銷量復(fù)蘇持續(xù)性低于預(yù)期。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))