招銀國際：預(yù)計諾誠健華(09969)2021年藥物銷售開始貢獻(xiàn)收入，2023年實現(xiàn)盈利

本文來自微信公眾號“招銀國際”，作者：招銀國際研究部。

高效運營的全面整合研發(fā)平臺。在世界級的管理層領(lǐng)導(dǎo)之下，諾誠健華(09969)構(gòu)建整合了涵蓋藥物發(fā)現(xiàn)和開發(fā)的所有功能，包括靶點識別及驗證、臨床前評測、臨床設(shè)計與執(zhí)行、藥物生產(chǎn)和質(zhì)控以及商業(yè)化的全流程研發(fā)平臺。在過去的兩年里，諾誠健華啟動了七項臨床研究，其中包括兩項注冊性臨床。

與世界級科學(xué)家的緊密合作。諾誠健華的自有研發(fā)能力得到了公司聯(lián)合創(chuàng)始人之一的全球著名結(jié)構(gòu)生物學(xué)家兼公司科學(xué)顧問委員會主席施一公博士和公司科學(xué)委員之一的腫瘤基因?qū)W專家張澤民博士的大力支持。諾誠健華分別與他們都簽署了獨家戰(zhàn)略合作協(xié)議。

奧布替尼有潛力成為同類最佳的BTK抑制劑。奧布替尼（ICP-022）是一款潛在的同類最佳、高選擇性、不可逆的BTK抑制劑，目前在中美同時開展針對B細(xì)胞淋巴癌和自免疫疾病的臨床試驗。中國藥監(jiān)局分別接受了奧布替尼治療復(fù)發(fā)/難治-慢性淋巴細(xì)胞白血病/小淋巴細(xì)胞淋巴瘤（r/r-CLL/SLL）和復(fù)發(fā)/難治-套細(xì)胞淋巴瘤（r/r-MCL）的新藥上市申請（NDA）并授予優(yōu)先審評。我們預(yù)計針對以上兩個適應(yīng)癥的申請將會在2020下半年獲得上市批準(zhǔn)。

從2021年藥物銷售開始貢獻(xiàn)收入。我們預(yù)計目前臨床進(jìn)展最快的奧布替尼將在2020年下半年獲批，并從2021年開始為公司貢獻(xiàn)相應(yīng)的藥物銷售收入。預(yù)測2021-2023年的風(fēng)險調(diào)節(jié)后的營收分別為1.06、2.74和5.53億元人民幣。同時，我們也預(yù)計另外兩款產(chǎn)品 ICP-192和ICP-105將分別于2023年和2024年獲批?？紤]到公司擁有上述藥物的全球權(quán)益，我們的預(yù)測也包含了從2024年開始美國相應(yīng)的藥物銷售收入。在給予每個候選藥物不同的成功概率（PoS）之后，我們預(yù)測2020-2022年公司仍將分別虧損3.73、2.86、1.28億元人民幣，并在2023年開始實現(xiàn)盈利。

首次覆蓋，給予買入評級，目標(biāo)價16.21港元。公司臨床進(jìn)展最快的藥物是奧布替尼，預(yù)計能在2020年下半年在中國獲批上市。公司未來的現(xiàn)金流將依賴于是否能將各個管線的候選藥物成功實現(xiàn)商業(yè)化。我們應(yīng)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(DCF)對公司進(jìn)行估值是合適的。通過11年期的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(WACC: 9.7%，終值增長率:5.0%)，得到公司股權(quán)估值為每股16.21港元。

財務(wù)資料

資料來源：公司及招銀國際證券預(yù)測

（編輯：孟哲）