中信證券：煉化受益油價(jià)觸底回升，民營(yíng)煉化空間較大，推薦中國(guó)石化(00386)

本文來(lái)自中信證券。

公共衛(wèi)生事件防控推動(dòng)下游需求復(fù)蘇及OPEC+減產(chǎn)推動(dòng)下，預(yù)計(jì)下半年國(guó)際油價(jià)重回上升通道，2020年底布油有望回升至50美元/桶。煉化企業(yè)在油價(jià)觸底反彈通道中庫(kù)存收益顯著，下半年民營(yíng)煉化將在Q1業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，當(dāng)前空間較大，A股推薦恒力石化、桐昆股份等；傳統(tǒng)煉廠當(dāng)前PB估值歷史個(gè)位數(shù)分位水平，高股息具有吸引力，推薦中國(guó)石化(00386)、上海石化(00338)等。

本輪油價(jià)觸底反彈通道中，煉油化工企業(yè)大概率迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升

需求端，油價(jià)觸底反彈通道通常伴隨煉化需求增加，一方面本輪油價(jià)復(fù)蘇將以下游實(shí)際需求改善為前提，另一方油價(jià)提升推動(dòng)化工產(chǎn)品漲價(jià)，帶來(lái)短期主動(dòng)累庫(kù)的需求增加。價(jià)差端，油價(jià)上升通道中煉廠享有可觀的庫(kù)存收益，短期的庫(kù)存影響甚至超過(guò)煉廠加工利潤(rùn)，成為影響煉廠短期業(yè)績(jī)主導(dǎo)因素。

油價(jià)上升通道中庫(kù)存收益可觀，民營(yíng)煉化空間較大

在上輪油價(jià)底部反彈周期中，布油價(jià)格2016年底同比提升19美元/桶，同期上海石化、華錦股份等煉化企業(yè)單噸盈利提升180-220元/噸，煉廠單季度盈利改善與油價(jià)同步或滯后油價(jià)1個(gè)季度。2020Q1極端情況下，民營(yíng)大煉化單噸盈利顯著領(lǐng)先傳統(tǒng)國(guó)營(yíng)煉廠，在下半年油價(jià)回升過(guò)程中，煉廠庫(kù)存收益推動(dòng)民營(yíng)煉化業(yè)績(jī)將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)恒力石化單季度業(yè)績(jī)高點(diǎn)有望達(dá)到近40億元，按照年化業(yè)績(jī)高點(diǎn)8-10倍PE估值，即使不考慮傳統(tǒng)聚酯和PTA盈利，公司當(dāng)前股價(jià)具有30%-60%空間。

資本市場(chǎng)提前反應(yīng)業(yè)績(jī)改善預(yù)期，主營(yíng)煉廠PB估值低位

上輪油價(jià)上升周期2016Q1-2018Q3當(dāng)中，煉化企業(yè)股價(jià)變動(dòng)基本與國(guó)際油價(jià)同步，資本市場(chǎng)提前反應(yīng)煉化企業(yè)業(yè)績(jī)改善預(yù)期。當(dāng)前中國(guó)石化、上海石化等傳統(tǒng)煉化企業(yè)PB估值絕對(duì)低位，位于過(guò)去10年個(gè)位數(shù)分位數(shù)水平。在下半年油價(jià)中樞提升過(guò)程中，傳統(tǒng)國(guó)營(yíng)煉廠預(yù)計(jì)將扭虧為盈，我們認(rèn)為相關(guān)公司估值修復(fù)空間遠(yuǎn)大于繼續(xù)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)際油價(jià)大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，全球公共衛(wèi)生事件防控不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，煉化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

投資策略：

當(dāng)前國(guó)內(nèi)公共衛(wèi)生事件已經(jīng)基本得到有效控制，伴隨全球衛(wèi)生事件防控預(yù)計(jì)下半年石化下游需求逐步復(fù)蘇，疊加OPEC+減產(chǎn)5月份生效，預(yù)計(jì)下半年國(guó)際油價(jià)企穩(wěn)回升，年底布油有望回升至50美元/桶。油價(jià)觸底反彈通道中，煉廠庫(kù)存收益可觀，特別是民營(yíng)大煉化業(yè)績(jī)將在Q1業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升，A股推薦民營(yíng)煉化龍頭恒力石化、桐昆股份、衛(wèi)星石化等；此外傳統(tǒng)煉廠當(dāng)前PB估值歷史最低水平，估值修復(fù)空間遠(yuǎn)大于繼續(xù)下跌風(fēng)險(xiǎn)，高股息具有吸引力，推薦中國(guó)石化、上海石化等。

(編輯：楊杰)