中信證券：中糧肉食(01610)品牌肉占比快速提升 全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增

本文來(lái)源于微信公眾號(hào)“中信證券研究”，作者盛夏 熊承慧。

中糧肉食(01610)是中國(guó)最主要的豬肉運(yùn)營(yíng)商之一。行業(yè)產(chǎn)能深度去化，豬價(jià)景氣延長(zhǎng)，公司生豬養(yǎng)殖成本控制得當(dāng)，產(chǎn)能逐步恢復(fù)，下半年出欄量有望高增。我們預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022年調(diào)整前凈利潤(rùn)為38.1億元、38.0億元和18.6億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為3/3/5倍。首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí), 目標(biāo)價(jià)4港元，對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E為4倍。

中糧肉食是中國(guó)最主要的豬肉運(yùn)營(yíng)商之一。

公司2016年于港股上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括生豬養(yǎng)殖、生鮮豬肉、豬肉進(jìn)口貿(mào)易等。實(shí)際控制人為中糧集團(tuán)。

豬價(jià)：產(chǎn)能深度去化，豬價(jià)景氣延長(zhǎng)。

本輪周期行業(yè)能繁母豬去化幅度深，種豬產(chǎn)能受損，產(chǎn)能恢復(fù)需2-3年。三元母豬效率低，難助行業(yè)產(chǎn)能快速恢復(fù)。肉類供給缺口料持續(xù)，高豬價(jià)或維持2-3年。

生豬養(yǎng)殖：成本行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能逐步恢復(fù)。

公司存欄能繁母豬逐步恢復(fù)，下半年出欄有望高增，全年出欄量或達(dá)到210萬(wàn)頭。生物安全防控體系見(jiàn)效，生產(chǎn)成本控制得當(dāng)，2020Q1商品豬頭均盈利超2000元，處于上市公司第一梯隊(duì)，全年盈利有望高增。

其他業(yè)務(wù)：

生鮮豬肉：公司黃岡新廠竣工，中期總產(chǎn)能提升;品牌肉占比借助公共衛(wèi)生事件需求結(jié)構(gòu)的變化快速提升，全年收入占比有望達(dá)到35%，板塊盈利能力增強(qiáng)。肉類進(jìn)口：得益于豬價(jià)高位，今年肉類貿(mào)易量有望再上臺(tái)階。中期來(lái)看順應(yīng)我國(guó)肉類高進(jìn)口趨勢(shì)延續(xù)，預(yù)計(jì)公司肉類進(jìn)口量將長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

政策風(fēng)險(xiǎn)，養(yǎng)殖疫病爆發(fā)，自然災(zāi)害，豬價(jià)上漲不及預(yù)期等。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2020/2021/2022年調(diào)整前EPS分別為0.98/0.97/0.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為3/3/5倍。豬價(jià)格上漲確定性強(qiáng)，公司成本控制得當(dāng)，下半年出欄有望高增，全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)高增。參考港股和A股可比公司周期高點(diǎn)年份對(duì)應(yīng)的估值水平，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)4港元，對(duì)應(yīng)2020年4倍PE。

(編輯：陳鵬飛)