中信證券：上調(diào)中芯國際(00981)目標(biāo)價(jià)至21.58港元 維持“買入”評(píng)級(jí)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布報(bào)告稱，預(yù)計(jì)中芯國際(00981)持續(xù)受益國產(chǎn)替代、下游保持景氣，全年趨勢向好，維持公司2020-2022年?duì)I收預(yù)測37.41/42.63/49.11億美元，維持凈利潤預(yù)測1.91/2.15/2.72億美元，對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測為0.29/0.33/0.41港元，每股凈資產(chǎn)9.81/10.14/10.55港元，按照2020年2.2倍PB，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至21.58港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中芯國際為全球第四大純晶圓代工廠、國內(nèi)第一大晶圓代工廠。該行表示，長期看好公司14nm及后續(xù)先進(jìn)工藝技術(shù)研發(fā)，認(rèn)為公司具備超越國際二線廠商的能力，長期躋身國際一線行列，為芯片制造國產(chǎn)替代核心標(biāo)的。擬科創(chuàng)板上市助力先進(jìn)工藝研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，提振估值，成熟工藝景氣持續(xù)。

5月5日晚間，公司公告董事會(huì)批準(zhǔn)擬于科創(chuàng)板發(fā)行不超過16.86億股股份，占不超過2019年12月31日已發(fā)行股份總數(shù)及本次將予發(fā)行的人民幣股份數(shù)目之和的25%。就不超過該初始發(fā)行的人民幣股份數(shù)目15%的超額配股權(quán)可被授出。人民幣股份將全為新股份，并不涉及現(xiàn)有股份的轉(zhuǎn)換。扣除發(fā)行費(fèi)用后，人民幣股份發(fā)行的募集資金計(jì)劃將用于“12 英寸芯片 SN1 項(xiàng)目”（即中芯南方SN1 廠，用于14nm 及后續(xù)先進(jìn)工藝項(xiàng)目）、公司先進(jìn)及成熟工藝研發(fā)項(xiàng)目的儲(chǔ)備資金，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

該行稱，中芯國際的發(fā)展重點(diǎn)在于先進(jìn)工藝的持續(xù)投入和研發(fā)，隨著先進(jìn)工藝發(fā)展，新建產(chǎn)能資金投入越來越高，例如65nm新建5萬片產(chǎn)能大致需要37億美元投入，而14nm新建5萬片產(chǎn)能大致需要100億美元投入。對(duì)標(biāo)TSMC、Samsung、Intel 三巨頭以十年計(jì)每年超過100億美金持續(xù)Capex投入，有效借助A股更寬松的融資環(huán)境，以資本反哺實(shí)業(yè)，對(duì)重資產(chǎn)高科技公司加速追趕有必要性。

從H股到A股，國內(nèi)上市后將形成H+A結(jié)構(gòu)，保持國際風(fēng)貌，一舉兩得。公司將采用H+A股結(jié)構(gòu)，實(shí)際上同時(shí)擁有兩個(gè)市場，利于企業(yè)融資。同時(shí)中芯國際定位國際公司，其注冊地位于開曼群島，且外資比例超過50%，目前大股東大唐電信、國家大基金均通過香港平臺(tái)持股，此類安排可規(guī)避部分限制，在國際市場采購設(shè)備、材料具有便利性；發(fā)行后A 股占比25%左右，仍保留國際公司風(fēng)貌，比分拆、私有化等方案更加合理。

從制度更新到公司行動(dòng)，體現(xiàn)自頂向下的制度突破和行動(dòng)效率。2018年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布文件試點(diǎn)境外紅籌企業(yè)境內(nèi)上市，其中規(guī)定已境外上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市的條件為市值不低于2000億元人民幣，而中芯國際市值約780億港元，此前尚不滿足條件。2020年4月30日證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，為已境外上市紅籌企業(yè)增加一條境內(nèi)上市選項(xiàng)，即市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競爭處于相對(duì)優(yōu)勢地位的公司，對(duì)于中芯國際而言消除了制度障礙。根據(jù)公司公告，在證監(jiān)會(huì)公告當(dāng)天即4月30日，公司即決議批準(zhǔn)科創(chuàng)板上市。相關(guān)制度的調(diào)整充分體現(xiàn)國家自主可控的頂層規(guī)劃、科創(chuàng)板作為硬科技生長土壤的明晰定位、以及中芯作為制造龍頭的內(nèi)生需求。

中芯國際作為國內(nèi)芯片制造端核心企業(yè)，未來承載國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈自主的重任，其受惠于政策、資金支持將有利于帶動(dòng)上下游公司共同成長。該行仍然強(qiáng)調(diào)，國內(nèi)半導(dǎo)體板塊核心邏輯是十年維度的自主可控，同時(shí)建議關(guān)注科創(chuàng)板優(yōu)質(zhì)集成電路設(shè)計(jì)公司，近期首推中芯國際、睿創(chuàng)微納，擇機(jī)關(guān)注國產(chǎn)替代相關(guān)設(shè)計(jì)公司、設(shè)備公司，如兆易創(chuàng)新、瀾起科技、北方華創(chuàng)等。