方正證券：中芯國際(00981)擬于科創(chuàng)板上市可關(guān)注“中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈”機遇

作者：方正證券 2020-05-07 07:43:10

2020年5月5日，中芯國際(00981)公告擬發(fā)行不超過16.86億股人民幣股份，并將于科創(chuàng)板上市。募集資金扣除發(fā)行費用后，擬約40%用于投資于“12寸芯片SN1項目”，約20%用作公司先進及成熟工藝研發(fā)項目的儲備資金，約40%用作為補充流動資金。

本文來源于微信公眾號“半導(dǎo)體風(fēng)向標(biāo)”，作者駱奕揚、陳杭。

事件：2020年5月5日，中芯國際(00981)公告擬發(fā)行不超過16.86億股人民幣股份，并將于科創(chuàng)板上市。募集資金扣除發(fā)行費用后，擬約40%用于投資于“12寸芯片SN1項目”，約20%用作公司先進及成熟工藝研發(fā)項目的儲備資金，約40%用作為補充流動資金。

助力14nm擴產(chǎn)及N+1研發(fā)，為加速追趕世界一流再添動力

據(jù)人民網(wǎng)，SN1項目是SMIC的先進工藝產(chǎn)線，包涵14nm及N+1制程的研發(fā)及生產(chǎn)。公司14nm產(chǎn)能今年有望從3k wpm擴產(chǎn)至15kwpm，根據(jù)每千片產(chǎn)能的CAPEX需求在1.5億美金至2.5億美金計算，擴12k產(chǎn)能資金需求在18億至30億美金。此次擬科創(chuàng)板融資，為公司先進制程技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)線擴產(chǎn)鋪平了道路。公司有望加速技術(shù)迭代，逐漸達到世界一流IC制造水平。

航母型公司起航，“中國芯”和“中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈”的大機遇

中芯國際作為國產(chǎn)晶圓代工龍頭，近年和大陸國產(chǎn)設(shè)備、材料、設(shè)計廠商密切合作，成為了國產(chǎn)IC產(chǎn)業(yè)生態(tài)的“航母型公司”。2019年底公司增資“北方集成電路技術(shù)創(chuàng)新中心”，與國產(chǎn)設(shè)備/材料廠商共同迭代產(chǎn)品，構(gòu)建國產(chǎn)IC生態(tài)。此次擬科創(chuàng)板融資將進一步提高“國產(chǎn)IC航母”的實力，促進國產(chǎn)IC生態(tài)發(fā)展，相關(guān)“中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈”企業(yè)將受益。

“紅籌回A”政策利好海外上市科技股，港股華虹半導(dǎo)體、舜宇光學(xué)等科技股有望估值修復(fù)。

根據(jù)證監(jiān)會4月30日發(fā)布的《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，標(biāo)準(zhǔn)之一為“市值200億人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新力較強，同業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位”，多家海外上市科技股符合要求。華虹半導(dǎo)體（01347）、舜宇光學(xué)科技（02382）、瑞聲科技（02018）等優(yōu)質(zhì)海外上市科技股有望迎來估值修復(fù)行情。

投資建議:

半導(dǎo)體行業(yè)已處于上行周期，中芯國際2020年將重啟增長，同時先進制程研發(fā)進展順利。我們預(yù)計公司2020-2022年實現(xiàn)收入36.97/43.56/48.47億美元，每股凈資產(chǎn)為1.28/1.34/1.41美元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PB為1.54、1.47、1.39倍，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示:

公共衛(wèi)生事件帶來的終端需求不確定性;擴產(chǎn)后折舊提高或使2H20毛利率承壓;技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。

“中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈”是以中芯國際為中心的國產(chǎn)半導(dǎo)體公司集群。上游包括半導(dǎo)體設(shè)備、材料供應(yīng)商，中游包括晶圓代工、半導(dǎo)體制造廠商，下游包括IC封測及各類IC設(shè)計公司。在國產(chǎn)替代+周期復(fù)蘇的雙重驅(qū)動下，我們判斷國產(chǎn)半導(dǎo)體在2020年將迎來拐點之年，“中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈”在中芯國際擬登陸科創(chuàng)板之際，有望開啟加速成長。

建議關(guān)注“中芯國際產(chǎn)業(yè)鏈”的機遇：

上游半導(dǎo)體設(shè)備：

1、刻蝕機：北方華創(chuàng)、中微公司

2、光刻機：上微集團、華卓清科

3、PVD：北方華創(chuàng)

4、CVD：北方華創(chuàng)、中微公司、沈陽拓荊

5、離子注入：中科信、萬業(yè)企業(yè)

6、爐管設(shè)備：北方華創(chuàng)、晶盛機電

7、檢測設(shè)備：精測電子、華峰測控、長川科技

8、清洗機：北方華創(chuàng)、至純科技、盛美半導(dǎo)體

9、其他設(shè)備：芯源微、大族激光、銳科激光

上游半導(dǎo)體材料：

1、大硅片：滬硅產(chǎn)業(yè)、中環(huán)股份

2、靶材：江豐電子、阿石創(chuàng)、隆華科技、有研新材

3、高純試劑：上海新陽、江化微、晶瑞股份、巨化股份

4、特種氣體：雅克科技、華特氣體、南大光電

5、拋光材料：安集科技、鼎龍股份

6、光刻膠：南大光電、飛凱材料、容大感光、晶瑞股份

7、其他材料：神工光伏、菲利華、石英股份

中游代工：

華虹半導(dǎo)體、粵芯半導(dǎo)體、華潤微電子

下游封測：

長電科技、通富微電、華天科技、晶方科技、深科技

下游設(shè)計：

1、CPU：中科曙光、瀾起科技、中國長城

2、GPU：景嘉微

3、FPGA：紫光國微、上海復(fù)旦

4、指紋識別：匯頂科技、兆易創(chuàng)新

5、攝像頭芯片：韋爾股份、格科微、匯頂科技

6、存儲芯片：兆易創(chuàng)新、國科微、北京君正

7、射頻芯片：卓勝微、三安光電、紫光展瑞

9、數(shù)字芯片：晶晨股份、樂鑫科技、瑞芯微、全志科技

10、模擬芯片：圣邦股份、韋爾股份、匯頂科技、3PEAK

11、功率芯片：斯達半導(dǎo)、士蘭微、捷捷微電、晶豐明源

中芯創(chuàng)立，中國半導(dǎo)體走向世界的開端

核心觀點

我們把中芯國際的發(fā)展歷程分為四個階段，分別是從創(chuàng)立到上市(2000-2004)、走向盈利(2004-2012)、開拓創(chuàng)新(2012-2019)、加速追趕(2019-2025)。中芯國際在逆境中創(chuàng)立，持續(xù)追趕世界領(lǐng)先的技術(shù)水平，20年的時間，將中國大陸與世界一流的半導(dǎo)體技術(shù)差距從20年以上縮短至5年以內(nèi)。我們判斷，2020年是公司拐點之年，隨著公司開啟新一輪資本開支計劃，成熟制程市占率有望未來五年持續(xù)提高，F(xiàn)inFET工藝也將度過3k到15k的重要爬坡期。2020年起，中芯國際有望加速成長，逐漸達到世界一流IC 制造水平。

第一階段：從創(chuàng)立到上市(2000-2004)，中國半導(dǎo)體走向世界的開端

宏觀環(huán)境：國際半導(dǎo)體技術(shù)對發(fā)展中國家封鎖，國內(nèi)增加對電子產(chǎn)業(yè)扶持力度。亞洲經(jīng)濟危機后，發(fā)展中國家推動信息化進程，半導(dǎo)體需求在2000年前后大幅提高?！锻呱{協(xié)定》限制發(fā)展中國家布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。中國大陸90s加大對電子產(chǎn)業(yè)的扶持力度，先后開展了908工程和909工程，為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

行業(yè)發(fā)展：發(fā)達國家及地區(qū)主導(dǎo)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，中國開始追趕。1966年自美國在貝爾實驗室制造出第一塊大規(guī)模集成電路開始，集成電路產(chǎn)業(yè)六十余年來依次發(fā)展至日本、韓國和中國臺灣。2000 年的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)被發(fā)達國家及地區(qū)主導(dǎo)，大陸半導(dǎo)體

開始加速追趕。

中芯國際：逆境中創(chuàng)立，困難中前行。在張汝京的帶領(lǐng)下，中芯國際于2000年4月創(chuàng)立，公司致力于長期發(fā)展，追逐世界一流IC制造水平。兩輪融資后，與2004年于紐約、香港實現(xiàn)兩地上市。

投資建議：半導(dǎo)體行業(yè)已處于上行周期，公司2020年或?qū)⒅貑⒃鲩L，成熟制程擴大市占率，先進制程加速追趕。我們預(yù)計公司2020-2022年實現(xiàn)收入36.46/40.35/44.04 億美元，每股凈資產(chǎn)為1.28/1.34/1.41 美元，對應(yīng)當(dāng)前市值的PB 為1.60、1.53、1.45 倍，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示

公共衛(wèi)生事件或?qū)?Q20業(yè)績產(chǎn)生小幅影響;技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。