Model 3降價，Model Y具爆款潛質(zhì)，特斯拉（TSLA.US）將帶領(lǐng)行業(yè)強勢反彈？

本文來源微信公眾號“電新鄧永康團隊”，作者安信證券鄧永康團隊。原標(biāo)題《特斯拉系列研究之八：Model 3領(lǐng)跑全球，Model Y初露崢嶸》。

摘要

■特斯拉(TSLA.US)2020Q1首次實現(xiàn)盈利，業(yè)績再次超預(yù)期增長。特斯拉在2020Q1實現(xiàn)營收424億元，同比增32%;其中，汽車板塊實現(xiàn)營收364億元，同比增長38%。盈利方面，2020Q1歸母凈利達(dá)1.12億元(非GAAP規(guī)則下15.89億元)，一季度首次實現(xiàn)盈利，EPS達(dá)8.86元(GAAP規(guī)則下0.63元)，超市場預(yù)期。2020Q1資本支出達(dá)到31.85億元的水平，同比增長63%，主要用于上海及美國工廠Model Y產(chǎn)線建設(shè);但公司一季度增發(fā)融資23億美元，當(dāng)前公司現(xiàn)金流仍處于充沛水平。汽車業(yè)務(wù)毛利率為25.5%，同比提升5.3Pcts;Model Y首次投產(chǎn)即實現(xiàn)正毛利。

■Model 3銷量領(lǐng)跑全球，Model Y初露崢嶸。2020Q1特斯拉Model 3全球銷量達(dá)到7.15萬臺，市場份額高達(dá)16%;交付量達(dá)到8.85萬輛，約占全球市場近20%份額。上海工廠進展順利，2020年中產(chǎn)能有望到達(dá)到4000輛/周，全年產(chǎn)能可達(dá)到20萬輛，比預(yù)期提升33%。Model Y則引入了新的熱泵系統(tǒng)，使得車輛能夠在重量減輕10%的前提下達(dá)到和Model 3同樣的EPA續(xù)航里程，生產(chǎn)周期也被大大減少?？紤]到豪華SUV車型在歐美及中國的火爆程度，Model Y具備爆款潛質(zhì)，上海工廠和柏林工廠的Model Y產(chǎn)線正按計劃推進。

■“Battery Day”或?qū)⒃?月中旬舉行。Battery Day活動將向媒體以及投資人展示最新的顛覆性的電池技術(shù)，這些技術(shù)包含了 Jeff Dahn 領(lǐng)導(dǎo)的加拿大研究室的研究成果以及收購的 Maxwell 的大量技術(shù)。Maxwell的干電極工藝使用粘合劑和導(dǎo)電劑代替溶劑，內(nèi)聚和粘附性能更優(yōu)越，并因無溶劑方案而解決了負(fù)極補鋰工藝。干電極技術(shù)的電池能量密度可達(dá)300Wh/kg，未來可能突破500Wh/kg;循環(huán)壽命可提升1倍;此外，可以將電池成本降低10%到20%+。

■特斯拉有望引領(lǐng)行業(yè)強勢反彈，重點推薦各環(huán)節(jié)龍頭。特斯拉爆款效應(yīng)明顯，Model 3長續(xù)航版本發(fā)布及標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版價格下調(diào)，預(yù)計將引爆中國市場需求。重點推薦具備全球競爭力的各環(huán)節(jié)龍頭：寧德時代、璞泰來、恩捷股份、科達(dá)利;建議關(guān)注：億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)、當(dāng)升科技、嘉元科技、新宙邦等;以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：宏發(fā)股份、三花智控、旭升股份等。

■風(fēng)險提示：終端銷量不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。

目錄

1.特斯拉2020Q1首次實現(xiàn)盈利，再超預(yù)期

特斯拉2020Q1首次實現(xiàn)盈利，業(yè)績再次超預(yù)期增長。近日，特斯拉公布了2020Q1業(yè)績和經(jīng)營情況：公司2020Q1實現(xiàn)營收424億元，同比增長32%，環(huán)比下降19%;其中，汽車板塊實現(xiàn)營收364億元，同比增長38%，特斯拉Model 3的全球爆款效應(yīng)仍在延續(xù);盈利方面，公司2020Q1歸母凈利達(dá)1.12億元(非GAAP規(guī)則下15.89億元)，一季度首次實現(xiàn)盈利，EPS達(dá)8.86元(GAAP規(guī)則下0.63元)，超市場預(yù)期。

公司現(xiàn)金流充沛，汽車板塊毛利率再超預(yù)期。2020Q1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-30.8億元，同比增長31%，從資本支出來看，由于上海超級工廠的投資和美國弗里蒙特工廠Model Y的產(chǎn)線建設(shè)，資本支出在2020第一季度達(dá)到31.85億元的水平，同比增長63%，但由于2020年第一季度特斯拉成功增發(fā)融資達(dá)23億美元，總體而言目前公司現(xiàn)金流處于充沛水平;從毛利率來看，汽車業(yè)務(wù)毛利率為25.5%，同比提升5.3Pcts，主要由于上海工廠的毛利率提升、Model Y投產(chǎn)等因素所致(Model Y首次投產(chǎn)即實現(xiàn)正毛利)。

2.Model 3銷量領(lǐng)跑全球，Model Y初露崢嶸

衛(wèi)生事件之下，Model3爆款效應(yīng)仍不減，降價將引發(fā)更大需求。從產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，第四季度特斯拉汽車產(chǎn)量和交付量分別達(dá)到10.28萬輛和8.85萬輛。盡管在短期內(nèi)受到衛(wèi)生事件影響，但Model 3的爆款效應(yīng)仍在持續(xù)。與此同時，針對中國四部委發(fā)布的補貼新政，特斯拉宣布國產(chǎn)Model 3降價兩萬，降價后補貼前的價格將低于30萬，預(yù)計將引發(fā)更大需求。

Q1 Model 3銷量領(lǐng)跑全球，上海工廠產(chǎn)能預(yù)估上調(diào)。根據(jù)EV sales的數(shù)據(jù)。特斯拉Model 3一季度在全球銷量達(dá)到7.15萬臺，牢牢占據(jù)第一，市場份額高達(dá)16%，領(lǐng)先第二名雷諾Zoe近12Pcts;而從車企來看，特斯拉交付量8.85萬占據(jù)全球市場近20%的份額，領(lǐng)先第二名寶馬近12Pcts，Model 3的持續(xù)性爆款效應(yīng)讓特斯拉始終處于銷量領(lǐng)先的地位。

與此同時，由于上海工廠的進展順利，特斯拉方面認(rèn)為今年年中上海工廠的Model 3 周產(chǎn)能可以達(dá)到4000輛，全年年產(chǎn)能則可以達(dá)到20萬，比之前的預(yù)期多5萬輛。

特斯拉國產(chǎn)Model 3目前仍具有競爭優(yōu)勢，未來市場將趨于白熱化。在中國市場，從競爭對手來看，在30萬級別的電動車市場，進口和合資車型不多，目前幾乎只有特斯拉國產(chǎn)Model 3獨大，而從國產(chǎn)車來看，比亞迪漢EV預(yù)計將與新版本國產(chǎn)Model產(chǎn)生直接競爭，盡管搭載的是磷酸鐵鋰電池，但比亞迪漢EV由于采用了最新的刀片電池技術(shù)，在續(xù)航里程上也達(dá)到了506km-605km，與國產(chǎn)Model 3新版本差距不大。而預(yù)售價在27.69萬的小鵬P7在價格區(qū)間上與Model 3各個版本有所重疊，也將直面國產(chǎn)Model 3新版本的挑戰(zhàn);隨著之后大眾MEB平臺的ID4與特斯拉Model Y車型在國內(nèi)上市，未來市場競爭將趨于白熱化。

Model Y具備新爆款潛質(zhì)，全球市場加速推進。Model Y面向歐美廣闊的SUV市場，正處于加速推進階段，從進度來看，上海工廠的建設(shè)按計劃進行，目前已經(jīng)引入了Model Y的生產(chǎn)線，目前Model Y生產(chǎn)車間已經(jīng)完成了框架搭建，電池模組組裝車間已經(jīng)完工，特斯拉柏林工廠的土地整備工作已經(jīng)完成，特斯拉方面認(rèn)為2021年可以在柏林工廠下線第一輛Model Y，考慮到豪華SUV車型在中國市場的火爆程度，特斯拉方面計劃Model Y的產(chǎn)能將至少不低于Model 3。

技術(shù)不斷升級，Model Y初露崢嶸。特斯拉近日為Model Y引入了新的熱泵系統(tǒng)，包括適用于Model Y的八通閥，特斯拉稱這使得車輛能夠在重量減輕10%的前提下達(dá)到和Model 3同樣的EPA續(xù)航里程，與此同時，相較于Model 3，Model Y運用的是多向鑄造機鑄造的一體化車身，通過壓鑄機，目前Model Y僅需要兩塊巨大鑄件進行一體化車身構(gòu)筑，未來將發(fā)展為一塊，而Model 3則需要用到70塊，相較之下，Model Y的生產(chǎn)周期被大大減少。

3.Battery Day指日可待

原定于4月舉行的“電池日”受衛(wèi)生事件影響或?qū)⑼七t到5月中旬舉行。該活動將向媒體以及投資人展示最新的電池技術(shù)，但不會涉及到動力總成方面的問題。馬斯克在推特上也表示 “關(guān)于電池，我們有很多需要討論的問題。就是這樣。而關(guān)于動力總成方面的問題，我們可以在提問環(huán)節(jié)中回答。”。正如此前我們報道的特斯拉內(nèi)部的 Roadrunner 項目結(jié)果將會在該活動中展示，特斯拉的目標(biāo)是要在未來的產(chǎn)品中使用自己研發(fā)生產(chǎn)的電池。技術(shù)包含了 Jeff Dahn 領(lǐng)導(dǎo)的加拿大研究室的研究成果以及最近通過大規(guī)模收購的 Maxwell 的大量技術(shù)。

Maxwell技術(shù)創(chuàng)新預(yù)測：

工藝創(chuàng)新：傳統(tǒng)的鋰電池制造使用含有粘合劑材料的溶劑NMP，將其與負(fù)極或正極粉末混合后，把漿料涂在電極集電體上并干燥;Maxwell的干電極工藝使電池的負(fù)極和正極不使用溶劑，而是使用粘合劑和導(dǎo)電劑代替溶劑。干電極工藝除了制造的靈活性外，與濕涂層技術(shù)相比，在高溫電解液存在的情況下，干電極的內(nèi)聚和粘附性能更優(yōu)越;同時，干電極的無溶劑方案通過解決了負(fù)極補鋰工藝，允許電池在不損害物理性能和電化學(xué)性能的前提下具備更高的能量密度、更好的放電倍率性能、更長的循環(huán)壽命。

性能優(yōu)勢：能量密度可達(dá)300Wh/kg，未來可能突破500Wh/kg，相對于如今250Wh/kg附近的頂級NCM鋰電池，這是化學(xué)技術(shù)上的重大改進;壽命方面，可以將鋰電池的壽命延長1倍以上;干電極工藝在動力電池領(lǐng)域的技術(shù)可拓展性還可以進一步加快下一代無鈷正極(預(yù)計依然為高鎳低鈷NCA材料，鈷含量低于3%)、固態(tài)電池的發(fā)展。

成本優(yōu)勢：通過取消溶劑的使用，干電極工藝無需濕法電極的涂覆干燥工藝的昂貴設(shè)備，工藝極其環(huán)保，疊加能量密度的提升可以大大節(jié)省制造成本。一般而言，干電極技術(shù)可以將電池成本降低10%到20%+，每輛車最高可節(jié)省2000美元動力電池成本。

4.投資建議

特斯拉2020Q1首次實現(xiàn)盈利，業(yè)績再次超預(yù)期增長!特斯拉在2020Q1實現(xiàn)營收424億元，同比增32%;其中，汽車板塊實現(xiàn)營收364億元，同比增長38%。盈利方面，2020Q1歸母凈利達(dá)1.12億元(非GAAP規(guī)則下15.89億元)，一季度首次實現(xiàn)盈利，EPS達(dá)8.86元(GAAP規(guī)則下0.63元)，超市場預(yù)期。2020Q1資本支出達(dá)到31.85億元的水平，同比增長63%，主要用于上海及美國工廠Model Y產(chǎn)線建設(shè);但公司一季度增發(fā)融資23億美元，當(dāng)前公司現(xiàn)金流仍處于充沛水平。汽車業(yè)務(wù)毛利率為25.5%，同比提升5.3Pcts;Model Y首次投產(chǎn)即實現(xiàn)正毛利。

Model 3銷量領(lǐng)跑全球，Model Y初露崢嶸。2020Q1特斯拉Model 3全球銷量達(dá)到7.15萬臺，市場份額高達(dá)16%;交付量達(dá)到8.85萬輛，約占全球市場近20%份額。上海工廠進展順利，2020年中產(chǎn)能有望到達(dá)到4000輛/周，全年產(chǎn)能可達(dá)到20萬輛，比預(yù)期提升33%。Model Y則引入了新的熱泵系統(tǒng)，使得車輛能夠在重量減輕10%的前提下達(dá)到和Model 3同樣的EPA續(xù)航里程，生產(chǎn)周期也被大大減少?？紤]到豪華SUV車型在歐美及中國的火爆程度，Model Y具備爆款潛質(zhì)，上海工廠和柏林工廠的Model Y產(chǎn)線正按計劃推進。

“Battery Day”或?qū)⒃?月中旬舉行，顛覆性電性技術(shù)有望引領(lǐng)行業(yè)。Battery Day活動將向媒體以及投資人展示最新的顛覆性的電池技術(shù)，這些技術(shù)包含了 Jeff Dahn 領(lǐng)導(dǎo)的加拿大研究室的研究成果以及收購的 Maxwell 的大量技術(shù)。Maxwell的干電極工藝使用粘合劑和導(dǎo)電劑代替溶劑，內(nèi)聚和粘附性能更優(yōu)越，并因無溶劑方案而解決了負(fù)極補鋰工藝。干電極技術(shù)的電池能量密度可達(dá)300Wh/kg，未來可能突破500Wh/kg;循環(huán)壽命可提升1倍;此外，可以將電池成本降低10%到20%+。

特斯拉作為電動車最強主線，有望引領(lǐng)行業(yè)強勢反彈。特斯拉爆款效應(yīng)明顯，Model 3長續(xù)航版本發(fā)布及標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版價格下調(diào)，預(yù)計將引爆中國市場需求。重點推薦具備全球競爭力的各環(huán)節(jié)龍頭：寧德時代、璞泰來、恩捷股份、科達(dá)利;建議關(guān)注：億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)、當(dāng)升科技、嘉元科技、新宙邦等;以及特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈：宏發(fā)股份、三花智控、旭升股份等。

風(fēng)險提示：終端銷量不及預(yù)期，政策不及預(yù)期等。

(編輯：劉瑞)