安信證券：建材板塊多點(diǎn)開花，水泥及消費(fèi)建材尤為亮眼

本文來源于微信公眾號“安信證券環(huán)保公用研究”，作者邵琳琳。

受益于基建投資增速回暖、地產(chǎn)竣工改善及宏觀環(huán)境穩(wěn)定，建材板塊2019年業(yè)績增長明顯。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6019億元，同比增長37%;2020Q1建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入831億元，同比下降9%。其中，水泥板塊2019年實現(xiàn)營業(yè)收入4043億元，同比增長55%;2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入537億元，同比下降1%;玻璃板塊2019年實現(xiàn)營業(yè)收入380億元，同比增長10%;2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入66億元，同比下降17%;消費(fèi)建材板塊2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1596億元，同比增長12%;2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入228億元，同比下降21%。2020Q1各個板塊營收下降，主要是因為公共衛(wèi)生事件影響終端需求。

建材板塊受益于供需格局改善，經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，增幅收窄主要系2018年基數(shù)較大。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年建材板塊扣非歸母凈利潤675億元，同比增長36%，在28個申萬A股一級行業(yè)中位列第9位。其中，水泥板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤555億元，同比增長24%;玻璃板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24億元，同比增長34%，消費(fèi)建材板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤95億元，同比增長36%。2020Q1公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致下游需求縮減，建材產(chǎn)品銷量承壓，建材板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤60億元，同比下降37%。其中，水泥板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利54億元，同比下降34%;玻璃板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利4億元，同比增長4%;消費(fèi)建材實現(xiàn)扣非歸母凈利2億元，同比下降79%。

板塊分化顯著，受益于供給側(cè)改革及下游需求回暖，水泥及消費(fèi)建材表現(xiàn)尤為突出。

水泥板塊，受益于環(huán)保限產(chǎn)、錯峰生產(chǎn)、礦山綜合治理等多項限產(chǎn)措施，疊加國內(nèi)基建投資平穩(wěn)增長、房地產(chǎn)開發(fā)韌性較強(qiáng)，國內(nèi)水泥市場供需關(guān)系持續(xù)改善，水泥量價齊升，行業(yè)盈利向好。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年水泥板塊營業(yè)收入4043億元，同比增長55%;2020Q1水泥板塊營業(yè)收入為831億元，同比下降9%?？鄯菤w母凈利潤方面，2019年水泥板塊為555億元，同比增長24%;2020Q1為54億元，同比下降34%。

玻璃板塊，2019年平板玻璃行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，新增產(chǎn)能受限而需求端邊際明顯改善，行業(yè)景氣程度逐漸探底改善，板塊業(yè)績增長平穩(wěn)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年玻璃板塊營業(yè)收入380億元，同比增長9.5%;2020Q1玻璃板塊營業(yè)收入為66億元，同比下降17.4%，主要系公共衛(wèi)生事件抑制需求，影響銷量。在扣非歸母凈利潤方面，2019年玻璃板塊為24.5億元，同比增長33.9%;2020Q1為4.3億元，同比增長3.9%。

管材板塊，2019年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，“房住不炒”的政策定調(diào)下，國內(nèi)房地產(chǎn)市場降溫;多地大型基建及配套設(shè)施項目暫停，國內(nèi)管材行業(yè)發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年管材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入213.4億元，同比增長8.1%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.9億元，同比增長141%。2020Q1管材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入24.7億元，同比下降34%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.21億元，同比下降89%。

耐火材料板塊，行業(yè)整體發(fā)展平穩(wěn)，產(chǎn)量小幅增長。2019年，耐火材料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入148.8億元，同比增長10.6%;扣非歸母凈利潤10.1億元，同比增長12.5%。2020Q1耐火材料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入33億元，同比下降9.4%;扣非后歸母凈利潤2億元，同比下降9.5%。2019年耐火材料的營收增速下滑，一方面是因為2019年鎂砂價格下滑約50%導(dǎo)致耐火材料制品市場價格下降，行業(yè)業(yè)績受影響;另一方面是因為2018年基數(shù)較大(營收增速35.5%)。

其他建材板塊，根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年其他建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1234億元;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤64.4億元，同比增長22.8%。受公共衛(wèi)生事件影響，2020Q1其他建材板塊實現(xiàn)營收170.1億元，同比下降20.8%;扣非歸母凈利潤合計-0.04億元，同比下降100.7%。防水龍頭東方雨虹、石膏板龍頭北新建材業(yè)績亮眼。

投資建議：受益于基建加碼和地產(chǎn)回暖，關(guān)注水泥及消費(fèi)建材龍頭。

水泥板塊，基建加碼疊加部分區(qū)域供需格局不斷改善，建議關(guān)注區(qū)域水泥龍頭。4月下旬，國內(nèi)水泥市場進(jìn)入上半年最旺時期，加上前期被積壓需求集中釋放，下游需求表現(xiàn)較好，企業(yè)庫存不斷下降，大部分地區(qū)降至中等或以下水平，水泥價格開啟上行之路。建議關(guān)注具有高配置價值的歷史高分紅、估值低的水泥龍頭海螺水泥(00914)。華北區(qū)域需求恢復(fù)緩慢，價格基本平穩(wěn)，建議關(guān)注重組后經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯改善、受益于華北基建地產(chǎn)穩(wěn)定投資、雄安新區(qū)水泥需求亟待放量的冀東水泥。中南區(qū)域價格出現(xiàn)上調(diào)，下游需求恢復(fù)較快，后期價格有望推漲，建議關(guān)注受益于粵東水泥供需格局改善及萬噸產(chǎn)線即將投產(chǎn)的區(qū)域龍頭塔牌集團(tuán)。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至4月30日，湖北地區(qū)水泥企業(yè)綜合平均出貨率達(dá)到100-110%。截至4月19日，湖北省億元以上項目開工數(shù)量同比增長8倍，建議關(guān)注布局華中及西南地區(qū)、區(qū)域景氣向好的華新水泥。

消費(fèi)建材板塊，有望受益與地產(chǎn)回暖及2020年舊改目標(biāo)。近日，國常會確定加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，推動惠民生擴(kuò)內(nèi)需。會議提出2020年改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，涉及居民近700萬戶，較去年增加一倍。同時要求重點(diǎn)改造完善小區(qū)配套和市政基礎(chǔ)設(shè)施，提升公共服務(wù)水平。隨著房地產(chǎn)下游集中度提升、精裝房占比提升、老舊小區(qū)改造目標(biāo)明確，品牌/渠道/成本具有明顯優(yōu)勢的龍頭供應(yīng)商有望迎來業(yè)績高增速，建議關(guān)注工程渠道優(yōu)勢明顯、議價能力較強(qiáng)的竣工端品種北新建材，以及規(guī)模/渠道/品牌優(yōu)勢明顯的防水龍頭東方雨虹。

風(fēng)險提示：基建及房地產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期、水泥跨區(qū)產(chǎn)能置換超預(yù)期、原材料價格波動超預(yù)期、公共衛(wèi)生事件控制不及預(yù)期。

2019年及2020Q1業(yè)績綜述

基建增速回暖、地產(chǎn)竣工改善及宏觀環(huán)境穩(wěn)定，建材板塊2019年業(yè)績增長明顯，2020Q1受公共衛(wèi)生事件影響，業(yè)績有所回落。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入6019億元，同比增長37%;2020Q1建材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入831億元，同比下降9%。其中，水泥板塊(共19家上市公司)2019年實現(xiàn)營業(yè)收入4043億元，同比增長55%;2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入537億元，同比下降1%;玻璃板塊(共8家上市公司)2019年實現(xiàn)營業(yè)收入380億元，同比增長10%;2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入66億元，同比下降17%;消費(fèi)建材板塊(共41家上市公司，其中管材企業(yè)9家，耐火材料企業(yè)5家，其他建材企業(yè)27家)2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1596億元，同比增長12%;2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入228億元，同比下降21%。2020Q1各個板塊營收下降，主要是因為公共衛(wèi)生事件影響終端需求。

受益于供需格局改善，經(jīng)營狀況好轉(zhuǎn)，增幅收窄主要系2018年基數(shù)較大。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年建材板塊扣非歸母凈利潤675億元，同比增長36%，在28個申萬A股一級行業(yè)中位列第9位。其中，水泥板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤555億元，同比增長24%;玻璃板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24億元，同比增長34%，消費(fèi)建材板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤95億元，同比增長36%。2020年一季度，公共衛(wèi)生事件導(dǎo)致下游需求縮減，建材產(chǎn)品銷量承壓，建材板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤60億元，同比下降37%，其中水泥板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利54億元，同比下降34%;玻璃板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利4億元，同比增長4%;消費(fèi)建材實現(xiàn)扣非歸母凈利2億元，同比下降79%。

在細(xì)分板塊方面，2019年營業(yè)收入同比增速超過10%的有水泥板塊(54.6%)、其他建材板塊(13.2%)和耐火材料板塊(10.6%);玻璃板塊和管材板塊比較穩(wěn)定，營收同比增長分別為9.5%和8.1%。2020年一季度，受公共衛(wèi)生事件影響各板塊營收均有下降，其中水泥保持較高韌性，同比下降1%，幅度相對較低;管材板塊受影響較大，營收同比下降34.1%。在扣非歸母凈利潤方面，2019年管材扣非歸母凈利同比增長141.3 %;2020年一季度除玻璃增長3.9%外。其他板塊均有下降。

水泥：環(huán)保限產(chǎn)疊加終端需求回暖，水泥板塊量價齊升

受益于環(huán)保限產(chǎn)、錯峰生產(chǎn)、礦山綜合治理等多項限產(chǎn)措施，2019年國內(nèi)水泥供需關(guān)系持續(xù)改善，行業(yè)盈利向好。國內(nèi)基建投資增速保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)開發(fā)韌性較強(qiáng)，全年水泥需求穩(wěn)中向好。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年水泥行業(yè)實現(xiàn)利潤總額1867億元，同比增長20%。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年水泥板塊(共19家上市公司)營業(yè)收入4043億元，同比增長55%;2020年一季度水泥板塊營收831億元，同比下降9%?？鄯菤w母凈利潤方面，2019年水泥板塊為555億元，同比增長24%;2020年一季度為54億元，同比下降34%。2020年一季度，受公共衛(wèi)生事件影響，水泥銷售承壓，預(yù)計需求將延后釋放?？紤]到基建加碼疊加房地產(chǎn)投資有望保持正增長，水泥板塊需求及價格有望維持高位，全年業(yè)績值得期待。

盈利指標(biāo)方面，2019年水泥板塊ROE為20%，較上一年下降3.8pct;ROA為13%，較上一年下降4.8pct，處于近年來較高水平，一方面是由于上年基數(shù)大，另一方面是因為海螺水泥和金隅集團(tuán)凈資產(chǎn)增幅較大，導(dǎo)致水泥板塊總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)增加較多。2019年水泥板塊毛利率32.7%，較去年下降2.8pct，2020年一季度毛利率31%，較去年同期下降0.9pct，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，32.5R水泥正式取消抬高行業(yè)生產(chǎn)成本所致。2019年水泥板塊資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)49.5%，較去年提高8.1pct，主要原因是采用整體法計算，金隅集團(tuán)總資產(chǎn)和總負(fù)債在板塊中占比較大且資產(chǎn)負(fù)債率有小幅上漲拉高板塊整體資產(chǎn)負(fù)債率。若采用算數(shù)平均法計算時，2019年資產(chǎn)負(fù)債率約37.5%，同比下降3.4pct，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。

個股方面，2019年營業(yè)收入排名前五的企業(yè)分別是海螺水泥、金隅集團(tuán)、冀東水泥、華新水泥和亞泰集團(tuán)，營業(yè)收入及同比增速為1570.3億元(22.3%)、918.3億元(10.5%)、345.1億元(11.9%)、314.4億元(14.5%)和170.1億元(20.4%)。扣非歸母凈利潤排名前五的企業(yè)分別是海螺水泥、華新水泥、金隅集團(tuán)、冀東水泥、上峰水泥，扣非歸母凈利潤及同比增速分別是327.2億元(9.7%)、61.8億元(20.5%)、32.1億元(10.4%)、26.1億元(118.8%)和21.8億元(49.2%)。

海螺水泥：水泥巨頭，價值投資典范。行業(yè)需求相對穩(wěn)定，競爭格局不斷優(yōu)化。近年來基建增速有所下行，房地產(chǎn)投資增速仍處于高位，水泥需求相對穩(wěn)定。供給側(cè)改革后，新建產(chǎn)能得到控制，海螺水泥與中建材合資成立銷售平臺，行業(yè)前兩大巨頭良性合作，競爭格局優(yōu)化。企業(yè)管理水平較高，成本優(yōu)勢明顯。海螺水泥集中資源建設(shè)大噸位先進(jìn)熟料基地，煤耗、電耗領(lǐng)先行業(yè)，生產(chǎn)成本低于同行10-15元/噸。水運(yùn)大幅降低運(yùn)輸成本。新增長點(diǎn)可期。骨料業(yè)務(wù)毛利率可達(dá)近70%，自備礦山資源，進(jìn)軍骨料行業(yè)具有天然優(yōu)勢。隨著環(huán)保日趨嚴(yán)厲，濫挖河沙被禁止，海螺骨料業(yè)務(wù)未來可期?？春?020年基建投資回暖，公司產(chǎn)品需求穩(wěn)定、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，成本優(yōu)勢突出，同時公司積極完善國內(nèi)布局、拓展海外產(chǎn)能建設(shè)，延伸產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，骨料/商混業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，有望實現(xiàn)業(yè)績多點(diǎn)開花。

華新水泥：供需格局持續(xù)改善，看好湖北區(qū)域振興。公司為長江中上游水泥龍頭，逐步發(fā)展成為集水泥、混凝土、骨料、環(huán)保處置等多元業(yè)務(wù)的全球化建材集團(tuán)。2019年公司營業(yè)收入314億元，同比增長14.5%，其中兩湖地區(qū)營業(yè)收入合計占總體的44%，湖北單省占34%，黃石年產(chǎn)285萬噸熟料產(chǎn)能置換項目將于年內(nèi)投產(chǎn)，預(yù)計5月迎來水泥需求集中釋放。根據(jù)湖北省發(fā)改委數(shù)據(jù)，2020年湖北省規(guī)劃公路水路固定資產(chǎn)投資1000億元，同比增長11%，判斷公共衛(wèi)生事件后基建將成為當(dāng)?shù)胤€(wěn)增長重要抓手，全年水泥需求有望超預(yù)期。其余省份中云南、重慶、四川占比較高，年內(nèi)云南祿勸4000t/d水泥熟料生產(chǎn)線項目建成投產(chǎn)，西南地區(qū)市占率進(jìn)一步擴(kuò)大。此外，公司不斷完善“一帶一路”沿線布局。根據(jù)公司公告，2019年骨料產(chǎn)能增加1450萬噸/年，在建產(chǎn)能1150萬噸/年，2019年骨料業(yè)務(wù)毛利率64.8%，骨料業(yè)績增長可期。2020年公司計劃投資85億元，其中水泥/環(huán)保/骨料擴(kuò)展類項目分別投資45/10/16億元。

塔牌集團(tuán)：高股息粵東區(qū)域龍頭，價穩(wěn)量升增長穩(wěn)健。公司股息率較高，具備安全邊際。公司賬面現(xiàn)金充裕，截至2019年底，貨幣資金12.9億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅16.7%。2019年分紅比例58.0%，靜態(tài)股息率接近7%。基于公司業(yè)績預(yù)期與資本支出計劃，2020年分紅及股息率值得期待?；洊|地區(qū)水泥供需格局好，盈利穩(wěn)健?；洊|地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具備后發(fā)優(yōu)勢，2020年是脫貧攻堅收官之年，當(dāng)?shù)剞r(nóng)村及基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域水泥需求旺盛。供給端新增產(chǎn)能可控，僅公司在廣東蕉嶺縣一條萬噸線近期順利投產(chǎn)，新增產(chǎn)能400 萬噸/年?？春?020年粵東地區(qū)水泥走勢，且隨著自身產(chǎn)能的投運(yùn)，2020年業(yè)績再上新臺階。股份回購彰顯發(fā)展信心。根據(jù)公司近期發(fā)布的回購股份方案，公司擬動用自有資金不超過4億元(含)且不少于2億元(含)回購股份，價格不超過14.5元/股。本次回購股份將用于實施員工持股計劃表明公司對自身價值的認(rèn)可，同時提高員工凝聚力為可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

玻璃：2019年行業(yè)景氣逐漸探底改善，業(yè)績增長平穩(wěn)

2019年平板玻璃行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)疊加環(huán)保政策趨嚴(yán)，玻璃行業(yè)新增產(chǎn)能受限而需求端邊際明顯改善，玻璃行業(yè)景氣程度逐漸探底改善，玻璃板塊業(yè)績增長平穩(wěn)。行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年玻璃板塊(共8家上市公司)營業(yè)收入為380億元，同比增長9.5%;2020年一季度玻璃板塊營業(yè)收入為66億元，同比下降17.4%，主要系公共衛(wèi)生事件抑制需求，玻璃銷量受到影響。在扣非歸母凈利潤方面，2019年玻璃板塊為24.5億元，同比增長33.9%;2020年一季度為4.3億元，同比增長3.9%。

盈利指標(biāo)方面，玻璃板塊2019年ROE為8.5%，較去年提高1.4pct;ROA為6.3%，較去年提高0.8pct。2019年玻璃板塊毛利率為25.8%，較去年提高2.4pct，2020年一季度毛利率為28.8%，較去年同期提高6.6pct。2019年玻璃板塊資產(chǎn)負(fù)債率延續(xù)近年下降趨勢，較去年下降2.2pct達(dá)到48.2%。

個股方面，2019年營業(yè)收入排名前五的企業(yè)分別是南玻A、旗濱集團(tuán)、金晶科技、福萊特和耀皮玻璃，營業(yè)收入及同比增速為104.7億元(-1.3%)、93.1億元(11.1%)、52.6億元(2.7%)、48.1億元(56.9%)和45.1億元(16.9%)?？鄯菤w母凈利潤排名前五的企業(yè)分別是旗濱集團(tuán)、福萊特、南玻A、金晶科技和耀皮玻璃，扣非歸母凈利潤及同比增速分別是12.7億元(15.8%)、6.9億元(85.6%)、3.7億元(1.9%)、1.7億元(49.7%)和1.4億元(805.5%)。

消費(fèi)類建材：耐火材料業(yè)績承壓，其他建材表現(xiàn)突出

4.1. 管材板塊：行業(yè)發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期，板塊盈利改善

2019年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓，在“房住不炒”的政策定調(diào)下，國內(nèi)房地產(chǎn)市場降溫;在“去杠桿、防風(fēng)險”的政策指引下，多地大型基建及配套設(shè)施項目暫停，國內(nèi)管材行業(yè)發(fā)展進(jìn)入平穩(wěn)期。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年全國塑料管道產(chǎn)量約1600萬噸，與上年基本持平。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年管材板塊實現(xiàn)營業(yè)收入213.4億元，同比增長8.1%，增速較2018年下降1.7個百分點(diǎn);實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.9億元，同比增長141.3%，主要受納川股份扭虧為盈影響，其扣非歸母凈利潤由2018年虧損4.1億元轉(zhuǎn)為2019年盈利2.3億元;營業(yè)成本合計148.7億元，同比增長6.2%，增速較2018年下降4.4個百分點(diǎn)。2020年一季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.21億元，同比下降89.4%;實現(xiàn)營業(yè)收入24.7億元，同比下降34.1%;營業(yè)成本合計18.1億元，同比下降32.8%。

業(yè)績增速(扣非歸母凈利潤)分布方面，2019年，9家管材企業(yè)中，負(fù)增長占少數(shù)，共有2家，其中韓建河山2019年扣非歸母凈利潤虧損0.7億元，由盈轉(zhuǎn)虧。其余企業(yè)中，青龍管業(yè)、納川股份增速超100%。

盈利指標(biāo)方面，2019年管材板塊ROE大幅增長達(dá)到13.5%，較去年提高7.3pct;ROA為7.5%，較去年下降2.7pct。2019年管材板塊毛利率為30.3%，較去年提高1.5pct，2020年一季度毛利率為26.7%，較去年同期下降1.3pct。2020年Q1管材板塊資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)40.8%，較年初上升1.6pct。

個股方面，2019年營業(yè)收入排名前五的企業(yè)分別是永高股份、偉星新材、雄塑科技、青龍管業(yè)、東宏股份，營業(yè)收入為62.9億元(17.5%)、46.6億元(2.1%)、20.2億元(7.9%)、20.0億元(38.6%)和18.4億元(12.3%)?？鄯菤w母凈利潤排名前五的企業(yè)分別是偉星新材、永高股份、納川股份、雄塑科技、東宏股份，扣非歸母凈利潤分別是9.3億元(-0.3%)、4.8億元(99.4%)、2.4億元(156.6%)、2.3億元(18.6%)、1.8億元(46.9%)。

4.2. 耐火材料板塊：原材料降價，耐火材料價格下滑

國內(nèi)耐火材料行業(yè)整體發(fā)展平穩(wěn)，產(chǎn)量小幅增長。根據(jù)中國耐火材料行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年全國耐火材料產(chǎn)量2431萬噸，同比增長4%;其中，保溫隔熱耐火材料產(chǎn)量59萬噸，同比增長9%;不定形耐火材料1030萬噸，同比增長7%。2019年耐火材料的營收增速下滑，一方面是因為2019年鎂砂價格下滑約50%導(dǎo)致耐火材料制品市場價格下降，行業(yè)業(yè)績受影響;另一方面是因為2018年基數(shù)較大(營收增速35.5%)。

2019年，耐火材料板塊實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.1億元，同比增長12.5%;營業(yè)收入148.8億元，同比增長10.6%;營業(yè)成本106.0億元，同比增長11.3%，增速較2018年降低25.1個百分點(diǎn)。2020年一季度耐火材料板塊實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2億元，同比下降9.5%，增速同比上年一季度下降35.2個百分點(diǎn);營業(yè)總收入33億元，同比下降9.4%，增速較2019年下降30.6個百分點(diǎn);營業(yè)成本24.7億元，同比下降6.4%，增速較2019年下降28.5個百分點(diǎn)。

業(yè)績增速(扣非歸母凈利潤)分布方面，5家耐火材料企業(yè)中有1家呈負(fù)增長態(tài)勢，其余企業(yè)增速分別是：瑞泰科技(277.0%)、北京利爾(25.9%)、魯陽節(jié)能(8.9%)、濮耐股份(2.8%)。恒通科技2019年扣非后歸母凈利潤增速為-14.8%。

盈利指標(biāo)方面，耐火材料板塊2019年ROE約10.6%，較去年提高0.9pct;ROA為5.8%，較去年提高0.6pct。2019年耐火材料板塊毛利率為28.8%，較去年下降0.7pct，主要系鎂砂價格下滑約50%導(dǎo)致耐火材料制品市場價格下降所致。2020年一季度毛利率為25.1%，較去年同期下降2.6pct。2020年Q1耐火材料板塊資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)44.2%，較年初下降1.0pct，主要系瑞泰科技、濮耐股份資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

個股方面，2019年營業(yè)收入排名前三的企業(yè)分別是濮耐股份、瑞泰科技、北京利爾，營業(yè)收入為41.4億元(7.2%)、39.0億元(3.0%)和37.4億元(17.1%)?？鄯菤w母凈利潤排名前三的企業(yè)分別是北京利爾、魯陽節(jié)能、濮耐股份，扣非歸母凈利潤及同比增速分別是3.9億元(25.9%)、3.3億元(8.9%)、2.4億元(2.8%)。

4.3. 其他建材板塊：龍頭業(yè)績穩(wěn)中有增

受益于基建加碼帶來的工程端需求以及竣工端增速改善，其他建材板塊2019年營收實現(xiàn)平穩(wěn)增長，部分公司利潤增速可觀。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2019年其他建材板塊(共26家上市公司)實現(xiàn)營業(yè)收入合計1233.6億元，同比增長13.2%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤合計64.4億元，同比增長22.8%，增速同比增長29.4個百分點(diǎn)。受公共衛(wèi)生事件影響，2020年一季度其他建材板塊營業(yè)總收入增長有所下降，實現(xiàn)營收170.1億元，同比下降20.8%，增速同比下降36.0個百分點(diǎn);扣非歸母凈利潤合計-0.04億元，同比下降100.7%，增速較去年同期下滑104.8個百分點(diǎn)。

其他建材板塊毛利率相對穩(wěn)定。2019年其他建材板塊毛利率達(dá)到21.2%，較去年上升1.5pct;2020年一季度毛利率為19.6%，較去年同期上升0.7pct。

個股方面，2019年營業(yè)收入最高的企業(yè)是西部建設(shè)，營業(yè)收入為229.0億元(21.5%);扣非歸母凈利潤為6.1億元(102.9%)。2019年防水龍頭東方雨虹實現(xiàn)營業(yè)收入181.5億元(29.3%)，扣非歸母凈利潤18.8億元(41.9%);石膏板龍頭北新建材實現(xiàn)營業(yè)收入133.2億元(6.0%)，扣非歸母凈利潤23.7億元(7.0%)。

投資策略：基建加碼和地產(chǎn)回暖，重點(diǎn)關(guān)注水泥及消費(fèi)建材龍頭

維持全年看好基建板塊觀點(diǎn)不變，主要基于以下幾點(diǎn)：(1)政策改善：逆周期調(diào)控加碼，基建預(yù)期強(qiáng)化。中央政治局會議要求“積極的財政政策要更加積極有為”，提出要“適當(dāng)提高財政赤字率”、“發(fā)行特別國債”、“增加地方政府專項債規(guī)?！?貨幣政策方面，會議要求“穩(wěn)健的貨幣政策要更加適度靈活”，并提出“引導(dǎo)貸款市場利率下行，保持流動性合理充?！薄ｋS著逆周期調(diào)控不斷加碼，各地重大項目陸續(xù)復(fù)工，預(yù)計前期被抑制的消費(fèi)和投資需求將于二季度釋放，Q2基建增速有望改善。

(2)資金面改善：專項債+中央預(yù)算資金下達(dá)。財政部提前下達(dá)2020年新增地方政府債務(wù)限額1.85億元(其中一般債5580億元，專項債12900億元，專項債全部用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè))。截至3月20日，各地發(fā)行新增專項債10233億元，占提前下達(dá)額度的79%。與往期相比，本輪發(fā)行具有如下特點(diǎn)：發(fā)行進(jìn)度快，截至3月20日已經(jīng)有9個地區(qū)完成了提前下達(dá)任務(wù);期限合理，10年期以上的長期債發(fā)行規(guī)模占比約86.2%。同時，各地用于符合條件的重大項目的資本金的債券規(guī)模達(dá)到1200億元，可以帶動較大規(guī)模的資本金。

(3)投資建設(shè)項目改善：新基建發(fā)力，傳統(tǒng)基建受益。國家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部、國家能源局等多部努力擴(kuò)大有效投資，加快審批、招投標(biāo)，加大力度有序推動項目復(fù)工開工，持續(xù)優(yōu)化滾動項目庫。新基建中也涵蓋著傳統(tǒng)基建的概念，同時也意味著在補(bǔ)短板方面也將持續(xù)發(fā)力，如舊城改造、租賃住房、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)、新興產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等投資項目。國家發(fā)改委、交通運(yùn)輸部、國家能源局等多部努力擴(kuò)大有效投資，加快審批、招投標(biāo)，加大力度有序推動項目復(fù)工開工，持續(xù)優(yōu)化滾動項目庫。建議關(guān)注水泥板塊和防水板塊。

進(jìn)入水泥旺季，價格上升通道開啟。4月下旬，國內(nèi)水泥市場進(jìn)入上半年最旺時期，加上前期被積壓需求集中釋放，下游需求表現(xiàn)較好，企業(yè)庫存不斷下降，大部分地區(qū)降至中等或以下水平，水泥價格開啟上行之路。建議關(guān)注具有高配置價值的歷史高分紅、估值低的水泥龍頭海螺水泥(00914)。華北區(qū)域需求恢復(fù)緩慢，價格基本平穩(wěn)，建議關(guān)注重組后經(jīng)營數(shù)據(jù)明顯改善、受益于華北基建地產(chǎn)穩(wěn)定投資、雄安新區(qū)水泥需求亟待放量的冀東水泥。中南區(qū)域價格上調(diào)，下游需求恢復(fù)較快，后期價格有望推漲，建議關(guān)注受益于粵東水泥供需格局改善及萬噸產(chǎn)線順利投產(chǎn)的區(qū)域龍頭塔牌集團(tuán)。根據(jù)數(shù)字水泥網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至4月30日，湖北地區(qū)水泥企業(yè)綜合平均出貨率達(dá)到100-110%。截至4月19日，湖北省億元以上項目開工數(shù)量同比增長近8倍，建議關(guān)注布局華中及西南地區(qū)、區(qū)域景氣向好的華新水泥。

國常會2020年老舊小區(qū)改造目標(biāo)出臺，推薦消費(fèi)建材龍頭。近日，國常會確定加大城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造力度，推動惠民生擴(kuò)內(nèi)需。會議提出2020年改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，涉及居民近700萬戶，較去年增加一倍。同時要求重點(diǎn)改造完善小區(qū)配套和市政基礎(chǔ)設(shè)施，提升社區(qū)養(yǎng)老、托育、醫(yī)療等公共服務(wù)水平。公共衛(wèi)生事件爆發(fā)以來，多地出臺穩(wěn)樓市政策為房地產(chǎn)紓困，如降低土地出讓競買保證金比例、加大信貸支持力度，緩解企業(yè)流動性的同時減少違約交付問題等。

為促進(jìn)地產(chǎn)開工，各地陸續(xù)下達(dá)政策，如簡化審批手續(xù)、公共衛(wèi)生事件持續(xù)期間開竣工期限自動順延、提高商品房預(yù)售資金用于建設(shè)費(fèi)用的比例、將防疫成本納入工程造價等。需求端，自3月1日起重新調(diào)整存量房貸利率，存量浮動利率客戶可以選擇固定利率或LPR調(diào)整。預(yù)計全年竣工增速受公共衛(wèi)生事件影響有限，關(guān)注竣工端消費(fèi)類建材龍頭。隨著房地產(chǎn)下游集中度提升、精裝房占比提升、老舊小區(qū)改造目標(biāo)明確，品牌/渠道/成本具有明顯優(yōu)勢的龍頭供應(yīng)商有望迎來業(yè)績高增速，建議關(guān)注工程渠道優(yōu)勢明顯、議價能力較強(qiáng)的竣工端品種北新建材，以及規(guī)模/渠道/品牌優(yōu)勢明顯的防水龍頭東方雨虹。

風(fēng)險提示

基建及房地產(chǎn)投資不達(dá)預(yù)期、相關(guān)政策的不確定性、國內(nèi)水泥跨區(qū)域產(chǎn)能置換超預(yù)期、原材料價格波動性超預(yù)期、公共衛(wèi)生事件控制情況不及預(yù)期

（編輯：陳鵬飛）