特斯拉(TSLA.US)業(yè)績電話會(huì)議實(shí)錄：實(shí)現(xiàn)有史以來的Q1利潤，繼續(xù)全速推進(jìn)Model Y

本文來自光大證券。

會(huì)議紀(jì)要

CEO Elon Musk

盡管1Q20在最后幾周遇到了許多挑戰(zhàn)，但仍然是一個(gè)強(qiáng)勁的季度。這是我們第一次在季節(jié)性疲軟的第一季度實(shí)現(xiàn)了盈利。即使面臨挑戰(zhàn)，尤其同時(shí)新增了兩款新車型，我們還是實(shí)現(xiàn)了20% 的汽車毛利率。經(jīng)過Model 3的爬坡，我們新車型Model Y的交付/盈利節(jié)奏也在加快。

ModelY首季的產(chǎn)量要高于Model 3首兩季的產(chǎn)量。截止目前，Model Y的爬坡甚至快于上海工廠首季的表現(xiàn)，交付時(shí)間也在提前。此外，Model Y在首季就出現(xiàn)了盈利。

關(guān)于自動(dòng)駕駛儀，我們于3月向“搶先體驗(yàn)”用戶以及上周向所有美國用戶提供了“完全自動(dòng)駕駛”軟件包，為交通信號(hào)燈和停車標(biāo)志發(fā)布了新的軟件更新。我們的汽車會(huì)在每個(gè)停車標(biāo)志或交通信號(hào)燈處自動(dòng)停車，直到駕駛員確認(rèn)繼續(xù)前進(jìn)。汽車實(shí)際上不僅僅是電纜，但我們只是在公開我們覺得很好的功能，以及我們認(rèn)為它可能改善安全性的地方。

目前，我們每個(gè)月都從超過100萬個(gè)交叉路口收集數(shù)據(jù)。隨著越來越多的人獲得更新以及越來越多的人再次開車，這個(gè)數(shù)字將成倍增長。很快，我們將每月收集來自10億個(gè)交叉路口的數(shù)據(jù)。所有這些確認(rèn)都是在神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行的訓(xùn)練。從本質(zhì)上講，駕駛員開車并且采取行動(dòng)是有效的標(biāo)記(標(biāo)記他們駕駛的現(xiàn)實(shí)并且使他們越來越好)。這是其他人沒有的優(yōu)勢，我們的數(shù)量級(jí)也占優(yōu)。我們非常有信心，到年底大多數(shù)時(shí)候都可以在沒有任何干預(yù)的情況下從家開車到辦公室。所以，我們幾乎已經(jīng)可以通過領(lǐng)先的Alpha Zero駕駛汽車來做到這一點(diǎn)。

在其他技術(shù)領(lǐng)域，再次增加了續(xù)航里程，這次是Model S的391英里和Model X的351英里。其實(shí)，Model S真實(shí)續(xù)航里程是400英里。我們有信心Model S達(dá)到400英里或更高的續(xù)航里程(事實(shí)上，Model S用戶在過去兩個(gè)月內(nèi)的真實(shí)續(xù)航里程就是400英里)。當(dāng)然，我們期待著隨著時(shí)間的推移繼續(xù)努力以擴(kuò)大續(xù)航里程，并改善加速/操縱感、以及所有與眾不同的細(xì)節(jié)。

對于Model Y，我們引入了革命性的兩件式鑄造工藝。實(shí)際上，甚至沒有任何東西與Model Y的兩件式鑄件相提并論。因此，我們在推動(dòng)汽車結(jié)構(gòu)/工程和制造領(lǐng)域的發(fā)展，它可以使我們減輕汽車的重量并改善NBH。從本質(zhì)上講，它在各個(gè)方面都更好。

我們還為Model Y引入了革命性的新型熱泵，使汽車具有更大的續(xù)航里程。因此，Model Y的續(xù)航里程比Model 3更好(盡管Model Y比Model 3更大也更重)。而熱泵是其中的關(guān)鍵因素。在低溫行駛時(shí)尤其出色。因此，到目前為止，我們從收到Model Y的客戶那里得到的反饋一直是積極的。我們有信心該產(chǎn)品將成為我們有史以來最暢銷的產(chǎn)品。

展望未來，我們會(huì)繼續(xù)在柏林和上海以及在弗里蒙特的這里繼續(xù)全速推進(jìn)Model Y。

隨著時(shí)間的推移，在中國和歐洲進(jìn)行本地化生產(chǎn)將降低成本，使我們的產(chǎn)品更具競爭力。盡管許多其他公司正在削減投資，但我們卻相反。我們蠶食其他新產(chǎn)品并擴(kuò)大公司規(guī)模。

我們非常期待某個(gè)時(shí)候成為一家真正的全球性制造商，在北美，中國和歐洲擁有主要工廠，每年的產(chǎn)能超過100萬輛。

扎卡里·柯克霍恩(Zachary Kirkhorn)

正如Elon提到的，我們成功推出/提高并展示了Model Y的盈利能力。這是我們自2017年Model 3以來的第二次大規(guī)模產(chǎn)品發(fā)布，這證明了我們在成本控制和提升效率方面取得的進(jìn)展。

自去年第四季度以來，盡管上海工廠尚未滿負(fù)荷運(yùn)行，且受到了2月公共衛(wèi)生事件停產(chǎn)的影響，我們在上海的Model 3利潤率顯著提高，幾乎與Fremont生產(chǎn)的Model 3利潤率相當(dāng)。

我們還為Model 3的遠(yuǎn)程最終性能作了一定提升，它將對中國的ASP產(chǎn)生積極影響。在訂單價(jià)格方面，我們并未受到與第四季度末政府激勵(lì)措施到期的很大影響。實(shí)際上，訂單依然強(qiáng)勁。

我們能夠?qū)崿F(xiàn)有史以來的第一季度利潤。盡管第一季度有停產(chǎn)影響，但汽車毛利率(剔除積分)仍然保持強(qiáng)勁。我們在運(yùn)營支出/效率以及服務(wù)和其他利潤方面繼續(xù)取得進(jìn)展。

我們的能源業(yè)務(wù)也受到第一季度限制部署的關(guān)閉活動(dòng)的影響。我們還遭遇了與第三版Solar Roof相關(guān)的預(yù)期發(fā)射效率，這影響了整體盈利能力。

正如我之前提到的，我們預(yù)計(jì)積分收入隨著銷量增大也會(huì)增長(1Q20相對于4Q19增加可以看出這點(diǎn));同時(shí)，一季度積分收入大部分是應(yīng)收賬款(還未體現(xiàn)至現(xiàn)金)。

我們的經(jīng)營現(xiàn)金流受到短期停產(chǎn)導(dǎo)致的存貨暫時(shí)增加影響(一季度末的車輛庫存約增加了14,000輛)，如果沒有發(fā)生這些中斷，我們將達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的季度交付量和強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流。

我們正在采取積極措施。上海和柏林的Model Y正在按計(jì)劃進(jìn)行，同時(shí)正在提高Fremont的Model Y和上海的Model 3的產(chǎn)能。

在短期內(nèi)，上海工廠將繼續(xù)運(yùn)營，為公司的現(xiàn)金流量和盈利能力帶來不斷增長。在Fremont，我們正在努力盡快恢復(fù)生產(chǎn)。我們還將繼續(xù)交付第一季度末無法交付的汽車。此外，F(xiàn)remont的Model Y和上海的Model 3是通過本地生產(chǎn)和交付車輛，大大改善了現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期。

盡管全球許多地區(qū)的銷售和交付業(yè)務(wù)已暫停，但我們?nèi)允盏皆S多在線訂單。而Fremont的長期停工將對我們的近期財(cái)務(wù)業(yè)績產(chǎn)生影響，我們將需要努力確定將產(chǎn)量提高到先前水平的速度。

我們將繼續(xù)致力于確?，F(xiàn)金流量得到適當(dāng)管理。營運(yùn)資金管理，尤其是原材料庫存，是這段時(shí)間管理我們現(xiàn)金流量最重要的舉措之一。我們還采取了消除或減少非關(guān)鍵性支出和可選投資的行動(dòng)，同時(shí)繼續(xù)提高整個(gè)企業(yè)的效率。

Q&A

1Q：大多數(shù)特斯拉車主尚未購買或體驗(yàn)FSD。您可以利用哪些手段來加快采用速度并加深數(shù)據(jù)優(yōu)勢?例如，您是否可以考慮將FSD作為高級(jí)訂閱提供?

1A：我們將提供“完全自動(dòng)駕駛”作為訂閱服務(wù)(可能會(huì)在今年年底之前)。購買FSD非常有意義，因?yàn)槲覀冋J(rèn)為購買FSD是未來的一項(xiàng)投資。我們有信心，這筆投資將為消費(fèi)者帶來回報(bào)。

從財(cái)務(wù)角度來說，購買的 FSD 選擇權(quán)滾動(dòng)到車輛貸款或租賃是每月最便宜的購買計(jì)劃，而且你保留了時(shí)間價(jià)值增加的選擇權(quán)價(jià)值。一些擁有或租賃了自己車輛的客戶并沒有預(yù)先購買這種選擇。因此，這將使這些客戶能夠隨著時(shí)間的推移分?jǐn)? FSD 的擁有成本或訂閱成本。

我們的總體目標(biāo)是在最大程度上提高客戶滿意度度，長期價(jià)值核心是創(chuàng)造用戶忠誠度。

2Q：中國最近宣布了新能源汽車補(bǔ)貼計(jì)劃的變化，取消了特斯拉汽車從補(bǔ)貼中獲益的資格。特斯拉在中國工廠的降本空間，以及對應(yīng)的降價(jià)空間?

2A：我們在降低中國生產(chǎn)成本方面正取得快速進(jìn)展。實(shí)際上，我們很高興在這次電話會(huì)議上宣布，我們將在中國公布Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航的最新價(jià)格(滿足補(bǔ)貼要求)。而且，受益于依然有較高的毛利率貢獻(xiàn)。就制造成本而言，第一季度在上海生產(chǎn)的Model 3成本已經(jīng)低于Fremont生產(chǎn)Model 3的成本，而且仍有大量的成本削減機(jī)會(huì)。因此，第二季度銷量進(jìn)一步爬坡對應(yīng)的固定成本攤銷下降，疊加供應(yīng)商尚未完全國產(chǎn)化，這都給進(jìn)一步壓縮成本留下充足空間。即使Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航降價(jià)，仍將通過降低成本并擴(kuò)大利潤率。

3Q：從公共衛(wèi)生事件來看，特斯拉通過哪種方式得到了運(yùn)營管理改進(jìn)(或有望得到改進(jìn))?

3A：這使我們更加關(guān)注我們的成本結(jié)構(gòu)并提高了公司的效率。正確的做法是繼續(xù)迅速擴(kuò)張，繼續(xù)投資于未來和新技術(shù)，盡管這是有風(fēng)險(xiǎn)的。對關(guān)鍵項(xiàng)目的優(yōu)先級(jí)排序?qū)⑹刮覀兡軌驅(qū)λ鼈冞M(jìn)行更高效/更快速的執(zhí)行;特斯拉改善客戶體驗(yàn)并使之盡可能地?cái)?shù)字化(非接觸式交付)。特斯拉是唯一可以在五分鐘內(nèi)用手機(jī)訂購的汽車，然后把車和所有的文件都送至家門口。

4Q：從具體推出時(shí)間以及具體采取的步驟方面介紹一下電池日

4A：我們不想提前透露電池日。沒有給出確切的日期(最好的時(shí)機(jī)可能是五月的第三個(gè)星期)，但這取決于我們被允許做什么，它可能在加利福尼亞或者德克薩斯。

5Q：OTA、以及完全自動(dòng)駕駛的商業(yè)化情況更新(是否已經(jīng)確認(rèn)收入)

5A：關(guān)于全自動(dòng)駕駛汽車的財(cái)務(wù)狀況有幾點(diǎn)需要注意。1)目前在北美，它的售價(jià)是7,000美元。我們將其中一半作為收入，另一半作為遞延收入。遞延收入余額繼續(xù)增長(超過6億美元)。2)隨著時(shí)間推移功能發(fā)布，在每個(gè)季末，我們會(huì)看哪些功能已經(jīng)發(fā)布了相關(guān)價(jià)值，然后我們可以從遞延收入中發(fā)布這些功能到我們當(dāng)季的財(cái)務(wù)報(bào)表中(減少了延期付款的金額，并且我們可以在期限內(nèi)確認(rèn)收入)。3)隨著功能陸續(xù)推出，這將是最強(qiáng)的毛利率杠桿之一。

還有大量未開發(fā)的潛力，可以升級(jí)到開啟自動(dòng)駕駛對應(yīng)基本的自動(dòng)駕駛或完全自動(dòng)駕駛(這不屬于遞延收入)。我們認(rèn)為很大一部分遞延潛力確實(shí)很大，很可能會(huì)實(shí)現(xiàn)。

6Q：CEO提到特斯拉過去50%的復(fù)合年增長率目標(biāo)，對應(yīng)2025年達(dá)到400萬輛，到2030年將超過2,000萬輛。40%或更現(xiàn)實(shí)的目標(biāo)是嗎?

6A：很難預(yù)測宏觀形勢會(huì)怎樣。因此，相當(dāng)大的可能性是40%。

7Q：您什么時(shí)候宣布下一個(gè)超級(jí)工廠?未來五年您計(jì)劃了多少超級(jí)工廠?

7A：我們可能最快下個(gè)月宣布下一個(gè)超級(jí)工廠。關(guān)于五年內(nèi)將有多少，我們現(xiàn)在還不確定。

可以肯定的是還有多種產(chǎn)品。因此，我們最終建造的超級(jí)工廠每個(gè)工廠都更大，并在垂直方向上實(shí)現(xiàn)盡可能多的垂直整合，這樣才能顯著提高效率。

8Q：有關(guān)Solar Roof的最新信息?目前每周可以安裝幾個(gè)?2021年底的每周安裝目標(biāo)是什么?

8A：在公共衛(wèi)生事件開始前，我們已經(jīng)開始使用Solar Roof了，但是因?yàn)檗k公室關(guān)閉，我們顯然無法安裝。但Solar Roof的長期趨勢非常好，而且在接下來的某個(gè)時(shí)間里，應(yīng)該以每周1,000個(gè)的速度進(jìn)行安裝。我們已經(jīng)證明了太陽能玻璃屋頂已經(jīng)達(dá)到了每周1,000個(gè)的建造能力以及建造速度。所以這不是問題。它正在建立第三方渠道安裝程序，即屋頂行業(yè)安裝程序。

在內(nèi)部，我們希望至少有1,000個(gè)Solar Roof的安裝團(tuán)隊(duì)，并且要花一周或不到一周的時(shí)間進(jìn)行安裝，這樣每周可以安裝1000個(gè)屋頂。我們看到需求很好/生產(chǎn)良好。屋面行業(yè)中非常多樣化的公司集團(tuán)也將安裝Solar Roof，我認(rèn)為這樣的延伸使我們每周的擴(kuò)展量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過1,000。

在北美以外，我們也看到了市場。我們希望這是一種國際化的產(chǎn)品，實(shí)際上，中國在屋頂太陽能上也有較高的興趣。因此隨著時(shí)間的推移，我們相信這將對公司來說是非常重要的產(chǎn)品。

9Q：詳細(xì)說明特斯拉進(jìn)入住宅/或商用HVAC市場的計(jì)劃?您能否提供一些有關(guān)系統(tǒng)運(yùn)行方式的基礎(chǔ)知識(shí)?您還會(huì)考慮熱泵熱水器市場嗎?

9A：非常期待建造HVAC - gas,HVAC系統(tǒng)，它也有類似于醫(yī)院級(jí)別的微粒過濾，基本上有一個(gè)過濾裝置，過濾掉病毒、細(xì)菌、花粉、真菌，同時(shí)中和特定的堿性氣體，這是非常有效的。這些都是我們在汽車上實(shí)現(xiàn)的。Model S是世界上唯一一款內(nèi)置醫(yī)院手術(shù)室級(jí)別的重型過濾器的汽車。Model 3和Y具有像MERV 16或15這樣的過濾器

10Q：特斯拉何時(shí)才能開始收購Hornsdale Power Reserve之類的公用事業(yè)和大部分貸款，而不是出售電池?特斯拉購買更大的工廠并進(jìn)行轉(zhuǎn)換是否有意義?

10A：我們還沒有真正考慮過。這不是不可能的。我們的總體目標(biāo)是幫助加速可持續(xù)能源，而其中的三個(gè)要素是存儲(chǔ)電力和固定存儲(chǔ)和電力運(yùn)輸。我們沒有具體的市場份額目標(biāo)或類似目標(biāo)。只是在一定程度上我們可以加快可持續(xù)能源的出現(xiàn)。

11Q：四月底公司流動(dòng)性的實(shí)時(shí)更新情況如何?

11A：第一季度末的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物為81億美元，我們對其進(jìn)行了非常緊密的管理。我們確實(shí)增加了第一季度末無法交付的車輛庫存，但二季度交付的話，這對于提高流動(dòng)性很有幫助。

目前，由于我們沒有生產(chǎn)，所以我們還有第一季度的應(yīng)付款。但是在接下來的幾個(gè)月中，我們很快就會(huì)解決這一問題，應(yīng)付賬款會(huì)上下波動(dòng)。但是，從長遠(yuǎn)的眼光來看，這就是我們目前的管理方式，我們對公司的流動(dòng)性狀況感到非常滿意。

12Q：關(guān)于Model Y的問題，在如此低的成交量下，毛利率為什么已經(jīng)是正的?

12A：關(guān)于Model Y，1)具有更高的ASP(平均售價(jià)要高于Model3，開始交付的是更高版本的車型);2)制造過程也與Model 3非常相似，這也有助于在現(xiàn)有工廠中壓縮成本(我們預(yù)計(jì)一旦達(dá)到10,000或20,000輛，邊際成本就可以與Model 3相提并論)。

13Q:公司已經(jīng)在里諾進(jìn)行了電池業(yè)務(wù)的整合，卻在上海和德國購買電池，未來又將會(huì)如何?

13A：從銷售角度來看，我們正與合作伙伴一起尋找具有競爭力的技術(shù)和具有競爭力的價(jià)格。將來我們會(huì)在電池投資者日(Battery Investor Day)上有更多的討論。

14Q：介紹一下特斯拉網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用程序的推出策略，以及在機(jī)器人出租車階段之前這個(gè)策略會(huì)是什么樣子?

14A：我們有一個(gè)全球質(zhì)量保證團(tuán)隊(duì)，未來會(huì)經(jīng)過測試和模擬，發(fā)布越來越多的功能。無人駕駛的前進(jìn)方向我們有深刻的了解，會(huì)向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供大量數(shù)據(jù)，經(jīng)過監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批。但很難拿預(yù)測管審批流程，因?yàn)檫@是我們無法控制的。我認(rèn)為明年我們可以看到機(jī)器出租車車隊(duì)與網(wǎng)絡(luò)車隊(duì)一起運(yùn)營。但不是在所有市場，而是在一些市場。

15Q：關(guān)于毛利率，1)積分收入;2)Model Y影響;3)公共衛(wèi)生事件停產(chǎn)。對于未來毛利率的趨勢

15A：Model Y的初期交付拉低毛利率，但會(huì)隨著時(shí)間的推移而爬坡。上海和弗里蒙特的停工也給利潤帶來壓力。上海工廠的利潤率低于平均水平(盡管在快速爬坡，Model 3國產(chǎn)已接近Model 3美國工廠的毛利率，但仍低于平均值)。盡管S和X的毛利率略有下降，固定成本攤銷額較高，但其毛利率仍在繼續(xù)提高。我們的產(chǎn)品和生產(chǎn)在ASP方面和降低成本方面都取得了良好的進(jìn)展，因此我們可以分?jǐn)偣潭ǔ杀静⒗^續(xù)壓縮成本，我們對未來前景感到非常樂觀(關(guān)鍵在于電池投資)。

(編輯：楊杰)