光大證券：特斯拉(TSLA.US)20Q1業(yè)績超預(yù)期，看好2H20E銷量與業(yè)績爬坡

本文來自光大證券。

1Q20業(yè)績超預(yù)期

1Q20特斯拉(TSLA.US)總收入同比增長31.8%至59.9億美元，Non-GAAP歸母業(yè)績由去年同期虧損約4.9億美元轉(zhuǎn)正至盈利約2.3億美元(vs. 我們預(yù)期虧損約0.5億美元，市場一致預(yù)期虧損約0.1億美元)。我們判斷1Q20業(yè)績超預(yù)期主要由于，Model3國產(chǎn)車型/ModelY首季毛利率表現(xiàn)好于預(yù)期。

汽車業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，融資緩解自由現(xiàn)金流壓力

1)汽車業(yè)務(wù)方面，1Q20收入同比增長37.8%至51.3億美元(總收入占比約85.8%);其中，交付量同比增長40.4%至8.8萬輛，ASP同比下降1.8%至5.8萬美元。2)利潤率爬坡方面，1Q20扣除積分收入后的汽車業(yè)務(wù)毛利率同比上升4.7個百分點(diǎn)至20.0%(環(huán)比微降0.9個百分點(diǎn))，Non-GAAP EBITDA利潤率同比上升12.5個百分點(diǎn)至15.9%(環(huán)比持平)。3)現(xiàn)金流方面，受益于增發(fā)融資約23億美元，1Q20在手現(xiàn)金約80.8億元(vs. Capex增加/停產(chǎn)造成庫存增加，導(dǎo)致的1Q20自由現(xiàn)金流出約9.0億美元)。

持續(xù)看好2H20E銷量與業(yè)績爬坡趨勢

我們判斷，1)持續(xù)看好2H20E銷量與業(yè)績爬坡趨勢，公共衛(wèi)生事件或?qū)е?Q20E海外市場承壓，下調(diào)全年交付量至48.1萬輛。2)Model 3國產(chǎn)低配車型價格或下探至<=人民幣30萬元，提振銷量。3)上海工廠產(chǎn)能已爬坡至4,000輛/周，我們預(yù)計(jì)4Q20E或爬坡至6,000輛/周(Model Y國產(chǎn)或提前交付)。4)維持Model 3國產(chǎn)車型爬坡后的毛利率有望達(dá)30%+的觀點(diǎn)不變，持續(xù)看好特斯拉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)日趨完善/產(chǎn)能爬坡對應(yīng)的長期業(yè)績與市值增長空間。

維持“買入”評級

鑒于Model3國產(chǎn)車型、ModelY首季毛利率表現(xiàn)好于我們此前預(yù)期，疊加2H20E產(chǎn)能爬坡帶動的銷量與業(yè)績改善趨勢，我們上調(diào)2020E/2021ENon-GAAP歸母凈利潤至9.2億美元/30.3億美元，預(yù)計(jì)2022E Non-GAAP歸母凈利潤約38.2億美元;我們看好公司長期業(yè)績與市值增長前景，上調(diào)目標(biāo)價954.82美元(對應(yīng)約6.1x 2020E PS)，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：

2Q20E業(yè)績承壓;海外工廠復(fù)工延遲;交付量/毛利率爬坡不及預(yù)期;成本控制不及預(yù)期;公共衛(wèi)生事件加劇導(dǎo)致的基本面與市場風(fēng)險。

(編輯：楊杰)