美聯(lián)儲帶頭：全球央行正在徹底轉(zhuǎn)型

本文源自“見聞VIP”。

2020年的公共衛(wèi)生事件，不僅改變了人們的生活，也改變了央行。

截至4月30日，全球衛(wèi)生事件確診病例累計已超320萬。面對這個未曾有過的黑天鵝，美聯(lián)儲的應(yīng)對方式是打破央行的禁忌和邊界。

美聯(lián)儲通過一系列眼花繚亂的工具為市場注入了大量流動性，不僅大規(guī)模購買美國國債，還向企業(yè)發(fā)放大量貸款。

3月15日，緊急啟動零利率和QE4，與海外央行大規(guī)模貨幣互換計劃;

3月17日和18日，陸續(xù)重啟了08年金融危機(jī)時期的CPFF、PDCF、MMLF;

3月23日，建立PMCCF、 SMCCF，重啟TALF，暗示無限量化寬松;

4月9日，宣布提供至多2.3萬億美元貸款，建立主街貸款計劃MSLP，購買垃圾債;

4月28日，放寬地方政府貸款標(biāo)準(zhǔn)，提供至多5000億美元貸款。

在這些火力全開的操作下，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模迅速激增，截至4月22日當(dāng)周已升至6.57萬億美元。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們預(yù)計，美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模將擴(kuò)大至8萬億至11萬億美元，不僅遠(yuǎn)高于去年的4萬億美元，也是07-09年金融危機(jī)后的兩倍。

美聯(lián)儲主席鮑威爾在4月9日曾這樣說道：

我們沒人擁有選擇挑戰(zhàn)的奢侈權(quán)力;命運和歷史把挑戰(zhàn)擺在了我們面前。

美聯(lián)儲：面對的是支持還是質(zhì)疑?

危機(jī)之下，美聯(lián)儲正在實施大規(guī)模的債務(wù)貨幣化。

對此，前美聯(lián)儲主席耶倫在3月底表示，美聯(lián)儲確實是不遺余力、竭盡所能的，而且行動非常迅速。

美國明尼阿波利斯聯(lián)儲主席卡什卡4月中旬接受采訪時稱贊揚了美聯(lián)儲的行動。他表示，鮑威爾從2008年的金融危機(jī)中學(xué)習(xí)了經(jīng)驗，整個美聯(lián)儲也都在盡可能地積極行動，這是正確的做法。

紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯也稱，美聯(lián)儲“及時而有力的行動避免了信貸流動的潛在中斷，并在市場異常動蕩之時提供資金和穩(wěn)定”。

Evercore ISI全球政策和央行戰(zhàn)略主管Krishna Guha這么評價美聯(lián)儲的行動：美聯(lián)儲4月9日宣布舉措的范圍之廣令人震驚，這些舉措廣泛而深入地擴(kuò)大了對金融市場、小中型企業(yè)借貸的支持?！懊缆?lián)儲正在與病毒作戰(zhàn)，這是對信貸政策的承諾達(dá)到了戰(zhàn)時程度?！?/p>

然而隨著進(jìn)一步邁入未知領(lǐng)域，美聯(lián)儲的操作也遭到了質(zhì)疑。

橡樹資本聯(lián)合主席霍華德?馬克斯在最新一篇備忘錄中質(zhì)疑，美聯(lián)儲購買垃圾債券的決策會導(dǎo)致巨大的道德風(fēng)險。

有一句老話，大意是“資本主義沒有破產(chǎn)就如同宗教沒有地獄”，它強(qiáng)烈地吸引著我。

當(dāng)參與者對損失有合理的恐懼時，市場會運作得最好。美聯(lián)儲或政府的角色不應(yīng)該是消滅這種恐懼。

關(guān)于向中小企業(yè)提供至多6000億美元貸款的主街貸款計劃MSLP，哥倫比亞大學(xué)Glenn Hubbard接受媒體采訪時認(rèn)為，一個風(fēng)險是美聯(lián)儲重振了華爾街，但是計劃本身卻沒有起到作用，這可能會對美聯(lián)儲的聲譽(yù)造成打擊。08年金融危機(jī)時美聯(lián)儲和美國財政部救助了銀行并最終獲得了利潤，這意味著如果美聯(lián)儲沒有賠錢，那么說明錢沒有借給需要的人。

債務(wù)貨幣化?不只是美聯(lián)儲，還有亞洲央行

債務(wù)貨幣化的不僅是美聯(lián)儲，包括印尼央行在內(nèi)的亞洲央行也在跟進(jìn)。

4月21日舉行的一場國債拍賣中，印尼央行直接購買了1.7萬億印尼盾(1.08億美元)的伊斯蘭債券。這也是印尼央行自印尼政府宣布公共衛(wèi)生事件刺激方案以來的首次在一級市場直接購買。

當(dāng)?shù)孛襟w4月29日報道，印尼央行已向銀行和債券市場注入了約503.8萬億印尼盾(約327億美元)，以穩(wěn)定印尼盾匯率、支持政府的融資需求。印尼央行行長Perry Warjiyo稱，在印尼央行釋放了102萬億印尼盾(約65.4億美元)的流動性后，銀行將需要購買政府債券。

印度央行也在3月27日一次性推出了下調(diào)基準(zhǔn)利率、下調(diào)存款準(zhǔn)備金、大規(guī)模購買資產(chǎn)三大措施。

報道稱，數(shù)據(jù)顯示印度央行在4月16日購買了價值1498.9億盧比(約20億美元)的國債，而就在此前一天等值的國債在一次拍賣中被少數(shù)買家買走。

盡管印度央行被禁止直接從政府那里購買國債，但是2018年通過的一項立法中有一個免責(zé)條款：如果財政赤字預(yù)計比當(dāng)年的目標(biāo)高0.5個百分點，那么允許印度央行直接參與國債一級市場拍賣。

據(jù)媒體估算，截至明年2月底，印尼央行將持有11%的政府債務(wù)(不包括票據(jù))，澳洲聯(lián)儲和新西蘭央行的比例分別是24%和39%。

債務(wù)貨幣化的背后是MMT

對持有大量這些國家國債的外國投資者而言，風(fēng)險也同時存在。

以印尼為例，新加坡Nikko Asset Management Asia投資組合經(jīng)理Edward Ng接受媒體采訪時稱，印尼實際上已經(jīng)開始財政債務(wù)貨幣化。

外國投資者持有該國32%的主權(quán)債務(wù)。有分析師擔(dān)心，風(fēng)險溢價會被扭曲，全球投資者可能會被央行擠出市場。

各大央行積極擴(kuò)表的背后，是傳統(tǒng)貨幣政策失效和現(xiàn)代貨幣理論(MMT)的逐漸盛行。

現(xiàn)代貨幣學(xué)理論認(rèn)為，政府為了推動經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)該通過印鈔為大膽的支出計劃提供資金，只要政府舉債用的是自己的貨幣，只要通脹率沒有失控，就不用擔(dān)心赤字問題。

自誕生以來三十多年，去年年初關(guān)于“現(xiàn)代貨幣理論是否失效”曾引發(fā)了一場大討論，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主克魯格曼、美聯(lián)儲主席鮑威爾、前美國財長薩默斯等紛紛站隊。全球最大資管公司貝萊德CEO Larry Fink更是認(rèn)為MMT理論就是垃圾。他指出，赤字問題很關(guān)鍵，赤字將大幅推高利率，并可能將其推至不可持續(xù)的水平。

中國金融四十人論壇在最近的一篇文章中指出，金融危機(jī)后的非常規(guī)貨幣政策核心是兩件事，一是克服所謂的零利率下限，二是央行在做財政的事;而財政政策貨幣化的代價，就是央行的獨立性越來越弱。

中國是全球主要經(jīng)濟(jì)體中貨幣政策空間比較大的國家，目前我們?nèi)杂?.4%的存款準(zhǔn)備金率、1.2-1.3%的基準(zhǔn)利率，這對于中國未來維持長期戰(zhàn)略機(jī)遇期具有重要優(yōu)勢。

在全球經(jīng)濟(jì)衰退之后，美聯(lián)儲、歐央行的獨立性下降，重要的原因是貨幣政策沒有空間，所以轉(zhuǎn)向財政政策是很自然的。

(編輯：宇碩)