美股忽視的兩大風險：破產(chǎn)“陰云”和美聯(lián)儲的無力

本文來自萬得資訊。

隨著對公共衛(wèi)生事件擔憂的減弱及解除封鎖的預期提升，美股自4月以來進入反彈模式。隔夜美股三大指數(shù)均漲逾1%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)截至4月27日本月漲超10%。但另一方面，盡管美股對經(jīng)濟數(shù)據(jù)及公共衛(wèi)生事件已有所消化，但反彈持續(xù)性仍受黑天鵝的兩大“余震”制約。

黑天鵝引發(fā)美國企業(yè)困境，“破產(chǎn)”浪潮陰云漸進

黑天鵝帶來經(jīng)濟沖擊可能會引發(fā)多年來未見的企業(yè)困境和破產(chǎn)浪潮。標準普爾全球評級(S&P Global Ratings)的數(shù)據(jù)顯示，在截至4月17日的12個月中，總計641億美元美國公司債務已降至選擇性違約，這意味著借款人未能履行其一項或多項義務。盡管數(shù)據(jù)只比1月底的增長速度略有加快，但未來或?qū)⒚媾R進一步增長。

根據(jù)標準普爾(S&P)最壞的估計，在未來幾個月中，這一數(shù)字可能會超過金融危機最嚴重時達到的約3400億美元。即使在不太嚴峻的情況下，該數(shù)字也可能接近2000年代初互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后達到的水平。

在面臨債務困境的企業(yè)中，不乏上市公司的身影。各行各業(yè)的公司都在爭先恐后地避免資本結(jié)構(gòu)和業(yè)務的重組、違約或破產(chǎn)，其中許多企業(yè)已利用了信貸額度并削減成本。嘉年華郵輪，在線旅游公司Expedia及愛彼迎等企業(yè)已向公共投資者或私募股權公司發(fā)行了新的股本或債務，其中前兩家公司年初至今股價分別下跌74.17%和35.82%。

對于某些企業(yè)來說，這些努力可以使他們渡過難關，直到情況改善。但分析師警告稱，如果經(jīng)濟衰退的程度超出預想的程度，那么今年晚些時候可能會有第二次(可能更大)的公司重組浪潮，因為公司在停工期間承擔額外債務的壓力下運行。

投資銀行Houlihan Lokey Inc.的 William Hardie表示：“我們肯定會看到違約率上升和重組上升 。問題是：這是一座2,000英尺的山還是珠穆朗瑪峰?“

而從行業(yè)來看，受公共衛(wèi)生事件沖擊較重的產(chǎn)業(yè)也面對更為嚴峻的債務困境。高盛集團(Goldman Sachs Group Inc.)的一項分析顯示，從3月初至4月9日，美國公司從循環(huán)信貸額度中提取了約2,300億美元。其中最大的份額(約17%)流向了汽車行業(yè)的公司，大約15%流向了零售商，10%流向了旅游和休閑供應商。

阿波羅全球管理公司聯(lián)席總裁詹姆斯·澤爾特(James Zelter)表示，他看到美國公司的信貸困境正進入第三個階段。第一次發(fā)生在3月份市場動蕩的初期，當時即使是未受影響的公司的債務也在大幅折價交易。第二個階段是特定行業(yè)的下滑，導致Expedia等公司不得不接受救援融資。澤爾特先生說：“第三階段才剛剛開始?！?/p>

美聯(lián)儲“放水”趕不上需求下滑，比通脹更危險的是通縮

4月以來，原油和美股市場釋放出不同信號：一方面，原油市場受需求下滑及存儲空間有限，無視減產(chǎn)消息一路下跌，美油五月期貨合約甚至一度跌至負區(qū)間;另一方面，即便經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)反映就業(yè)市場的不良信號，但美股似乎已看向公共衛(wèi)生事件過后的經(jīng)濟復蘇，無視利空消息一路反彈。

這背后，是市場對美聯(lián)儲刺激的樂觀反應。為應對公共衛(wèi)生事件沖擊，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行自3月以來不斷加碼寬松政策，甚至開啟無限量QE。央行”放水“疊加公共衛(wèi)生事件沖擊下的供應鏈中斷，甚至提升了市場對通脹抬頭的預期，投資者涌入股市等風險資產(chǎn)。

但這一預期低估了需求下滑的程度，也忽視了原油市場暗示的通縮風險。對新產(chǎn)品的需求降幅甚至超過了供應的降幅，給價格帶來了壓力。這一點在國際大宗商品市場上表現(xiàn)得最為明顯，但航空公司、服裝和住房的價格也同樣下降了，人們卻很少注意到這一點。食品價格是一個明顯的例外，盡管供應中斷，但需求仍在增長。

此外，黑天鵝對就業(yè)市場的負面沖擊也難以快速消退。停工造成了大量失業(yè)，將進一步加劇全球市場需求下滑。盡管部分行業(yè)的職位空缺可能會隨著客戶的回歸而迅速反彈，但另一些行業(yè)則需要進行重組和裁員，以應對更高的債務負擔。工資上漲不太可能在短期內(nèi)推高物價。

的確，中央銀行通過其資產(chǎn)購買計劃增加了經(jīng)濟中的“基礎貨幣”，使銀行擁有更多的新儲備。他們已經(jīng)成為政府債務的龐大所有者 。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表4月24日當周增至創(chuàng)紀錄的6.62萬億美元，顯示出在黑天鵝造成的經(jīng)濟沖擊下，央行利用其幾乎無限的購買力來吸收資產(chǎn)以保持市場運轉(zhuǎn)。

但是，央行放水不能解決封鎖措施下的需求下滑，甚至未必會讓通脹提升。正如量化寬松并沒有在2008年金融危機后引發(fā)一波惡性通貨膨脹一樣，這次新的央行放水也可能不會造成通脹抬頭。消費者和企業(yè)支出的暴跌通過減少對構(gòu)成大部分貨幣供應量的銀行信貸的需求，產(chǎn)生了反作用力。

綜上所述，美股的反彈情緒仍待公共衛(wèi)生事件發(fā)展，以及需求復蘇情況的檢驗。但即便未來經(jīng)濟出現(xiàn)惡化，市場未必會走向?qū)残l(wèi)生事件最悲觀的3月低點。摩根士丹利投資管理公司(Morgan Stanley Investment Management)高級投資組合經(jīng)理斯利蒙(Andrew Slimmon)說，如果重新開放的經(jīng)濟不順利，主要股指可能會下跌，但他預計這些股指不會回落到低點。他說，股市在低迷期通常會連續(xù)數(shù)月上下波動，但今年經(jīng)濟放緩的速度可能會加快這種走勢。

(編輯：張金亮)