華泰證券：新華保險(xiǎn)(01336)銀保動(dòng)能強(qiáng)勁，投資表現(xiàn)亮眼，維持“買入”評(píng)級(jí)

本文來自華泰證券。

1核心觀點(diǎn)

新華保險(xiǎn)(01336)20Q1歸母凈利潤(rùn)46億元，YoY+37.7%，主要系投資收益提振;營(yíng)業(yè)收入681億元，YoY+37.5%;保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入582億元，YoY+34.9%，總保費(fèi)增速優(yōu)于上市險(xiǎn)企。我們認(rèn)為在公司新管理層提出的“資產(chǎn)負(fù)債雙輪驅(qū)動(dòng)、規(guī)模價(jià)值全面提升”發(fā)展模式引領(lǐng)下，業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2020-22年EPS分別為5.19/6.00/7.03元，維持新華保險(xiǎn)A股(601336)“買入”評(píng)級(jí)。

2.銀保占比顯著提升，以量換價(jià)或使得新業(yè)務(wù)價(jià)值承壓

公司20Q1長(zhǎng)險(xiǎn)新單實(shí)現(xiàn)196億元，YoY+174%。繳費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，躉交占比約66%，實(shí)現(xiàn)115億元，較去年同期的900萬元有顯著提升，相較之下期交在長(zhǎng)險(xiǎn)新單占比同比下滑58.6pct至41.3%，僅實(shí)現(xiàn)81億元。繳費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來自于渠道策略的轉(zhuǎn)變，公司從去年四季度開始加碼銀保渠道建設(shè)，20Q1銀保長(zhǎng)險(xiǎn)新單占總長(zhǎng)險(xiǎn)新單比例同比提升43.4pct至66.4%，渠道貢獻(xiàn)力度逐步凸顯。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，十年期及以上期交產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)20億元，同比下滑40.4%，我們認(rèn)為健康險(xiǎn)銷售仍有一定壓力，公司以量換價(jià)的策略使得新業(yè)務(wù)價(jià)值表現(xiàn)有所承壓。

3.業(yè)務(wù)品質(zhì)有所改善，代理人產(chǎn)能有望逐步修復(fù)

公司20Q1退保率同比下滑0.3pct至0.3%，使得退保金同比下滑41%至23億元，業(yè)務(wù)品質(zhì)進(jìn)一步優(yōu)化。此外，由于一季度公共衛(wèi)生事件影響導(dǎo)致社會(huì)活動(dòng)頻次降低，相應(yīng)賠付也有所減少，同比下降18%至173億元，一定程度緩解經(jīng)營(yíng)壓力。公司代理人于去年末達(dá)到50.7萬人，預(yù)判未來隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏的持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)能修復(fù)空間值得期待。

4.總投資收益率表現(xiàn)亮眼，壽險(xiǎn)與康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展正式啟動(dòng)

公司20Q1年化總投資收益率5.1%，同比增長(zhǎng)0.9pct，投資收益同比大幅增長(zhǎng)80%，在已披露上市同業(yè)中表現(xiàn)優(yōu)異。此外，公司于4月28日的業(yè)務(wù)啟動(dòng)會(huì)上表示，壽險(xiǎn)與康養(yǎng)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展正式啟動(dòng)，將在現(xiàn)有的三大養(yǎng)老項(xiàng)目、19家健康管理中心基礎(chǔ)上，繼續(xù)探索在東部、西部建立養(yǎng)老服務(wù)公司、養(yǎng)老社區(qū)，我們判斷未來壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)為康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入客戶需求，康養(yǎng)機(jī)構(gòu)為壽險(xiǎn)客戶提供增值服務(wù)，相互間有望產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，共同推動(dòng)客戶價(jià)值的持續(xù)挖掘與提升。

5.戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)明晰，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)明晰，維持前期盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2020-22年EVPS分別為76.19 /88.06 /101.47元，對(duì)應(yīng)P/EV為0.57x、0.49x和0.43x，相應(yīng)的可比公司2020年平均估值為0.76xP/EV。公司在經(jīng)歷了管理層及戰(zhàn)略變化后進(jìn)入新的發(fā)展軌道，維持前期估值中樞目標(biāo)，給予2020年0.7-0.8xP/EV，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間53.33-60.95元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：保障險(xiǎn)業(yè)務(wù)推進(jìn)力度不及預(yù)期，利率下行帶來潛在的利差損風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)導(dǎo)致投資收益增長(zhǎng)的不確定性。

（編輯：羅蘭）