華創(chuàng)證券：新華保險(xiǎn)(01336)新單成倍增長(zhǎng)，總投資收益率逆勢(shì)提升

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“華創(chuàng)非銀”。

事項(xiàng)

新華保險(xiǎn)(01336)發(fā)布2020年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)46億元，同比+37.7%，實(shí)現(xiàn)新單保費(fèi)（含短險(xiǎn)）221億元，同比+136.0；報(bào)告期末歸母凈資產(chǎn)為876億元，較年初+3.8%；年化總投資收益率為5.1%，同比提升0.9pct。

評(píng)論

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)巨變，銀保躉交拉動(dòng)新單大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)新華實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入583億元，同比+34.9%，其中新單保費(fèi)（含短險(xiǎn)）221億元，同比+136%，續(xù)期保費(fèi)362億元，同比+7%，新單增速迅猛。分渠道和繳費(fèi)期結(jié)構(gòu)來(lái)看，躉交保費(fèi)從無(wú)到有，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的規(guī)模提升。其中銀保躉交111億元，去年同期銀保幾乎無(wú)躉交業(yè)務(wù)，期繳占比近100%，個(gè)險(xiǎn)躉交亦同比大增56倍。期交保費(fèi)在公共衛(wèi)生事件影響下仍錄得2位數(shù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中個(gè)險(xiǎn)期繳同比+12.3%，銀保期交同比+17.0%。受1季度衛(wèi)生事件影響，個(gè)險(xiǎn)渠道展業(yè)面臨較大壓力，而新華正值新一輪轉(zhuǎn)型，銀保渠道剛好在去年下半年開始發(fā)力，彌補(bǔ)了整體保費(fèi)壓力。在公共衛(wèi)生事件影響和轉(zhuǎn)型背景下，1季度新華新單保費(fèi)結(jié)構(gòu)發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，個(gè)險(xiǎn)新單占比下降44個(gè)百分點(diǎn)至34%，銀保新單占比相應(yīng)提高至66%，成為主導(dǎo)渠道，由于個(gè)險(xiǎn)高價(jià)值業(yè)務(wù)被擠壓，預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速緩慢。但隨著后續(xù)公共衛(wèi)生事件和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)入穩(wěn)定期，個(gè)險(xiǎn)地位將逐漸回歸。

買賣價(jià)差收益貢獻(xiàn)利潤(rùn)高增，但浮虧未體現(xiàn)其中。在1季度股市較大幅度下挫的情況下，新華年化總投資收益率逆市提升0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于1季度實(shí)現(xiàn)了較多買賣價(jià)差收入（預(yù)計(jì)其中較大部分為AFS浮盈的兌現(xiàn)）。利潤(rùn)表中投資收益124億元，同比大增79.9%，金融資產(chǎn)市價(jià)變動(dòng)引發(fā)公允價(jià)值變動(dòng)損失和資產(chǎn)減值損失（主要為AFS計(jì)提）分別為-15億元和-5.7億元，相對(duì)投資收益對(duì)利潤(rùn)影較小。由于相當(dāng)一部分金融資產(chǎn)以AFS核算（2019年底AFS占金融資產(chǎn)比重34.8%），AFS市價(jià)變動(dòng)貢獻(xiàn)的浮虧（稅后-14.6億元）并未體現(xiàn)于利潤(rùn)中，預(yù)計(jì)1季度新華實(shí)際的綜合投資收益率（含AFS貢獻(xiàn)的浮虧）有所下行。

規(guī)模提升明顯、業(yè)務(wù)協(xié)同加深。自新華去年下半年正式開啟轉(zhuǎn)型后，初期效果明顯，直接體現(xiàn)于保費(fèi)和人力規(guī)模上，但同時(shí)不可避免的面臨質(zhì)量下降的問(wèn)題，規(guī)模提升后業(yè)務(wù)價(jià)值和人力質(zhì)量仍是核心。公司轉(zhuǎn)型規(guī)劃和目標(biāo)較為明確，上一屆管理層奠定了高質(zhì)量業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，重拾銀保渠道、重視資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)、開拓養(yǎng)老健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同，未來(lái)特色和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可期。

盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2020-2022年新華保險(xiǎn)BPS為29.23/30.42/35.38元，EPS為4.53/5.41/5.95元（前值3.46/3.83/4.21元），預(yù)計(jì)2020年EV增速為14%-15%，考慮今年公共衛(wèi)生事件影響及宏觀利率下行，給予A股目標(biāo)價(jià)52元/股，對(duì)應(yīng)0.69倍PEV，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

（編輯：楊杰）