華創(chuàng)證券：中信證券(06030)資本充足度、業(yè)務(wù)規(guī)模等方面領(lǐng)先券商業(yè)

本文源自微信公眾號“華創(chuàng)非銀”。

點(diǎn)評

事項

中信證券(06030)公布一季報，實(shí)現(xiàn)營收128.52 億元，同比+22.14%;歸母凈利潤40.76 億元，同比-4.28%，歸母扣非凈利潤40.64 億元，同比-4.47%。加權(quán)平均ROE 為2.38%，較去年同期減少0.36 個百分點(diǎn)。

評論

交投比活躍帶動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)增長，信用減值較多拖累整體業(yè)績。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入26.81 億元(同比+37.49%)。20 年一季度市場風(fēng)險偏好上行，股票日均交易額交上年同期增加47%至8598 億元，帶動經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大增，公司增速較行業(yè)增速高出4.45 個百分點(diǎn)。利息凈收入3.13 億元(同比-39.77%)，其中利息支出31.71 億元(同比+22.19%)。利息凈收入增速弱于行業(yè)(同比+87.31%)，預(yù)計主要由于利息支出增加導(dǎo)致，應(yīng)付短融券312.29 億元(同比+55.08%)。一季度信用減值損失13.15 億元，預(yù)計為受3 月市場波動影響，資本中介業(yè)務(wù)計提增加所致。

投行收入稍有下滑，承銷金額持續(xù)上漲。投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入8.91 億元(同比-9.88%)。2020 年公司IPO 家數(shù)4 家(去年同期為7家)，增發(fā)10 家(去年同期為7 家);首發(fā)金額77.80 億元，同比+25.35%，增發(fā)金額478.72 億元，同比+62.83%。債承方面，一季度公司債和企業(yè)債承銷家數(shù)125 家(去年同期為51 家)，承銷金額696.52 億元，同比+84.40%。預(yù)計承銷費(fèi)率下滑是公司投行業(yè)務(wù)在承銷金額上漲的情況下，錄得同比下滑的原因。

自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，資管業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)。投資收益43.51 億元(同比-5.42%)，公允價值變動收益13.43 億元(同比+175.11%)，自營業(yè)務(wù)合計收入56.94 億元(同比+11.91%)，表現(xiàn)遠(yuǎn)勝行業(yè)水平(同比-43.21%)。在主要股指震蕩下行的情況之下，公允變動損益仍錄得大幅上漲，顯示公司自營投資策略穩(wěn)健，對沖得當(dāng)，有助于平穩(wěn)公司整體業(yè)績。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入16.17 億元(同比+24.72%)，公司轉(zhuǎn)型主動管理效果明顯，對業(yè)績貢獻(xiàn)將有望逐步顯現(xiàn)。

投資建議：在創(chuàng)業(yè)板注冊制政策出臺，資本市場深化改革進(jìn)程加速的大背景下，公司在投行業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面的優(yōu)勢將會逐步放大，且自營投資策略穩(wěn)健，資管轉(zhuǎn)型效果顯著。我們預(yù)計2020/2021/2022 年該公司A股EPS為1.17/1.33/1.58 元(原預(yù)測值1.26/1.48/1.74 元，根據(jù)市場變化調(diào)整)，BPS 分別為14.07/14.95/15.98 元，對應(yīng)PB 分別為1.66/1.56/1.46 倍，ROE分別為8.34/8.92/9.86%?；谛袠I(yè)龍頭集中進(jìn)一步演繹，公司在資本充足度、業(yè)務(wù)規(guī)模等多方面領(lǐng)先行業(yè)，我們給予2020 年業(yè)績2 倍PB 估值，目標(biāo)價28 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示

創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，金融監(jiān)管趨嚴(yán)，衛(wèi)生事件持續(xù)蔓延，市場風(fēng)險偏好下行。