安信國際：碧桂園服務(wù)(06098)發(fā)行零息可轉(zhuǎn)債，資金充裕作并購

本文來自安信國際。

內(nèi)容摘要：碧桂園服務(wù)(06098)公告建議發(fā)行的本金總額為38.75億港元的可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股股份39.68港元。假設(shè)悉數(shù)轉(zhuǎn)換，債券將獲轉(zhuǎn)換成約9765.6萬股，占擴(kuò)大后公司發(fā)行股本約3.47%。2021年5月18日到期，債券不計(jì)息。今次所得款項(xiàng)凈額，公司主要用于并購、戰(zhàn)略投資，明示了并購的打算，行使價(jià)的溢價(jià)表示投資者對公司的信心，有提振作用。如成功發(fā)行這筆可轉(zhuǎn)債，加上2019年底的在手現(xiàn)金，碧桂園服務(wù)現(xiàn)金約100億元，給予公司極大財(cái)務(wù)資源作收并購。我們提高碧桂園服務(wù)2020-22年凈利預(yù)測5%/16%/22%并把目標(biāo)估值從1.1倍PEG提升至1.2倍以反映未來并購速度提升及未來增長潛力，目標(biāo)價(jià)調(diào)升至每股40港元，維持“買入”評級。

發(fā)行零息可轉(zhuǎn)債。碧桂園服務(wù)在4月28日發(fā)出公告，建議發(fā)行的本金總額為38.75億港元的可轉(zhuǎn)債券，轉(zhuǎn)換價(jià)為每股股份39.68港元。假設(shè)悉數(shù)轉(zhuǎn)換，債券將獲轉(zhuǎn)換成約9765.6萬股，占擴(kuò)大后公司發(fā)行股本約3.47%。這筆可轉(zhuǎn)債的到期日為2021年5月18日，債券不計(jì)息。今次所得款項(xiàng)凈額，公司會用于未來潛在的并購、戰(zhàn)略投資，亦會用于一般日常用途。 

進(jìn)一步增強(qiáng)資源作并購。2019年底碧桂園合約及在管面積分別同比上升35%及52%至6.85億及2.76億平米，在2019年內(nèi)做了七個(gè)并購項(xiàng)目共收得約4000萬平米。如成功發(fā)行這筆可轉(zhuǎn)債，加上2019年底的在手現(xiàn)金，碧桂園服務(wù)現(xiàn)金約100億元，給予公司極大財(cái)務(wù)資源作收并購。按到期日2021年5月作估算，公司將在年內(nèi)完成較大規(guī)模之并購，進(jìn)一步擴(kuò)大客戶規(guī)模，有利公司發(fā)展增值服務(wù)。 

縱向發(fā)展，完善服務(wù)供應(yīng)。除了擴(kuò)大在管規(guī)模外，碧桂園服務(wù)亦會考慮企業(yè)管家服務(wù)等業(yè)務(wù)來加強(qiáng)增值服務(wù)。公司早前公告，以代價(jià)8400萬元，向大股東家族成員收購一家保險(xiǎn)代理公司之100%股權(quán)，以擴(kuò)大增值業(yè)務(wù)范圍。作為物管頭部企業(yè)，公司擁有廣大社區(qū)中產(chǎn)家庭及業(yè)主資源，與業(yè)主建立了非常良好的服務(wù)關(guān)系。收購保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有助公司加速發(fā)展其社區(qū)保險(xiǎn)銷售業(yè)務(wù)、完善其社區(qū)增值業(yè)務(wù)及提升未來盈利能力。收購標(biāo)的擁有全國性保險(xiǎn)牌照，收購后管家服務(wù)同事可協(xié)助銷售，產(chǎn)品包括車險(xiǎn)、財(cái)險(xiǎn)、家居保險(xiǎn)等。 

預(yù)計(jì)并購加速。物業(yè)管理行業(yè)正在重覆地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展過程，集中度不斷提升，行業(yè)整合將會加速。隨著在管規(guī)模的上升，來自母公司集團(tuán)項(xiàng)目在增量上的貢獻(xiàn)會愈來愈少。外拓雖然成本較低但發(fā)展需時(shí)，并購是擴(kuò)展規(guī)模的捷徑，未來可配合引入增值服務(wù)來提高盈利。頭部企業(yè)在并購和融資資源上的優(yōu)勢，會令馬太效應(yīng)更趨明顯。碧桂園服務(wù)在發(fā)行可轉(zhuǎn)債，明示了并購的打算，行使價(jià)的溢價(jià)表示投資者對公司的信心，對于公司亦有提振作用。我們提高碧桂園服務(wù)2020-22年凈利預(yù)測5%/16%/22%并把目標(biāo)估值從1.1倍PEG提升至1.2倍以反映未來并購速度提升及未來增長潛力，目標(biāo)價(jià)調(diào)升至每股40港元，維持“買入”評級。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：公共衛(wèi)生事件影響增長；毛利環(huán)比改善有待驗(yàn)證；工資上升。

（編輯：楊杰）