國信證券：中國生物制藥(01177)受集采沖擊下行空間有限，新上市品種將提供增長動力

本文來自微信公眾號“國信研究”。

轉(zhuǎn)型創(chuàng)新關(guān)鍵期，研發(fā)銷售雙輪驅(qū)動

中國生物制藥(01177)作為仿創(chuàng)結(jié)合的龍頭公司，持續(xù)證明了全面布局、快速推進的研發(fā)能力和全科室覆蓋的強大學術(shù)推廣能力。公司正處于向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，5年累計近90億元的持研發(fā)投入以及快速獲得的大量臨床和注冊批件驗證了公司堅定的戰(zhàn)略目標和優(yōu)秀的執(zhí)行力。

集采沖擊集中體現(xiàn)在19/20年，后續(xù)下行空間有限

集采帶來的大幅降價對相關(guān)產(chǎn)品的銷售形成沖擊。面對慢病用藥價格的下滑，公司積極拓展線上銷售，未來產(chǎn)品在零售和云端的銷售會達到穩(wěn)定的收入。面對集采的壓力，預(yù)計幾大品種在2020年仍會有較大幅度的下滑，但之后繼續(xù)下行的空間有限。

營收結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，腫瘤領(lǐng)域增長強勁

2019年抗腫瘤領(lǐng)域的收入占比大幅提升，幾乎與肝病領(lǐng)域并駕齊驅(qū)，未來將成為公司的第一大領(lǐng)域。隨著現(xiàn)有品種中安羅替尼、雷替曲塞等品種的放量以及新品種的不斷上市，我們預(yù)計腫瘤領(lǐng)域的收入將在2021年超過百億，在公司營收端的占比提升至30%以上。

新上市品種持續(xù)提供增長動力

未來三年，公司預(yù)計每年將獲得超過30個藥品批件，其中不乏峰值銷售在10億元以上的大單品;包括腫瘤領(lǐng)域的PD-1/PD-L1單抗、侖伐替尼，呼吸領(lǐng)域的布地奈德混懸液，以及新型口服抗凝藥組合阿哌沙班、利伐沙班和達比加群酯。公司重點打造的腫瘤領(lǐng)域和呼吸領(lǐng)域已進入收獲期，對生物藥領(lǐng)域的長期布局也將見到成果。

風險提示：新品研發(fā)進度低于預(yù)期，集采推進范圍超預(yù)期

投資建議：轉(zhuǎn)型創(chuàng)新關(guān)鍵期的龍頭公司，維持“買入”評級

由于公司2019年業(yè)績略低于預(yù)期，我們下調(diào)2020~22年的凈利潤為31.6/38.2/47.1億元，同比增長17%/21%/23%(原預(yù)測20~21年增速25%/22%)。公司管線儲備深厚，不斷獲批重磅品種，結(jié)合相對估值和絕對估值，維持合理估值區(qū)間為13.1~16.0港元(對應(yīng)22年P(guān)E 32~39x)，相對當前股價有13%~38%增長空間，維持“買入”評級。（編輯：孟哲）