創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地點(diǎn)評(píng)：可能會(huì)推動(dòng)A股出現(xiàn)階段性行情

本文來(lái)源微信公眾號(hào)“招商銀行研究”，作者資本市場(chǎng)研究所。原標(biāo)題《股票市場(chǎng)注冊(cè)制改革的里程碑——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革落地速評(píng)》。

事件：4月27日晚間，據(jù)新聞聯(lián)播播報(bào)，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》(以下簡(jiǎn)稱《方案》)。

對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

一、此次《方案》落地并非是超預(yù)期事件

從2018年2月股票發(fā)行注冊(cè)制的改革授權(quán)有效期延長(zhǎng)，到2019年科創(chuàng)板上市、并購(gòu)重組改革，再到今年再融資新規(guī)落地，注冊(cè)制改革的進(jìn)程在持續(xù)推進(jìn)。時(shí)間進(jìn)度上看，也符合我們?cè)?019年12月發(fā)布的2020年年度展望中的預(yù)期(一季度末至二季度，預(yù)期資本市場(chǎng)改革政策密集落地)。

二、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，并且框架開(kāi)始逐漸清晰

比起去年高層總括式的論述，本次涉及到的改革細(xì)節(jié)方面更多，如圍繞板塊改革安排、制度安排、基礎(chǔ)制度完善、配套改革制度安排這四大方面有了相對(duì)詳細(xì)的表述，具體來(lái)看：

1. 板塊改革安排方面，主要包括優(yōu)化發(fā)行上市條件、支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市、完善投資者適當(dāng)性管理(如存量與增量投資者適當(dāng)性要求等);

2. 制度安排方面，注冊(cè)程序分為交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié);

3. 基礎(chǔ)制度完善方面，主要包括市場(chǎng)化發(fā)行承銷制度的構(gòu)建，以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售制度的建立、漲跌幅制度的完善(新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅限制從目前的10%調(diào)整為20%)、監(jiān)管體系與信息披露規(guī)則體系的加強(qiáng)等。

4. 配套改革制度安排方面，主要包括相關(guān)法律法規(guī)的完善、違法成本的提高、對(duì)投資者合法權(quán)益的保護(hù)、中長(zhǎng)期資金入市的推動(dòng)等。

三、此次定調(diào)之后，關(guān)注更進(jìn)一步的相關(guān)細(xì)則的出臺(tái)，如注冊(cè)制框架下的創(chuàng)業(yè)板首批企業(yè)何時(shí)上市、老存量公司如何過(guò)渡、退市規(guī)則如何設(shè)計(jì)等方面。

四、注冊(cè)制落地的可能影響及相關(guān)機(jī)會(huì)

1. 風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，改革政策里程碑式的落地，短期內(nèi)將在風(fēng)險(xiǎn)偏好等方面對(duì)相關(guān)行業(yè)(如券商、TMT等)以及創(chuàng)業(yè)板形成一定程度的積極影響，可能會(huì)推動(dòng)階段性行情的出現(xiàn)。但當(dāng)前仍處Q1財(cái)報(bào)密集披露期中，需要注意衛(wèi)生事件沖擊對(duì)上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的大幅業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn);

2. 資金面方面，創(chuàng)業(yè)板的資金吸引或要比科創(chuàng)板更大。相較于科創(chuàng)板主要聚焦科技類行業(yè)，創(chuàng)業(yè)板涵蓋行業(yè)范圍料更廣，新發(fā)行上市公司的家數(shù)與規(guī)模也將更高，資金的需求預(yù)計(jì)將比科創(chuàng)板更大(截止2020年4月27日，科創(chuàng)板融資融券規(guī)模占全A兩融規(guī)模2.24%);

3. 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)方面，漲跌幅限制放寬后，更高的價(jià)格波動(dòng)或?yàn)樯鲜泄編?lái)更大的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，涉及股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)的相關(guān)機(jī)構(gòu)需注意此類風(fēng)險(xiǎn)。參照2015年股災(zāi)與2018年單邊熊市行情，創(chuàng)業(yè)板指大幅下跌時(shí)，同期大股東質(zhì)押比例均出現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。當(dāng)前不同的是，隨著近年以來(lái)監(jiān)管的完善與加強(qiáng)，大股東股權(quán)質(zhì)押比例目前尚未處于歷史高位，截止4月27日，創(chuàng)業(yè)板平均質(zhì)押比例為14.24%，處于近5年以來(lái)15百分位水平，較2018年歷史最高19.59%的平均質(zhì)押比例尚有較大距離。

4. 市場(chǎng)參與者機(jī)會(huì)方面，對(duì)于券商等機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地后，新增企業(yè)發(fā)行上市的需求將帶來(lái)更多IPO、并購(gòu)重組等業(yè)務(wù)機(jī)會(huì);對(duì)于公募、私募基金公司來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板改革與標(biāo)的的擴(kuò)充有望帶來(lái)更多的產(chǎn)品發(fā)行(如相關(guān)指數(shù)類基金)，但需要關(guān)注新老規(guī)則下對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的問(wèn)題(如ETF漲跌幅與標(biāo)的漲跌幅能否匹配等);對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，上市公司的增加、新股漲跌幅的放寬將帶來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)，但更高漲跌幅下的風(fēng)險(xiǎn)也在增加，因此對(duì)投資者的專業(yè)性要求更高，建議非專業(yè)投資者可尋求專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析與建議，或?qū)①Y金交由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理。