安信國(guó)際：九毛九 (09922) 化“網(wǎng)紅”為“實(shí)紅”，太二走向快速擴(kuò)張

本文來自微信公眾號(hào)“安信國(guó)際”，文中觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

九毛九(09922)為一家連鎖餐飲企業(yè)，旗下品牌包括太二酸菜魚、九毛九西北菜、2顆雞蛋煎餅、慫-冷鍋串串、那末大叔是大廚。其中太二和九毛九為主要品牌，分別擁有126家和143家門店。九毛九在過去幾年實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，主要得益于太二品牌的亮眼表現(xiàn)。我們認(rèn)為未來幾年太二的發(fā)展將帶動(dòng)整個(gè)九毛九集團(tuán)步入成長(zhǎng)快車道。

主要內(nèi)容

公司在幾年成長(zhǎng)較快，19年增長(zhǎng)加速。2018、2019年全年收入分別為人民幣18.9億元、26.9億元，同比增長(zhǎng)29%、42%；凈利潤(rùn)分別約人民幣0.74億元和1.86億元，同比增長(zhǎng)3.1%、151.8%。其中太二在19年貢獻(xiàn)的收入為12.8億，同比增長(zhǎng)136%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.7億，同比增長(zhǎng)183%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為21.5%。九毛九收入13.7億，同比增長(zhǎng)2.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.4億，同比增長(zhǎng)5.6%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為17.7%。太二的快速擴(kuò)張大幅拉動(dòng)了公司整體收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。 

我們認(rèn)為太二的成功因素主要包括以下兩個(gè)方面：

1）商業(yè)模式的成功：大單品+較高標(biāo)準(zhǔn)化的運(yùn)營(yíng)模式+獨(dú)特品牌調(diào)性。太二設(shè)計(jì)了一個(gè)非常精巧的商業(yè)模型，選取了大眾易于接受的酸菜魚作為主打，其他菜品數(shù)量不超過23種。簡(jiǎn)潔的菜單設(shè)計(jì)提升了運(yùn)營(yíng)流程標(biāo)準(zhǔn)化水平，人員配置精簡(jiǎn)，降低管理難度。為提高周轉(zhuǎn)設(shè)立了奇葩的“店規(guī)”：每桌不得超過四人。配合年輕化的門店設(shè)計(jì)和營(yíng)銷，成功吸引了年輕人群的興趣，成為“網(wǎng)紅”餐廳。太二的火爆來自于三個(gè)要素的緊密結(jié)合，缺一不可。

2）依托九毛九集團(tuán)的資源和經(jīng)驗(yàn)實(shí)現(xiàn)快速?gòu)?fù)制。九毛九深耕廣州地區(qū)20多年，積累了大量連鎖經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、人員儲(chǔ)備、供應(yīng)鏈資源以及資金，太二依托于九毛九的積累，在商業(yè)模式得到驗(yàn)證之后，能夠快速在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行復(fù)制擴(kuò)張，優(yōu)先占領(lǐng)高線城市，強(qiáng)化品牌勢(shì)能。 

行業(yè)趨勢(shì)來看，餐飲市場(chǎng)具有規(guī)模巨大，分散度高的特點(diǎn)。連鎖化程度低，連鎖餐飲具有廣闊的發(fā)展空間。中國(guó)餐飲18年行業(yè)規(guī)模4.2萬億，增速7%，但細(xì)分菜系眾多，集中度非常低。連鎖餐飲收入占行業(yè)整體的19.5%，增速高于行業(yè)平均。隨著上游供應(yīng)鏈的發(fā)展及購(gòu)物中心的普及，以及在消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，連鎖餐飲正處于快速發(fā)展時(shí)期。 

對(duì)于衛(wèi)生事件的影響，餐飲行業(yè)受到較大負(fù)面影響。

九毛九關(guān)閉全國(guó)門店50天，我們測(cè)算將使2020上半年九毛九和太二的單店收入下滑55%和28%，2020全年凈利潤(rùn)下滑64%。但是這不會(huì)影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展，太二是公司增長(zhǎng)的核心引擎。

投資建議：我們預(yù)計(jì)2020、2021、2022年凈利潤(rùn)分別為0.81億、5.0億、6.0億人民幣，對(duì)應(yīng)EPS為0.05、0.34、0.41港元。給予“買入”評(píng)級(jí)。我們綜合考慮可比公司和DCF的估值，給予目標(biāo)價(jià)10.78港元。

(編輯：李國(guó)堅(jiān))