華創(chuàng)證券：核心商圈超強(qiáng)號(hào)召力+開店空間廣闊，九毛九(09922)主力品牌享受上升期紅利

本文來自微信公眾號(hào)“華創(chuàng)悅享現(xiàn)代生活”，作者：王薇娜。

核心觀點(diǎn)

九毛九(09922)是國內(nèi)領(lǐng)先中式快時(shí)尚餐飲品牌管理及運(yùn)營者，平臺(tái)化管理模式(內(nèi)部孵化新品牌，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)都持有股權(quán))，采取多品牌戰(zhàn)略，覆蓋不同菜系和消費(fèi)場景等。2019年公司實(shí)現(xiàn)營收26.87億(yoy+42%)，經(jīng)營利潤5.05億(yoy+58.9%)，年度溢利1.86億(yoy+151.6%)，歸母凈利1.64億(yoy+136.1%)，扣除上市費(fèi)用等一次性支出后經(jīng)調(diào)整純利2.17億(yoy+175.4%)，對應(yīng)純利率8.1%(去年同期4.2%)。公司成本費(fèi)用控制得當(dāng)，模型持續(xù)優(yōu)化。太二營收占比持續(xù)提升，達(dá)到47.5%，去年同期為28.5%。

太二的核心競爭力在于：

1. 品牌定位精準(zhǔn)，屬于正處于上升期的極致模型新中餐

2. 大單品 + 短菜單：口味成癮性強(qiáng)，酸菜口味形成差異性，酸鮮辣口感帶來分分鐘“10萬+”(微信公眾號(hào)文章閱讀量);菜單SKU 在25種以內(nèi)(鱸魚+ 幾道小菜/小食)，客單價(jià)穩(wěn)定。

3. 快餐式門店經(jīng)營管理模式：少觸點(diǎn)，好氛圍，輕服務(wù)，除了門迎、上菜之外沒有其他觸點(diǎn)，年輕人最舒適的就餐環(huán)境。

4. 供應(yīng)鏈：穩(wěn)定鱸魚供貨商，獨(dú)家酸菜代工生產(chǎn)，三大供應(yīng)鏈中心負(fù)責(zé)物流，公司主要控制貫標(biāo)菜，不拉大戰(zhàn)場，適度外包蜀海。

公共衛(wèi)生事件對公司主品牌的影響：

太二：自1.24日門店停業(yè)，2.24日開始廣深部分門店開始經(jīng)營外賣，之后逐漸擴(kuò)展到北京，上海等地區(qū)，3.18日部分門店堂食開始恢復(fù)營業(yè)，外賣也繼續(xù)經(jīng)營，至3月30日，已恢復(fù)堂食門店達(dá)到132家 / 144家，已恢復(fù)的門店短期內(nèi)快速達(dá)到了公共衛(wèi)生事件前的銷售業(yè)績，4成由外賣拉動(dòng)。盡管受公共衛(wèi)生事件影響，2020年有效經(jīng)營時(shí)間變短，但太二占比提升趨勢不變，我們預(yù)計(jì)20、21年太二將新增80家和100家，達(dá)到306家門店，貢獻(xiàn)收入占比上升至50%左右;由于太二經(jīng)營效率更高、利潤率更佳，中期內(nèi)公司模型將進(jìn)一步優(yōu)化。

九毛九西北菜：1.26日開始門店停業(yè)，自2.24日廣州、深圳、佛山部分門店恢復(fù)外賣。3.28日部分門店堂食開始恢復(fù)營業(yè)，目前已恢復(fù)營業(yè)門店數(shù)達(dá)20家，外賣也繼續(xù)經(jīng)營。

盈利預(yù)測：我們認(rèn)為：太二品牌正處在生命周期前端，滲透率較低，客群基數(shù)大，口味成癮性強(qiáng)，優(yōu)選核心商圈超強(qiáng)號(hào)召力+好吃不貴，核心商圈快速加密，翻臺(tái)不下降，用做快餐的極致產(chǎn)品模型穩(wěn)立于休閑餐價(jià)格帶，看好未來公司依托購物商圈發(fā)展能力和開店空間。

我們預(yù)計(jì)公司2020年-2021年EPS分別為0.18元、0.33元，同比增長55.9%和78.3%。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為47倍和27倍。考慮到公司未來依托購物商圈發(fā)展能力強(qiáng)，開店空間廣闊，當(dāng)前公司主品牌太二在酸菜魚餐飲店中市占率第一，品牌力強(qiáng)大，預(yù)計(jì)公共衛(wèi)生事件對公司開店規(guī)劃影響有限，未來開店速度不減。首次覆蓋給予公司2021年30 - 35倍PE，對應(yīng)股價(jià)為10.8 - 12.6港元(當(dāng)前匯率)，給予“強(qiáng)推”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本價(jià)格上漲壓力;食品安全風(fēng)險(xiǎn);門店擴(kuò)張不及預(yù)期;市場競爭加劇;公共衛(wèi)生事件影響超預(yù)期。

（編輯：張金亮）