英特爾(INTC.US)20Q1財報點(diǎn)評：Q2展望好于市場預(yù)期，長周期配置價值依然明顯

本文來自中信證券研報，作者：許英博、陳俊云。

核心觀點(diǎn)

受益于云計算、通信市場，以及個人用戶居家辦公等需求驅(qū)動，英特爾(INTC.US)當(dāng)季主要財務(wù)指標(biāo)均超出此前市場預(yù)期，10nm產(chǎn)品生產(chǎn)爬坡亦較為理想，二季度展望好于市場預(yù)期。但受公共衛(wèi)生事件帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性影響，公司未給出全年業(yè)績指引。短期來看，受公共衛(wèi)生事件影響，公司2020H2在企業(yè)、政府、個人客戶等市場將面臨較大不確定性，但公司正通過停止股票回購、發(fā)行長期債務(wù)等方式積極應(yīng)對。同時受益于云計算、AI、5G等需求持續(xù)拉動，公司中長期業(yè)績確定性、能見度仍較為突出。

事項(xiàng)：半導(dǎo)體巨頭英特爾于近日公布了2020Q1季度財務(wù)報告，當(dāng)季主要財務(wù)數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，但因公共衛(wèi)生事件未提供全年業(yè)績指引，對此我們點(diǎn)評如下：

業(yè)績表現(xiàn)：核心財務(wù)數(shù)據(jù)超出預(yù)期，但未給出全年業(yè)績展望。本季度公司實(shí)現(xiàn)收入198億美元(+23%)，超出市場預(yù)期，毛利率60.6%(+4pcts)，主要受毛利較高的平臺業(yè)務(wù)增長迅速所致，運(yùn)營利潤率35%(+10pcts)，主要受益于基帶業(yè)務(wù)剝離以及費(fèi)用控制等。GAAP凈利潤5.7億美元(42%)，Non-GAAP凈利潤6.2億美元(+54%)。公司預(yù)計2020Q2收入185億美元(+12%)，其中數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長25%，預(yù)期運(yùn)營利潤率30%，EPS1.1美元(+14%)。源于公共衛(wèi)生事件帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性，公司并未發(fā)布全年業(yè)績指引，導(dǎo)致市場現(xiàn)明顯擔(dān)憂，亦導(dǎo)致公司股價在盤后相應(yīng)下挫。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：云計算、通信市場維持強(qiáng)勁，企業(yè)、政府市場不確定性上升。本季度公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)整體實(shí)現(xiàn)收入99.6億美元(+34%)，其中DCG收入70億美元(+43%)，IOTG收入8.83億美元(-3%)，Mobileye收入2.54億美元(+22%)，NSG收入13億美元(+46%)，PSG收入5.19億美元(+7%)。DCG業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)更多源于云計算公司資本開支驅(qū)動，當(dāng)季Cloud客戶收入同比+53%，Enterprise&Gov同比增長34%，CommsSP同比增長33%。產(chǎn)品量價方面，當(dāng)季出貨量同比增長27%，平均價格同比+13%。公司表示，2020H1數(shù)據(jù)中心相關(guān)需求有望繼續(xù)保持強(qiáng)勁，但考慮到公共衛(wèi)生事件影響，企業(yè)、政府市場需求料將在H2轉(zhuǎn)弱。

個人計算業(yè)務(wù)：公共衛(wèi)生事件推升短期需求，中期需求充滿不確定性。本季度公司CCG業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入98億美元(+14%)，主要源于生產(chǎn)端能力提升，以及公共衛(wèi)生事件期間在線辦公、在線教育等對個人設(shè)備需求增長等。本季度公司notebook業(yè)務(wù)同比+19%，PC同比-2%。本季度公司全面加強(qiáng)對產(chǎn)品供應(yīng)鏈的管控，并增加了更廣的產(chǎn)品線，同時在剝離5G基帶后，公司相關(guān)研發(fā)成本持續(xù)下降，改善盈利能力。展望2020H2，公司表示，由于公共衛(wèi)生事件帶來的不確定性，下半年的需求料將出現(xiàn)一定萎縮。

中期展望：持續(xù)關(guān)注公共衛(wèi)生事件影響、10nm新品上市等。受公共衛(wèi)生事件影響，2020H1，公司在政府、企業(yè)、個人零售市場料將面臨較大不確定性，但當(dāng)前公司通過暫緩回購、長期債務(wù)融資等方式，提升自身財務(wù)穩(wěn)健性，積極應(yīng)對可能的風(fēng)險。同時公司亦在研發(fā)方面加強(qiáng)投入，產(chǎn)品線方面，本季度公司推出新的10納米5G芯片SnowRidge，并計劃推出搭載第二代10納米工藝CPUTigerLake的PC產(chǎn)品，同時在下半年量產(chǎn)10納米的至強(qiáng)系列產(chǎn)品。我們判斷，受益于云計算、AI、5G等需求拉動，公司中長期業(yè)績確定性、能見度依然較為突出。

風(fēng)險因素：公共衛(wèi)生事件持續(xù)沖擊導(dǎo)致短期企業(yè)IT支出大幅下降的風(fēng)險;行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險;全球供應(yīng)鏈波動風(fēng)險;10nm產(chǎn)品爬坡不及預(yù)期風(fēng)險等。

投資建議：公共衛(wèi)生事件推升短期業(yè)績不確定性，但受益于云計算、AI、5G等需求拉動，公司中長期業(yè)績確定性、能見度仍較為突出，根據(jù)當(dāng)前市場一致預(yù)期，公司當(dāng)前股價對應(yīng)2020/21/22PE為12/12/11X，長周期配置價值依然明顯。

（編輯：張金亮）