東吳證券：菲利普莫里斯(PM.US)IQOS持續(xù)高增，行業(yè)中長期發(fā)展大勢所趨，利好配套產(chǎn)業(yè)鏈

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投資要點(diǎn)：

菲莫國際(PM.US)發(fā)布20Q1業(yè)績，IQOS持續(xù)高增： 20Q1公司實(shí)現(xiàn)營收71.53億美元（+6.0%），營業(yè)利潤27.89（+36.0%）。其中RRP業(yè)務(wù)（主要產(chǎn)品IQOS）實(shí)現(xiàn)收入15.55億美元（+25.1%），收入占比提升至21.74%；Q1煙彈總銷量167.27億支（+45.5%），增長靚麗，其煙彈對全球煙草市場中的滲透率達(dá)到2.9%（+0.9pct）。根據(jù)目前進(jìn)展，我們認(rèn)為IQOS有望完成此前制定的21年實(shí)現(xiàn)900-1000億支煙彈年出貨量目標(biāo)。

優(yōu)勢市場份額環(huán)比提升：從主要市場IQOS的滲透率來看，日本19.1%（同比+2.1pct，環(huán)比+1.4pct），歐盟3.9%（同比+1.8pct，環(huán)比+0.7pct），俄羅斯6.5%（同比+3.5pct，環(huán)比+1.5pct），韓國6.6%（同比-0.7pct, 環(huán)比+0.3pct），在日本、歐盟等優(yōu)勢區(qū)域滲透率持續(xù)增長； IQOS至20Q1的總使用人數(shù)達(dá)到1460萬人（較19Q4+100萬人）、轉(zhuǎn)化率維持73%高位。我們認(rèn)為，市場份額提升主要系新品推廣順利所致，此前公司于19年10月在日本率先推出新品IQOS 3 DUO受到市場好評，目前已經(jīng)推廣至開始銷售的所有市場、產(chǎn)品迭代順利。此外公司計(jì)劃于20年Q3推出煙油式電子煙IQOS MESH 2.0，補(bǔ)充旗下新型煙草產(chǎn)品矩陣。

短期衛(wèi)生事件拖累需求，美國市場順利切入有望放量，中長期發(fā)展大勢所趨：（1）公司稱受到衛(wèi)生事件影響，3月過后至今IQOS線下零售點(diǎn)的獲客率降低了50%、終端銷售受到拖累；但預(yù)計(jì)伴隨限制的放松，強(qiáng)勁的潛在勢頭有望恢復(fù)，且公司備有2個(gè)月以上的煙彈庫存和3個(gè)月以上的煙具庫存，所有生產(chǎn)加熱不燃燒產(chǎn)品的工廠都在正常運(yùn)營，將為衛(wèi)生事件過后的需求高峰保障供應(yīng)。（2）公司19年4月底獲得PMTA認(rèn)證（IQOS 2.4代），并在20年3月30日向FDA提交了IQOS 3代的PMTA申請，伴隨美國電子煙禁令于2月6日起生效（禁止除煙草&薄荷味以外的換彈電子煙）、PMTA將于20年內(nèi)終止申請，我們認(rèn)為IQOS作為目前唯一獲得PMTA認(rèn)證的HNB產(chǎn)品有望超預(yù)期鋪貨、貢獻(xiàn)較大增量。

我們持續(xù)看好IQOS出貨量延續(xù)高增長態(tài)勢，利好配套產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的盈趣科技（馬來西亞工廠預(yù)計(jì)復(fù)工順利，電子煙、雕刻機(jī)兩大核心產(chǎn)品衛(wèi)生事件期間消費(fèi)受沖擊影響相對較?。?；同時(shí)有望倒逼國內(nèi)HNB政策加速出臺(tái)，建議關(guān)注勁嘉股份、集友股份！

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、新品迭代不達(dá)預(yù)期

(編輯：李國堅(jiān))