天風(fēng)證券：匯兌損益對長城汽車(02333)20Q1影響較大

本文來自微信公眾號“學(xué)學(xué)看汽車”。

事件

長城汽車(02333)發(fā)布19年年報(bào)和20年1季報(bào)，公司19年實(shí)現(xiàn)營收962億元，同比-3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤45.0億，同比-14%；20年1季度實(shí)現(xiàn)營收124億，同比-45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.5億，同比-182%。

點(diǎn)評

19Q4營收和凈利潤數(shù)據(jù)進(jìn)一步向好，單車營收同環(huán)比均提升，單車?yán)麧櫷忍嵘?9Q4公司實(shí)現(xiàn)營收336億，同比增長3%，環(huán)比大幅增長59%。19Q4營收同比（+3%）明顯好于同期的銷量同比（-11%）；我們認(rèn)為這主要受益于高端車型銷量占比提高以及折扣減少帶來的單價(jià)提升。根據(jù)我們測算，19年Q1-Q4長城汽車的單車營收分別為8.0，8.9，9.2，10.0萬元，單車營收持續(xù)向上。19Q4單車凈利潤0.47萬元，同比18Q4的0.34萬元同比大幅增長38%，19Q4公司單季度歸母凈利潤為15.8億元，同比增長23%。

受公共衛(wèi)生事件影響，20Q1業(yè)績出現(xiàn)較大的下滑。20Q1公司實(shí)現(xiàn)營收124億，同比-45%，主要是受銷量下滑所致，2、3月車市受公共衛(wèi)生事件影響較大，購置需求低迷，整個(gè)一季度長城汽車銷量為15萬輛，同比下滑47%，基本接近營收下滑幅度。20Q1歸母凈利潤為-6.5億，一方面是因?yàn)殇N量下滑帶來的負(fù)規(guī)模效應(yīng)，另一個(gè)影響較大的原因匯兌損益帶來的財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅提高，20Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用為4.8億，相比去年同期的-0.6億增加了5.4億。

20年股權(quán)激勵計(jì)劃業(yè)績指標(biāo)下調(diào)。受公共衛(wèi)生事件影響，公司對2020年股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)進(jìn)行修訂，20年銷量指標(biāo)從111萬輛下調(diào)至102萬輛，凈利潤指標(biāo)從47億元下調(diào)至40.5億元，考慮到公共衛(wèi)生事件不改變公司中長期發(fā)展趨勢，維持21年和22年的業(yè)績指標(biāo)不變，分別為50億元和55億元。

公共衛(wèi)生事件對中長期影響有限，銷量回暖趨勢已現(xiàn)，多地出臺政策鼓勵汽車消費(fèi)。我們認(rèn)為購車需求只是被公共衛(wèi)生事件延后而不是被消滅，看好事件消退后的需求釋放。工信部支持汽車企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鼓勵汽車限購地區(qū)適當(dāng)增加汽車號牌配額，商務(wù)部鼓勵各地出臺促進(jìn)新能源汽車消費(fèi)、開展以舊換新等措施，利好汽車消費(fèi)。

投資建議

受公共衛(wèi)生事件影響，我們下調(diào)長城汽車20-21年的歸母凈利潤的預(yù)期至45.4億、56.2億（此前預(yù)期分別為56.9億和73.1億），同時(shí)引入22年的歸母凈利潤預(yù)期67.7億，對應(yīng)A股PE分別為16倍、13倍和11倍。維持長城汽車A股2021年16倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)下調(diào)至9.92元（此前為12.80元）。

風(fēng)險(xiǎn)提示

乘用車行業(yè)銷量不及預(yù)期，WEY品牌發(fā)展不及預(yù)期，匯兌損益影響超預(yù)期。

財(cái)務(wù)預(yù)測摘要

數(shù)據(jù)圖表

盈利預(yù)測

（編輯：楊杰）