中信建投：康希諾生物-B(06185)疫苗新貴，管線可期

本文來源于中信建投發(fā)布的研究報告。

冉冉升起的行業(yè)新星，擁有創(chuàng)新型疫苗研發(fā)管線

康希諾生物是一家創(chuàng)新驅動型疫苗企業(yè)，創(chuàng)始人團隊由四位曾擔任跨國制藥企業(yè)高管的資深行業(yè)專家組成。公司已建立四項核心技術平臺，搭建了由14個新型疫苗組成的研發(fā)管線，埃博拉病毒疫苗于2017年有條件批準上市。2020年公司迎來4價腦膜炎結合疫苗(銷售峰值預計54億元)商業(yè)化。目前公司申請在科創(chuàng)板上市，有望成為國內首家科創(chuàng)板+H股上市疫苗企業(yè)。

疫苗是處于成長期的細分賽道，優(yōu)質企業(yè)有望長期享受估值溢價

疫苗是處于成長期的優(yōu)質細分賽道，未來隨著我國消費升級需求、民眾接種意識的提高、批簽發(fā)速度提升、優(yōu)質疫苗產品的逐步供給將帶動我國疫苗市場步入快速成長期。供給端，疫苗法落地行業(yè)準入門檻提高、監(jiān)管力度加強推動行業(yè)集中度提升，短時間內供給有限;需求端，居民消費升級需求拉動優(yōu)質疫苗產品需求。從行業(yè)供需關系角度來看，擁有重磅疫苗品種和優(yōu)質研發(fā)管線的公司將長期享受估值溢價。

生產銷售能力建設領先，保障重磅產品成功商業(yè)化

公司核心管理團隊背景強大，擁有豐富的疫苗研發(fā)、生產、質控及銷售經驗，是帶領公司長期健康發(fā)展的核心驅動力之一。公司一期生產基地已于2017年建成，建設標準滿足中國及世界衛(wèi)生組織的cGMP要求，原液產能充足，為后續(xù)臨床試驗及產品商業(yè)化奠定基礎。公司國內銷售團隊管理人員曾供職賽諾菲巴斯德及中國生物等知名企業(yè)，擁有25年以上工作經驗，保障公司4價腦膜炎結合疫苗商業(yè)化。

牽手軍科院開發(fā)新冠疫苗，研發(fā)進度全球領先

全球新冠疫苗研發(fā)項目中康希諾生物率先進入2期臨床試驗階段，研發(fā)進度全球領先。具備成功經驗的技術路線及抗原檢測方法縮短當年H1N1疫苗研發(fā)周期。動物模型、目標人群數(shù)量、市場規(guī)模、資金支持、審批通道等多重因素限制導致SARS、MERS疫苗研發(fā)失敗。公司再度牽手軍科院，同時依托成功開發(fā)埃博拉病毒疫苗的腺病毒載體技術平臺開發(fā)新冠疫苗有望大幅縮短研發(fā)周期。

創(chuàng)新型疫苗研發(fā)管線持續(xù)推進，帶動公司長期健康發(fā)展

公司研發(fā)管線仍儲備有改良版13價肺炎疫苗、嬰幼兒用組分百白破聯(lián)苗和重組肺炎球菌蛋白疫苗，產品力領先競爭優(yōu)勢明顯，預計銷售峰值將分別達到29億元、16億元和8億元，此外還儲備有其它研發(fā)早期品種，隨著研發(fā)管線持續(xù)推進具備較大成長空間。

盈利預測及投資評級

康希諾生物作為國內疫苗領域優(yōu)質企業(yè)，即將迎來重磅產品商業(yè)化，加之研發(fā)管線持續(xù)推進，未來具有較大成長空間，我們預測公司2020-2022年的銷售收入分別為8.6億元、17.4億元和26.5億元，DCF估值合理市值為人民幣354億元，對應港股目標價為178.06港元/股，首次覆蓋給予買入評級。(盈利預測不含新冠疫苗銷售預期)

風險提示

行業(yè)政策變動風險;產品研發(fā)、注冊失敗風險;產品商業(yè)化不達預期;疫苗經營合規(guī)風險;核心技術泄露風險;

（編輯：文文）