中金：“負油價”可能促進減產(chǎn)超預(yù)期

本文來源微信公眾號“中金點晴”，作者中金分析師郭朝輝、林浩。

隨著WTI5月份油價轉(zhuǎn)負，6月份合約也遭到拋售，截至北京時間4月21日22:00跌至15美元/桶。WTI6月份被拋售符合我們判斷，但下降時間點早于我們預(yù)期。往前看，我們認為，短期市場過剩仍然嚴(yán)峻，OPEC減產(chǎn)難以平衡市場，近端合約仍然不具備做多條件。盡管如此，我們認為在低油價環(huán)境下需要警惕兩個信號，一個是產(chǎn)油國減產(chǎn)可能超預(yù)期，另一個則是美國、加拿大可能在5月份開始加速減產(chǎn)。

WTI6月份合約被拋售符合預(yù)期，但時間點早于我們預(yù)期

緊隨5月份合約被拋售后，6月份合約也受到拖累，符合我們預(yù)期，但拋售時間點早于我們預(yù)期。在4月21日報告《能源：“負油價”，非常態(tài)》中我們提到，6月份未平倉合約仍有接近53萬手，面臨交割風(fēng)險;此外，5月份合約展期可能增加短期內(nèi)6月份合約持倉，從而造成6月份價格被高估，可能面臨下行風(fēng)險。從當(dāng)前市場情況來看，6月份合約價格提前下降至15美元/桶，在時間點上早于我們預(yù)期。另外，6月份合約最后交易截止日在5月19日，面臨的交割風(fēng)險同樣不可小覷。

我們認為，當(dāng)前短期合約仍然不具備做多條件。一方面，隨著6月份合約最后交易時間持續(xù)接近，接近50萬手的未平倉合約面臨平倉壓力。另一方面，從基本面上看，OPEC減產(chǎn)難在短期內(nèi)抵消市場過剩，我們預(yù)計2季度市場過剩幅度仍將達到700萬桶/天以上，市場的爆庫壓力仍然非常嚴(yán)峻。

低油價下，警惕供應(yīng)減產(chǎn)超預(yù)期

當(dāng)前低油價下，我們認為可能會出現(xiàn)兩個信號，一個是美國減產(chǎn)可能在5月份開始大幅減產(chǎn)，另一個則是OPEC減產(chǎn)執(zhí)行率可能超預(yù)期。市場供應(yīng)大規(guī)模過剩導(dǎo)致的油價下跌，勢必也將反饋至供應(yīng)端，促成更大規(guī)模減產(chǎn)。盡管在低油價環(huán)境下，OPEC通常減產(chǎn)執(zhí)行率較低，即油價越低，減產(chǎn)越困難，但我們預(yù)計，當(dāng)前的油價環(huán)境可能反而促進OPEC超預(yù)期減產(chǎn)。事實上，歐佩克代表將在周二進行電話會，討論石油市場危機;可能在5月10日舉行會議，討論進一步減產(chǎn)問題。我們預(yù)計，OPEC有可能進一步擴大短期減產(chǎn)規(guī)模，減產(chǎn)執(zhí)行率也可能超出市場預(yù)期。

除“OPEC+”可能超預(yù)期減產(chǎn)外，我們預(yù)計美國、加拿大等國家產(chǎn)量可能在5月份開始加速下滑，推動市場盡快出清。我們在3月16日報告《能源：石油：供應(yīng)之爭，道阻且長》中估計，美國產(chǎn)量可能在5月份開始加速下滑，年內(nèi)產(chǎn)量可能下滑200~300萬桶/天。隨著當(dāng)前產(chǎn)區(qū)油價跌至10美元/桶以內(nèi)，產(chǎn)區(qū)鉆井平臺數(shù)迅速下滑，我們預(yù)計美國年內(nèi)減產(chǎn)幅度可能達300萬桶/天。

另外，我們認為，歐洲、美國經(jīng)濟可能在5 月份陸續(xù)重啟，工業(yè)活動是否能夠順利恢復(fù)，居民出行能否迅速好轉(zhuǎn)也值得關(guān)注。

圖表: OPEC總油品出口進入4月份以后大幅增加，主要源自沙特增產(chǎn)

資料來源：中金公司研究部

圖表: OPEC本輪減產(chǎn)情況

資料來源：IEA，OPEC，中金公司研究部

(編輯：劉瑞)