新股解讀|來自華為的毛利率僅6.1%，伊登軟件難抱“大腿”

4月19日，伊登軟件終于通過港交所上市聆訊，IPO進(jìn)程步入沖刺階段。

勝利的曙光就在前方，但這一路并不平坦。自2018年10月從新三板摘牌后，伊登軟件便開始籌備重回資本市場(chǎng)，并兩次向港交所遞交招股說明書。此次能夠通過聆訊，便是伊登軟件努力18個(gè)月的結(jié)果。

不過，伊登軟件的業(yè)績(jī)表現(xiàn)卻有所瑕疵。據(jù)招股書顯示，其收入從2016年的3.27億元增至2019年的7.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)34.26%，但其2019年時(shí)的凈利潤(rùn)卻同比下滑近10%至2454.8萬(wàn)元。

當(dāng)然，伊登軟件的亮點(diǎn)并不少，比如伊登是華為的供應(yīng)商。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，早在2009年時(shí)，伊登便與華為產(chǎn)生了貿(mào)易關(guān)系，至今已有超十年的歷史。截至2019年時(shí)，伊登軟件來自華為的收入占比高達(dá)40.4%，華為成為了伊登的最大客戶。

有華為做“靠山”，懷揣瑕疵的伊登軟件能否贏得市場(chǎng)青睞?

收入快速增長(zhǎng)且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善

伊登軟件成立于2002年，主要在中國(guó)從事提供綜合IT解決方案及云服務(wù)。在經(jīng)過十年的積累后，其業(yè)務(wù)板塊更為細(xì)化。截至目前，該公司有三大業(yè)務(wù)，分別是IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、IT實(shí)施及支持服務(wù)，以及云服務(wù)。

IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)指的是為客戶采購(gòu)相應(yīng)的軟件或硬件并安裝;IT實(shí)施及支持服務(wù)指的是設(shè)計(jì)IT解決方案，并對(duì)該方案的實(shí)施提供技術(shù)和維護(hù)支持;云服務(wù)指的是通過公司的Paas及SaaS模式向客戶提供云服務(wù)。

從業(yè)務(wù)的描述也能感受到各業(yè)務(wù)的技術(shù)含量，IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)即中間商業(yè)務(wù)，對(duì)接軟件、硬件的提供方和需求方，并從中賺取差價(jià)。而IT實(shí)施及支持服務(wù)則是基于軟件、硬件的IT解決方案，有一定技術(shù)溢價(jià)，可獲得比IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)更高的毛利率。云服務(wù)則是三項(xiàng)業(yè)務(wù)中技術(shù)含量最高的。

不過，IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)仍是伊登軟件收入增長(zhǎng)的核心支柱，從2016年至2019年，該業(yè)務(wù)收入從1.99億元增至4.02億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率26.4%。云服務(wù)的增長(zhǎng)更為快速，從4858.3萬(wàn)元增至2.49億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)72.47%。IT實(shí)施及支持服務(wù)的收入則在2019年同比下滑近3%。

由于云服務(wù)的高速增長(zhǎng)，伊登軟件的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸改善，對(duì)于IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的依賴有所降低。2016年時(shí)，IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的收入占比高達(dá)60.8%，云服務(wù)僅14.8%。但至2019年時(shí)，IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的占比已降至50.7%，而云服務(wù)占比則翻倍至31.4%。

可見，云服務(wù)已經(jīng)成為伊登軟件收入的新增長(zhǎng)點(diǎn)。在IT基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)、以及云服務(wù)收入的帶動(dòng)下，伊登軟件的整體收入從2016年的3.27億元增至2019年的7.92億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率34.26%。

來自華為的毛利率僅6.1%

與收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)相比，伊登軟件在凈利潤(rùn)上卻有所瑕疵。2016至2018年，其凈利潤(rùn)從1201.1萬(wàn)元增至2713萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)50%，但至2019年時(shí)，凈利潤(rùn)同比下滑近10%至2454.8萬(wàn)元，高增長(zhǎng)之勢(shì)戛然而止。

分析利潤(rùn)表后發(fā)現(xiàn)，造成凈利潤(rùn)同比下滑的主要因素是毛利率的降低。2019年時(shí)，伊登軟件的整體毛利率為10.5%，較2018年時(shí)下滑2個(gè)百分點(diǎn)。

其中，IT實(shí)施及支持服務(wù)的毛利率下滑4.4個(gè)百分點(diǎn)，云服務(wù)則下滑2.3個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)招股書表示，IT實(shí)施及支持服務(wù)毛利率下滑的主要因素是非美國(guó)產(chǎn)品的采購(gòu)成本增加但收入略微降低;云服務(wù)毛利率下滑則是因?yàn)槌杀驹黾印?/p>

從客戶結(jié)構(gòu)上看，2019年時(shí)，來自華為的毛利率下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)至6.1%，來自其他客戶的毛利率則下滑2.9個(gè)百分點(diǎn)至13.5%。從此處能看出，華為作為強(qiáng)勢(shì)方，議價(jià)能力較強(qiáng)，伊登與它的合作并未賺到什么錢，若對(duì)華為的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用支出超過6.1%反而有虧損可能。

在伊登軟件整體毛利率降低兩個(gè)百分點(diǎn)后，其純利率從2018年的4.4%下降至2019年的3.1%，下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，這便使得凈利潤(rùn)增長(zhǎng)受阻。

過于依賴單一客戶和供應(yīng)商

從伊登軟件2016-2018年的數(shù)據(jù)來看，其毛利率相對(duì)穩(wěn)定，但至2019年時(shí)出現(xiàn)了明顯波動(dòng)，可能的原因是美國(guó)禁令導(dǎo)致了伊登軟件采購(gòu)成本上升，但其成本卻不能向客戶轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致了自身毛利率的下滑。

不過，伊登軟件需要面對(duì)的挑戰(zhàn)不止與此，對(duì)單一客戶以及單一供應(yīng)商的依賴是伊登軟件不得不面對(duì)的問題。伊登軟件雖抱上華為“大腿”，但由華為提供的收入在2019年時(shí)高達(dá)40.8%，收入過于集中單一客戶。雖然美國(guó)禁令之后，伊登軟件向華為出售的全是非美產(chǎn)品，但這造成了自身成本的增加。若華為需求端有所波動(dòng)，仍將對(duì)伊登軟件的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成影響。

與此同時(shí)，伊登軟件在前五大供應(yīng)商處的采購(gòu)額占比高達(dá)62.3%，僅供應(yīng)商A便占了32.7%。供應(yīng)商過于集中也有一定經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，截至2019年時(shí)，伊登軟件高達(dá)58.2%的采購(gòu)均來自于美國(guó)，若美國(guó)禁令升級(jí)或反復(fù)，都將是對(duì)伊登軟件的不利因素。

此外，軟件國(guó)產(chǎn)化已是大勢(shì)所趨，國(guó)內(nèi)對(duì)軟件研發(fā)的加速是否會(huì)降低伊登軟件作為海外采購(gòu)者的優(yōu)勢(shì)，這是值得關(guān)注的問題。