盈利拐點或出現(xiàn)，雷蛇（01337）估值該回歸了嗎？

由于公共衛(wèi)生事件影響，“宅經(jīng)濟”盛行，而人們居家產(chǎn)生的“時間閑置”，成為游戲及周邊設備行業(yè)潛在的龐大市場。有著電競第一股之稱，以經(jīng)營圍繞著全球游戲玩家生活的生態(tài)系統(tǒng)的雷蛇（01337），嗅到了商業(yè)機會。

這幾年，雷蛇的業(yè)績成長一直都不錯，然而市場卻沒給出合理的估值，近日其發(fā)布了2019年業(yè)績，是驢是馬拿數(shù)據(jù)出來說話。

智通財經(jīng)APP了解到，雷蛇（01337）于2019收入為8.21億美元，同比增長15.2%。此外，該公司披露，撇除已退出的手機業(yè)務，經(jīng)調整的EBITDA于2019年下半年達到收支平衡。

雷蛇往年收入保持雙位數(shù)的增長業(yè)績，而盈利狀態(tài)亦逐漸改善，2019年下半年經(jīng)調整的EBITDA也基本實現(xiàn)盈虧平衡。那么，估值大幅度下殺，而盈利出現(xiàn)拐點的雷蛇是否具有投資機會？

“游戲生態(tài)”增長強勁

智通財經(jīng)APP了解到，雷蛇，核心主業(yè)為游戲生態(tài)系統(tǒng)業(yè)務，包括硬件、軟件及服務產(chǎn)品，此外該公司還透過持續(xù)投資拓展新增長業(yè)務。2019年，該公司成功將移動游戲策略由手機轉型至發(fā)展移動及云端游戲（周邊設備、軟件及服務），形成新的增長動力業(yè)務。

該公司成長性非常好，2016年以來，收入保持著雙位數(shù)的增長速度，近五年復合增長率21.0%，近三年復合增長率也達到27.9%。

雷蛇核心的游戲生態(tài)系統(tǒng)運作穩(wěn)健，目前周邊設備產(chǎn)品仍是收入大頭，2019年收入占比54.2%，但呈逐年減少，主要為電腦系統(tǒng)和軟件及服務產(chǎn)品業(yè)績快速擴張，對整體業(yè)績的貢獻也越來越大。

2019年電腦系統(tǒng)和軟件及服務產(chǎn)品收入分別為2.7億美元和0.77億美元，近三年復合增長率分別為43.7%和670.5%，合計收入占比42.2%，比2017年提升了11.2個百分點，這兩款產(chǎn)品無疑是雷蛇業(yè)績的強勁驅動力。此外，周邊設備產(chǎn)品增長也很穩(wěn)健，近三年收入復合增長率14.6%。

受到周邊設備及電腦系統(tǒng)業(yè)務的強勁增長帶動，雷蛇于2019年硬件業(yè)務收入7.14億美元，同比增長16%，保持雙位數(shù)的增長水平。期間，該公司公布Razer DeathAdder，自2006年推出以來，在全球范圍已售出1000萬套，這款旗艦游戲鼠標為該公司迄今為止最暢銷的鼠標。

在市場分布上，目前該公司是美國排名第一的游戲周邊設備品牌，同時也是美國排名第一的高級游戲手提電腦品牌，并在歐洲、亞太地區(qū)及中國的市場份額均錄得強勁增長。2019年，該公司于美洲市場收入3.65億美元，同比增長24.1%，收入份額44.5%，亞太地區(qū)（除中國外）收入1.43億美元，同比增長19.7%。

雷蛇的軟件業(yè)務表現(xiàn)也很給力，2019年總注冊賬戶8000萬個，同比增長44.6%，而2018年同比增長為40.7%，增長水平保持強勁。截止2019年，該公司合共與40個品牌達成合作關系，其中包括AMD、Ducky、MSI、Thermaltake，涉及超過500個RAZER CHROMATM RGB的連接設備。

在整個生態(tài)系統(tǒng)上，雷蛇的服務業(yè)務更是有重大突破。2019年服務業(yè)務收入同比增長55.2% 到7700萬美元。Razer Gold虛擬信用積分于2019年下半年的交易量上升接近一倍。期間大幅擴張Razer Gold虛擬信用積分的地域覆蓋范圍，目前超過130個國家的用戶可使用Razer Gold虛擬信用積分在340萬個渠道接觸點購買游戲及娛樂內(nèi)容或虛擬道具。

此外，該公司的增長動力板塊目前為云游戲和Razer Fintech，前者為2019年由手機轉變?yōu)橐苿蛹霸贫擞螒颍淖內(nèi)藗儏⑴c游戲生活方式的途徑，后者為該公司布局全球金融支付市場的重要平臺。Razer Fintech成立於2018年4月，現(xiàn)已發(fā)展為東南亞等新興市場最大的線下對在線（O2O）電子支付網(wǎng)絡之一。

值得注意的是，雷蛇的金融科技Razer Fintech現(xiàn)已發(fā)展為東南亞等新興市場最大的線下對在線（O2O）電子支付網(wǎng)絡之一。 在2019年，該公司金融科技的總付款金額（TPV）同比強勁增長50％，達21億美元。

與其他同類業(yè)務不同，該公司金融科技業(yè)務的魅力在于B2B和B2C業(yè)務的結合，其中B2B占據(jù)了Razer Fintech總處理量的大部分。B2B“雷蛇商業(yè)服務”由在線處理網(wǎng)關和離線支付業(yè)務組成，隨著全球商家的加入，其規(guī)模正在迅速增加。

此外，根據(jù)披露，Razer Pay為B2C（企業(yè)對顧客）電子錢包解決方案，于2018年中先于馬來西亞推出，其后于2019年底在新加坡推出，業(yè)務增長迅速，自2019年2月于馬來西亞推出升級版Razer Pay應用程序以來，每月付款總值及每月交易量分別增長1763%及271%。

盈利拐點或出現(xiàn)

雷蛇保持強勁的成長水平，從此次業(yè)績，我們更看到了一些改變，該公司盈利或出現(xiàn)了拐點。

公司控制運營成本及費用得宜，實現(xiàn)盈利水平的改善。智通財經(jīng)APP觀察到，公司退出手機業(yè)務，將移動游戲策略由手機轉型至發(fā)展移動╱云端游戲業(yè)務，而2019年業(yè)績將會是最后一次反映手機業(yè)務的影響。根據(jù)披露，2019年下半年，不考慮手機業(yè)務的影響，該公司經(jīng)調整的EBITDA實現(xiàn)了盈虧平衡。

經(jīng)調整的EBITDA的大幅度改善，得益于雷蛇運營費用的優(yōu)化。該公司運營費用主要為銷售費用、研發(fā)費用和行政費用，2019年三項費用率合計為27.0%，較2018年630個基點。

以下為該公司近三年三項費用情況：

雷蛇盈利狀況出現(xiàn)拐點，主要有三點考量：一收入結構的改變引起毛利結構改變，電腦系統(tǒng)和軟件及服務收入貢獻上來了，前者毛利率提升，而后者毛利率高，預期收入結構將持續(xù)變動而提升毛利率水平；二是費用率持續(xù)優(yōu)化，研發(fā)費用下降空間有限，不過銷售及行政費用率仍可持續(xù)改善。

該公司沒有金融性負債，因此基本沒有財務成本，2019年資產(chǎn)負債率為42%，而負債構成主要為經(jīng)營往來的貿(mào)易及應付款，該項占比總負債達到90%。此外，公司現(xiàn)金流充足，2019年現(xiàn)金及等價物有5.3億美元，折合人民幣約37.6億元的現(xiàn)金，而該公司每年投資現(xiàn)金凈流出1000多萬美元，手頭現(xiàn)金滿足未來幾年的投資需求以及應對經(jīng)營挑戰(zhàn)。

受惠“宅經(jīng)濟”2020年業(yè)績預期樂觀

2020年，受公共衛(wèi)生事件影響，大家都居家隔離，社交距離越來越遠，反之網(wǎng)絡距離就越拉越近，聚合時間越來越長，對于電競產(chǎn)業(yè)鏈絶對是無往而不利。

一是居家時間閑置，游戲業(yè)務特別是手游的需求將得到釋放；二是對電競賽事的影響，線下賽事雖停止，但線下轉移到線上，電競賽事透過網(wǎng)上串流直播觀看而持續(xù)發(fā)展（如上月中旬時一級方程式賽車選手網(wǎng)上比賽，實時觀眾人數(shù)激增至超過24,000人，破紀錄之余，亦較往常多三分之一），三為電競周邊設備影響，因“游戲”帶動產(chǎn)品如耳機及直播類喇叭及鏡頭等的需求量將大增。Razer Fintech方面亦預期錄得穩(wěn)健增長，尤其是電子商務活動受公共衛(wèi)生事件影響所推動更見活躍。

雷蛇有較為完整的游戲生態(tài)體系，分析師預期公司將受惠“宅經(jīng)濟”，同時預期增長勢頭將繼續(xù)保持，而且公司繼續(xù)保持嚴格的運營成本控制進一步改善運營狀況。

從估值來看，有分析師指出，雷蛇增長動力維持，2020年將實現(xiàn)全年經(jīng)調整EBITDA盈利，目前手持現(xiàn)金超5億美元，現(xiàn)金/市值超過45%，市值被低估。

綜上看來，雷蛇各項業(yè)務保持強勁的增長，游戲生態(tài)布局穩(wěn)健發(fā)展，手機轉型至移動云端游戲，帶領游戲行業(yè)改革，而在新增長動力中，Razer Fintech加大布局東南亞市場，在新加坡申請數(shù)字銀行牌照，推出的產(chǎn)品在東南亞市場已有顯著成果。此外，該公司運營費用控制持續(xù)優(yōu)化，盈利拐點或出現(xiàn)，2020年業(yè)績預期較為樂觀。