從交強(qiáng)險(xiǎn)及終端調(diào)研看車市復(fù)蘇近況：部分自主及日系跑贏行業(yè)，特斯拉(TSLA.US)逆市強(qiáng)增

主力中高端及自主1Q20交強(qiáng)險(xiǎn)：部分自主及日系跑贏行業(yè)，低線城市占比提升。主力中高端及自主品牌（詳見(jiàn)圖表）平均1Q20上牌量同比下滑39%，1、2、3月分別下滑29%、78%及32%，3月整體恢復(fù)趨勢(shì)向好。從城市和分品牌的內(nèi)部構(gòu)成得到的主要結(jié)論為：1，按城市分類來(lái)看：4-6線城市下滑幅度略小于1-3線城市，份額小幅提升1.9ppt至42.6%。其中銷量占比最大的2線城市下滑幅度最多，達(dá)到-42%，市場(chǎng)份額下降1.48ppt至26.9%，我們認(rèn)為底線城市下滑較小的主要原因除了基數(shù)因素之外，低線城市或多為偏剛性的首購(gòu)需求，受到公共衛(wèi)生事件影響可能較??；2，從分品牌情況來(lái)看：1Q20自主和日系多數(shù)品牌降幅跑贏行業(yè)，長(zhǎng)安和豐田領(lǐng)跑，長(zhǎng)安、廣豐、一豐交強(qiáng)險(xiǎn)分別為下滑21%、25%和27%，東風(fēng)日產(chǎn)、吉利(00175)、哈弗、榮威均好于平均水平，而雪佛蘭、傳祺、鄭州日產(chǎn)等下滑超過(guò)50%。

豪華品牌1Q20交強(qiáng)險(xiǎn)：主力豪華影響較小，特斯拉(TSLA.US)逆市強(qiáng)增。豪華品牌交強(qiáng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)顯示，1-3線城市銷量占比達(dá)到86%為絕對(duì)主力消費(fèi)群體。高線城市份額略微同比下降0.4ppt，基本較為穩(wěn)定。1Q20主要豪華品牌平均上牌量下滑24%，1-3月單月分別下滑12.8%、71.9%、15.1%，3月恢復(fù)情況大幅好于行業(yè)。其中我們觀察到主要結(jié)論有：1）按城市分類來(lái)看：1-4城市之間降幅增速區(qū)別不大，部分品牌低線城市銷售情況更好，但銷量份額較小，保時(shí)捷、賓利等超豪華品牌高線城市表現(xiàn)較亮眼；2）分品牌來(lái)看：特斯拉與賓利逆市實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，分別達(dá)到72%和24%，保時(shí)捷、雷克薩斯、奧迪和奔馳分別下滑6%、13%、23%、24%均好于豪車平均水平，整體豪華品牌受到公共衛(wèi)生事件影響較小，我們認(rèn)為主要系購(gòu)買人群可支配收入預(yù)期變動(dòng)較小，對(duì)其購(gòu)車需求影響較小，且部分品牌由于訂單交付時(shí)間較長(zhǎng)，或在衛(wèi)生事件緩和后交付了前期積累的到庫(kù)訂單。

終端反饋：四月銷售環(huán)比改善，經(jīng)銷商信心逐步恢復(fù)。我們近期電話調(diào)研了部分品牌（包括寶馬、雷克薩斯、沃爾沃、長(zhǎng)安、廣汽、吉利、長(zhǎng)城、榮威、大眾、通用、豐田、本田、日產(chǎn)等）在上海、鄭州、長(zhǎng)沙等地的經(jīng)銷商，得到反饋如下：1）4月以來(lái)到店客流量環(huán)比明顯改善，部分經(jīng)銷商反映，由于衛(wèi)生事件期間累計(jì)需求開(kāi)始釋放，到店客流接近或超過(guò)去年同期，其中，豪華品牌如寶馬雷克薩斯等門店反映客流量已恢復(fù)至正常水平，但部分中高端及自主反映同比仍有差距；2）中高端及自主品牌折扣力度普遍較大，多為現(xiàn)金折扣，而豪華品牌折扣較為穩(wěn)定，庫(kù)存較低，部分訂單交付時(shí)間加長(zhǎng)，存在折扣收窄車型；3）實(shí)際成交量分品牌之間存在分化，但多數(shù)門店表示已接近去年同期水平；4）經(jīng)銷商信心普遍恢復(fù)較好，態(tài)度較為積極樂(lè)觀，部門豪華品牌終端需求回暖較快，銷售工作節(jié)奏已與公共衛(wèi)生事件前無(wú)異。

估值與建議

綜合交強(qiáng)險(xiǎn)及終端反饋情況，我們發(fā)現(xiàn)整體車恢復(fù)趨勢(shì)向好，豪華品牌持續(xù)跑贏車市，市占率進(jìn)一步提升，且終端價(jià)格穩(wěn)定，利好豪華品牌及經(jīng)銷商盈利恢復(fù)，我們重申推薦經(jīng)銷商龍頭中升控股(00881)、永達(dá)汽車(03669)、廣匯汽車，建議關(guān)注華晨汽車(01114)。

風(fēng)險(xiǎn)