2009年的啟示：當(dāng)年的黃金是如何創(chuàng)出新高的

本文源自微信公眾號(hào)“付鵬的財(cái)經(jīng)世界”。

從2009年的復(fù)盤路徑中，可以清楚的看到現(xiàn)在黃金市場(chǎng)所有變量的不同階段的組合和變化，在這個(gè)微觀層面有著非常多的相同和類似的地方可以借鑒;

核心的變量：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，名義利率，實(shí)際利率，通脹預(yù)期變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)等等....

金融危機(jī)的影響在2008年Q4季度加大，流動(dòng)性沖擊的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)層面通縮預(yù)期加大，實(shí)際利率依舊大幅走高，同比變化和2007年Q4季度持平，通脹保值債券收益率走高到了3%，這對(duì)黃金形成了較大的壓力;之后美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的作用下引導(dǎo)各個(gè)期限名義利率下行，并且敞開資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行金融機(jī)構(gòu)的救助計(jì)劃，市場(chǎng)逐步的平穩(wěn)，流動(dòng)性開始在2008年Q4季度得以恢復(fù)，金融市場(chǎng)波動(dòng)率開始下降，實(shí)際利率在名義利率的下行作用下開始下降，雖然市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)層面還沒有得到真正的恢復(fù)，通縮的預(yù)期依舊在持續(xù)。

美聯(lián)儲(chǔ)伯南克以及美國(guó)財(cái)長(zhǎng)保爾森的救助都對(duì)于縮短金融危機(jī)產(chǎn)生的沖擊有著實(shí)質(zhì)性的幫助(當(dāng)然無(wú)法從根本上解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在矛盾)，這些政策作用在金融市場(chǎng)上是領(lǐng)先的，要比實(shí)際經(jīng)濟(jì)層面的恢復(fù)要早許多，波動(dòng)率的下降從2008年的Q4季度開始，一直到2009年的Q3季度，波動(dòng)率曲線重新恢復(fù)到隱含著風(fēng)險(xiǎn)的完全消退和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的狀態(tài)(低波動(dòng)率，同時(shí)back轉(zhuǎn)為contango);經(jīng)濟(jì)層面在金融層面穩(wěn)定后開始發(fā)生一階導(dǎo)數(shù)的變化，美國(guó)GDP的環(huán)比惡化開始在Q4季度縮減，直到2009年的Q2季度，環(huán)比的負(fù)增長(zhǎng)開始完全消退，同時(shí)GDP的同比下降的峰值出現(xiàn)-3.9%yoy，這一階段中實(shí)際利率是沒有進(jìn)一步的下降的，美國(guó)通脹保值債券收益率基本上停留在了1.5%附近長(zhǎng)達(dá)4-5個(gè)月，黃金自然也在這4-5個(gè)月當(dāng)中處在了當(dāng)時(shí)的高位1000美金之下震蕩，沒有創(chuàng)出新高。

實(shí)際利率沒有進(jìn)一步的下行的原因則是美債收益率長(zhǎng)短利差的走擴(kuò)，金融危機(jī)下各國(guó)的應(yīng)對(duì)政策也包括中國(guó)的擴(kuò)大需求刺激的政策，迅速的拉高了遠(yuǎn)期通脹的預(yù)期，但是這對(duì)于實(shí)際利率的貢獻(xiàn)則在這一階段被長(zhǎng)期債券收益率的恢復(fù)抵消，比如美債十年期債券收益率從2%回到3.5%，這樣的組合抑制了這一階段實(shí)際利率的進(jìn)一步下行，通脹保值債券收益率和黃金一致的震蕩，而實(shí)際利率的同比甚至相對(duì)于2008年同期還是增長(zhǎng)的。

隨著經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)回復(fù)同比數(shù)據(jù)開始掉頭改善，通脹預(yù)期確實(shí)逐步的開始恢復(fù)，同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)不斷通過(guò)QE操作，OT扭轉(zhuǎn)操作等等，壓住了長(zhǎng)短債券收益率的上行，當(dāng)然從經(jīng)濟(jì)層面通脹來(lái)自于中國(guó)的總需求刺激和外擴(kuò)，而實(shí)際利率這段來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)的政策和美國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力的不足，這樣就形成了進(jìn)一步拉低實(shí)際利率的動(dòng)力，在2009年的Q3季度開始就呈現(xiàn)了這樣的組合，債券長(zhǎng)短利差擴(kuò)到位，短端維持在地板上，長(zhǎng)端微微下行(反應(yīng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力有限)從2009年到2019年，美債十年期名義利率實(shí)際上從3.5%下行到了3%附近(此次降息前)。

圖：美國(guó)實(shí)際利率同比變動(dòng)%，美國(guó)GDP同比環(huán)比變動(dòng)%，黃金的同比環(huán)比變動(dòng)%

數(shù)據(jù)：路孚特EIKON

至此實(shí)際利率繼續(xù)下行，更多的開始受益于低名義利率(包括結(jié)構(gòu))和通脹的組合，這對(duì)于黃金則形成了最好的環(huán)境，2009年Q4季度開始，黃金在整理了4-5個(gè)月之后(一個(gè)收斂三角形平臺(tái))之后，突破1000美金，開啟了隨后一直到FED準(zhǔn)備加息前的大牛市，直到后續(xù)轉(zhuǎn)為了耶倫的前瞻性加息同時(shí)疊加通脹預(yù)期并沒達(dá)標(biāo)的組合之前，黃金到達(dá)了1920USD每盎司的高點(diǎn)。

(編輯：宇碩)