中信證券：比亞迪股份(01211)Q1業(yè)績(jī)預(yù)告盈利，好于市場(chǎng)預(yù)期

本文來源“中信證券研報(bào)”。

核心觀點(diǎn)

比亞迪股份(01211)發(fā)布2020Q1業(yè)績(jī)預(yù)告，歸母凈利潤(rùn)0.5-1.5億元，同比-93%至-80%，在受衛(wèi)生事件短期影響背景下仍實(shí)現(xiàn)盈利，好于市場(chǎng)預(yù)期。中長(zhǎng)期看，公司中性化戰(zhàn)略未來有望逐步落地，向“整車品牌”+“新能源汽車一站式解決方案供應(yīng)商”發(fā)展，供應(yīng)鏈價(jià)值顯現(xiàn)，有望迎來價(jià)值重估。繼續(xù)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件：公司4月13日晚間發(fā)布2020年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告。對(duì)此，我們的點(diǎn)評(píng)如下：

2020Q1扣非歸母凈利潤(rùn)0.5-1.5億元，好于市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)告2020年1季度實(shí)現(xiàn)(未經(jīng)審計(jì)，下同)歸母凈利潤(rùn)0.5-1.5億元(去年同期為7.5億元)，同比-93%至-80%，公司2020Q1新能源汽車銷售2.2萬(wàn)輛，同比下滑70%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)公司Q1整體業(yè)績(jī)虧損，公司一季度業(yè)績(jī)預(yù)告好于市場(chǎng)預(yù)期。公司經(jīng)營(yíng)在新能源汽車銷量不及預(yù)期情況下依舊實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)主要系比亞迪電子受下游華為、蘋果業(yè)務(wù)需求提升，帶來業(yè)績(jī)?cè)隽控暙I(xiàn)。

預(yù)計(jì)2020年Q2銷量環(huán)比改善，全年業(yè)績(jī)前低后高。2020Q1受到衛(wèi)生事件影響，公司電動(dòng)車銷售2.2萬(wàn)輛，同比-70%(其中電動(dòng)乘用車-70%、電動(dòng)商用車-66%)，燃油車銷售3.9萬(wàn)輛，同比-12%。公司電動(dòng)車銷量份額占中汽協(xié)一季度11.4萬(wàn)輛行業(yè)總銷量約20%，與去年基本持平，保持了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額穩(wěn)定。伴隨4月起國(guó)內(nèi)衛(wèi)生事件好轉(zhuǎn)以及各地汽車消費(fèi)刺激政策推動(dòng)，預(yù)計(jì)二季度公司產(chǎn)銷有望隨行業(yè)逐步恢復(fù)。根據(jù)公司計(jì)劃，2020年公司新車型“漢”即將上市，唐、秦、宋等王朝系列也將有改款。下半年公司產(chǎn)銷有望企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)前低后高。

3月刀片電池發(fā)布，電動(dòng)技術(shù)實(shí)力有保障。動(dòng)力電池方面，2020Q1公司電池裝機(jī)1.34GWh，同比-66%。3月29日，比亞迪刀片電池發(fā)布，體積比能量密度成組效率超過60%，較傳統(tǒng)電池包的40%大幅提高。首款搭載刀片電池的“漢”車型已于4月10日下線，預(yù)計(jì)今年6月上市;刀片電池后續(xù)有望應(yīng)用于其它車型，將持續(xù)推動(dòng)公司降本。公司動(dòng)力電池技術(shù)及產(chǎn)品居于全球領(lǐng)先水平，但局限于僅給內(nèi)部供應(yīng)，內(nèi)在價(jià)值難以體現(xiàn)。目前公司動(dòng)力電池現(xiàn)已進(jìn)入豐田供應(yīng)鏈，奧迪也有望采購(gòu)比亞迪電池。中期看，我們預(yù)計(jì)2021年公司有望實(shí)現(xiàn)對(duì)海外整車巨頭配套，價(jià)值有望凸顯。公司與豐田合資研發(fā)公司3月在深圳注冊(cè)，供應(yīng)鏈開放穩(wěn)步推進(jìn)。

政策環(huán)境保障全年銷量，公司積極降本增利。3月31日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定將新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼、免征購(gòu)置稅延長(zhǎng)2年，外部政策環(huán)境進(jìn)一步明確趨暖。年初至今，公司累計(jì)收到國(guó)家新能源汽車推廣補(bǔ)貼款33.2億元，后續(xù)現(xiàn)金流也有望逐步改善。另一方面，公司自身也積極采取降本措施：計(jì)劃2020年底推出新的插混DM4技術(shù)，有望在性能、集成度進(jìn)一步提升的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)降本;2020H2新一代LFP“刀片電池”裝車，有望降低約30%電池包成本，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步向其它電動(dòng)車型鋪開，鞏固長(zhǎng)期成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;新能源汽車政策波動(dòng);云軌推進(jìn)不及預(yù)期。

投資建議：維持2020-2021年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)19.5/40.0億元，當(dāng)前A股價(jià)格55.8元，對(duì)應(yīng)2020/21年79/38倍PE;H股價(jià)格40.5港元，對(duì)應(yīng)2020/21年52/25倍PE。目前看衛(wèi)生事件短期沖擊一季度銷量，預(yù)計(jì)2020全年產(chǎn)銷增長(zhǎng)仍有一定壓力。但隨著公司中性化戰(zhàn)略加速落地，向“整車品牌”+“新能源汽車解決方案供應(yīng)商”發(fā)展，供應(yīng)鏈價(jià)值顯現(xiàn)料將逐漸推動(dòng)股價(jià)上漲。公司是中國(guó)電動(dòng)車行業(yè)龍頭，擁有自主可控的電動(dòng)化技術(shù)隨著供應(yīng)鏈中性化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期價(jià)值有望顯現(xiàn)。當(dāng)前市值具備高安全邊際，繼續(xù)推薦，維持公司(A+H股)“買入”評(píng)級(jí)。

(編輯：劉瑞)