業(yè)績前瞻：中資銀行一季報(bào)如何？

本文源自微信公眾號“中信證券研究”。

公共衛(wèi)生事件背景下，銀行核心盈利要素仍在合理區(qū)間運(yùn)行，料一季度業(yè)績與市場悲觀預(yù)期間存在預(yù)期差。近期逆周期+激勵(lì)相容宏觀政策持續(xù)發(fā)力，有望逐步改善“經(jīng)濟(jì)走弱+銀行讓利”的板塊悲觀情緒，板塊低估值醞釀絕對收益資金配置機(jī)會。

規(guī)模：一季度社融、M2增速或創(chuàng)兩年新高，支撐銀行積極擴(kuò)表。

1)社融增速或達(dá)11%。7萬億左右各項(xiàng)貸款投放(4月3日國新辦發(fā)布會數(shù)據(jù))、1.5萬億地方債發(fā)行下，預(yù)計(jì)一季度社融增量有望近10萬億。

2)M2增速或續(xù)創(chuàng)兩年新高，主要是社融增長以及同業(yè)業(yè)務(wù)帶來存款派生，3月M2增速有望接近9.0%。受益于貨幣與信用寬松，預(yù)計(jì)20Q1上市銀行生息資產(chǎn)環(huán)比+3.5%(2019年同期為+2.0%)，對應(yīng)同比增速在9.2%左右，為利息凈收入增長奠定規(guī)?；A(chǔ)。

定價(jià)：首季息差或低于預(yù)期，后續(xù)季度看政策幅度及速度。

1)資產(chǎn)端：利率、結(jié)構(gòu)、監(jiān)管因素疊加拖累。一季度OMO利率降幅超出預(yù)期，帶動廣義利率中樞下移(10年期國債利率走低55BPs);當(dāng)季銀行增加低定價(jià)抗疫類貸款、壓降中高收益零售信貸亦有影響;此外MPA對貸款定價(jià)加點(diǎn)約束依然存在。監(jiān)管數(shù)據(jù)看，2月新發(fā)放一般貸款利率已較12月下降25BPs至5.49%。

2)負(fù)債端：付息成本總體平穩(wěn)。央行下發(fā)存款利率管理通知，有助于高息存款定價(jià)回歸理性，但一般性存款定價(jià)錨保持剛性，總體負(fù)債成本下行有限。預(yù)計(jì)20Q1上市銀行單季凈息差或環(huán)比下降4BPs至2.03%左右。

非息：公允價(jià)值變動收益抵補(bǔ)傳統(tǒng)中收乏力。

1)公共衛(wèi)生事件影響中間業(yè)務(wù)收入。公共衛(wèi)生事件主要影響銀行柜面現(xiàn)場業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)個(gè)別銀行一季度中收同比負(fù)增長;非接觸式業(yè)務(wù)占比較高的銀行，影響程度相對更小。

2)公允價(jià)值變動收益可觀。如果按照久期3年的國開債進(jìn)行計(jì)算，一季度FVTPL資產(chǎn)的公允價(jià)值變動收益為1.8%，為14Q2以來的單季最高值?！耙粶p一增”下，預(yù)計(jì)上市銀行單季非息收入同比增速或保持低位正增長水平(+0.8%)。

風(fēng)險(xiǎn)：公共衛(wèi)生事件小幅沖擊資產(chǎn)質(zhì)量，或體現(xiàn)在2-3季報(bào)表上，料信用成本穩(wěn)定。

1)不良率或小幅上行。公共衛(wèi)生事件主要沖擊信用卡、餐飲住宿、批零等行業(yè)貸款，但在延期還本付息政策以及逾期發(fā)生到不良認(rèn)定的滯后反映下，預(yù)計(jì)不良數(shù)據(jù)或在二、三季度體現(xiàn)(銀?？趶?月末不良率比年初僅增0.06pct)。

2)信用成本有望平穩(wěn)。銀行業(yè)正處于信用風(fēng)險(xiǎn)長周期的出清尾聲，尤其對于上市銀行，資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定嚴(yán)格度和撥備充裕度均為近年來最好水平。我們預(yù)計(jì)，一季度及全年信用成本計(jì)提與上年同期基本一致。

盈利：平穩(wěn)運(yùn)行。

預(yù)計(jì)2020Q1上市銀行平均營收/歸屬凈利潤增速5.7%/4.7%(2019年增速10.3%/6.4%)，季度節(jié)奏上前低后高。分類別而言，大行盈利增速料穩(wěn)中有降，部分具備負(fù)債定價(jià)彈性的中小行料仍將保持中高速增長，預(yù)計(jì)大行、股份行、城農(nóng)商行一季度歸屬凈利潤增速分別為3.3%/7.3%/10.1%(2019年增速4.7%/9.6%/13.5%)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。

投資策略：低估值夯實(shí)投資安全線。

近期逆周期+激勵(lì)相容的宏觀政策發(fā)力，有望逐步改善“經(jīng)濟(jì)走弱+銀行讓利”的板塊悲觀情緒，當(dāng)前銀行股極低估值醞釀絕對收益資金的極佳配置機(jī)會。投資組合上，擇機(jī)配置招商銀行、平安銀行、常熟銀行，關(guān)注低估值的興業(yè)銀行、南京銀行、光大銀行、杭州銀行等。H股重點(diǎn)關(guān)注工商銀行(01398)和郵儲銀行(01658)。

(編輯：宇碩)